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1、1日本貴金属先物市場可変最適取引率推計中 谷 朋 昭笹 木 潤 平均分散可変最適取引率導出 条件付共分散行列特定31 BGARCH 32 正定符号定式化33 条件付相関係数一定定式化34 対角定式化 予備検定41 分析用42 予備検定421 記述統計量422 条件付平均式特定単位根検定共和分検定 計測結果51 BGARCH 推計結果52 最適取引率算出比較1 従来、現物市場商品価格変動生、現物 1 単位対同量先物契約保持回避。方法、呼。先物市場機能解説際、基説明用、市場参加者直面最小化点問題。対、Heifner16、肥育素牛(Feeder Cattle)市場例、現物先物構成保持市場参加者期待効
2、用最大化問題通、現物価格変動同量先物契約必要示。 、期待効用最大化問題、期待収益率分散最小化、最小化2帰着。最小与現物先物保持比率最適取引率呼。最適取引率一般、収益率軽減、場合比較、商品先物市場機能定量的評価。Heifner16提示最適取引率、現物価格変化率（現物収益率）先物価格変化率（先物収益率）共分散、現物収益率先物収益率標準偏差求。、現物収益率先物収益率回帰、最小二乗法 (OLS)推定傾一致。 OLS 推定一定、方法求最適取引率、不変最適取引率（ Constant OptimalHedge Ratio、以下 CHR ）。CHR 用商品先物市場持機能定量化行研究、米国生牛先物市場対象 Ca
3、rter and Loyns8、米国穀物先物市場対象 Brown7、Myers and Thompson27。研究、CHR 基、比較軽減様子明。CHR OLS 利用比較的簡単推計反面、取引率推計、! 市場参加者利用意思決定利用可能、直近時点情報考慮入、“ 現物価格先物価格共分散時間通一定仮定、問題点指摘 (Myers26)。問題点対処適切取引率、時間変動条件付共分散基推計Myers26主張。株式市場債券市場分析幅広用自己回帰条件付分散変動型、 ARCH 応用、時間変動可変最適取引率（Time-Varying Optimal Hedge Ratio、以下 THR ）推計。Myers26二変量(B
4、ivariate)GARCH 、市場(CBOT)小麦先物対象分析、THR 収益率軽減効果、CHR 比較大認。後、Baillie and Myers2（米国牛肉、大豆、綿花、金及大豆先物市場） 、Sephton32（飼料小麦、飼料大麦、菜種先物市場） 、Bera、 Garciaand Roh3（米国大豆先物市場） 、Dawson、 Tiffin and White10（英国小麦及大麦先物市場）収益率軽減観点 CHR THR 比較。商品先物市場以外、Kroner and Sultan21、22、Lien and Luo23及 Gagnon、 Lypnyand McCurdy13外国為替市場、 Ce
5、cchetti、 Cumby and Figlewski9及 Koutmos andPericli19米国財務省証券市場、Park and Switzer30株価指数先物市場対象分析行。研究、示唆適切 BGARCH 選択。実証分析、 THR CHR 全般的上回結果報告。、 THR 軽減効果非常限定的、 CHR 場合変化見 （例、 Myers26、3Lien、 Tse and Tsui24） 。理論上 BGARCH 推計 THR 推奨、実証上用依然明確共通認識形成、様市場対象実証研究望。 BGARCH 条件付共分散行列推計法、推計法望、議論分。日本現在 7 所商品取引所、農産物繊維、貴金属取引。
6、中東京工業品取引所（以下東工取）貴金属市場、海外多市場参加者集地域代表的商品先物市場一。商品先物市場果役割、場提供挙多、日本、商品先物取引参加、価格変動程度回避評価研究皆無。本稿目的、 既存研究検討望最適取引率推計議論踏、東工取貴金属市場取引金、銀、最適取引率推定、先物市場提供機能定量的評価。本稿分析結果、投機的動機基参加者大部分占日本商品先物市場、現物商品流通関連、程度機能明確点重要。、既存市場測定、新商品先物市場創設、有用性説根拠。上記目的達成、本稿以下構成分析行。2 節、現物先物、期待効用最大化問題導 THR 説明。3 節、最適取引率推計 BGARCH 触分析用予備検定 4 節行。5 節
7、、BGARCH 計測結果吟味。結果基最適取引率推計、特徴整理。6 節、本稿結論得知見述、残課題触。2 平均分散可変最適取引率導出現物先物保持、期待効用最大化問題、 平均分散知。)1(t期t期収益率t、先物収益率tfR,、現物収益率tsR,、t期現物 1 単位対保持先物契約量比率th、平均分散期待効用最大化問題、21 11t tt tVaraEMax(1)ts ttf tRhRts, 1,.+ =(2)書。)0(aa絶対的危険回避度、tE、tVar、t期情報与件条件付期待値条件付分散。最大化問題最適解求1th、最小化取引率呼。4(2)式条件付期待値条件付分散計算(1)式代入、1 階条件1th求、
8、, 1, , 1, 1, 11tf ttstf ttf ttf ttR VarRR CovR VaraREh=(3)。tCov条件付共分散。先物契約期待収益率、最小化取引率、期待効用最大化最適取引率一致(例 Sephton32)先物契約期待収益率、先物収益率従0, 1=tf tRE、最適取引率*1th, , 1, , 1*1tf ttstf ttR VarRR Covh=、 (4)計算。(4)式最適取引率、効用関数形状危険回避度無関係、先物収益率現物収益率二変量分布条件付共分散行列依存(Baillie and Myers2)。問題、先物収益率現物収益率二変量分布条件付共分散行列、方法推計点。条
9、件付共分散行列時間変化条件付分散均一、 OLS * th求。場合最適取引率、時間無関係一定。、商品先物価格含金融時系列、多場合、条件付分散不均一性（ARCH 効果）持知。場合、1 期先収益率常変動、時間変動条件付共分散行列用、THR 推計望。ARCH 効果適条件付共分散行列推計、OLS ARCH 最尤推計実証的望明。 ARCH 様応用型開発、本稿 THR 適用代表的 3種類用。次節、関説明。3 条件付共分散行列特定3.1 BGARCH THR 求、現物収益率先物収益率二変量分布考。条件付共分散行列時間変動二変量時系列対、二変量GARCH(BGARCH)良実証上明。現物収益率先物収益率条件付平均式適切設定、一般的BGARCH(p、 q)、次表。t tttt t 0 P=+=11,ttVarE(5)()()()()=+ =piqiiiihvechvechvec hvec11itittt B A C(6)、()
