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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值发现价值 实现价值实现价值 2011 年年 8 月月 15 日日 莫高股份莫高股份（600543）出售子公司出售子公司点评点评 评级：评级：推荐推荐 52 周走势周走势 公告内容公告内容： 公司15日公告将出售全资子公司甘肃中农草业 （以下简称中农草业） 科技有限公司100%股权给亚盛集团，中农草业主营牧草（苜蓿草）种植、加工和销售，交易价格以审计结果确定。 分析结论：分析结论： 中农草业中农草业收入和利润对公司影响不大收入和利润对公司影响不大 根据公司历年的年报数据，我们初步计算出公司牧草业务 2010 年的收入规模为 3000 万元，较 2009
2、 年有所回落，毛利率大幅下滑超过 15 个百分点，业绩表现并不理想；中农草业注册资本 850 万元，而目前净资产为417.53 万元，由此我们可以判断，目前该项业务应该处于亏损状态。 从实际控制人角度，此交易解决了同业竞争从实际控制人角度，此交易解决了同业竞争 此次公司出让股权的交易对方是亚盛实业（集团）股份有限公司，与公司的实际控制人均为甘肃农垦集团有限责任公司； 在此之前， 亚盛集团也同时经营牧草相关业务， 因此存在同业竞争的关系， 此次交易可以很好的解决这个问题，但我们认为定价出现溢价的可能性不高。 出售中农草业对公司的影响出售中农草业对公司的影响 对于公司来说，存在以下几个方面的影响：
3、（1）减少部分收入，对公司净利润影响不大；（2）部分解决了公司业务“1+12”的问题；（3）可使公司整合产业资源，集中精力聚焦到主业；（4）集团对下属公司的定位将逐步清晰，未来不排除继续进行业务剥离的可能。 维持维持“推荐推荐”评级评级 预计公司 11-13 年 EPS 分别为 0.28 元、0.44 元和 0.60 元，对应目前股价PE 分别为 37.2 倍、23.9 倍和 17.3 倍，考虑到公司目前葡萄酒业务处于起飞阶段，营销效果将逐步释放，维持“推荐”评级。 风险提示风险提示： 自然灾害导致葡萄减产或质量下降； 营销网络建设推进未达预期；宏观经济下行风险； 单位：百万元单位：百万元 2
4、010A 2011E 2012E 2013E 营业收入 368 444 577 715 YOY 11.5% 20.4% 30.0% 24.0% 归属母公司净利润 42 90 140 193 EPS(元） 0.13 0.28 0.44 0.60 P/E 79.5 37.2 23.9 17.3 P/B 3.2 3.0 2.7 2.4 -30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%10-0810-0910-1010-1110-1211-0111-0211-0311-0411-0511-0611-0
5、7050100150200250300350400成交金额莫高股份上证综合指数报告作者报告作者 周纪庚周纪庚 电话：电话：021-38991500-895 Email： 执业证书编号：执业证书编号：S0590210100011 相关报告相关报告 独立性申明独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 食品饮料食品饮料 解决同业竞争解决同业竞争，进一步聚焦主业进一步聚焦主业 公司研究 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值发现价值 实现价值实现价值 图表 1：公司业务收入
6、构成及增速 0501001502002503003504004502004200520062007200820092010-60%-40%-20%0%20%40%60%农业种植及加工大麦芽药品农业种植及加工yoy大麦芽yoy药品yoy数据来源：WIND 国联证券研究所 图表 2：公司葡萄酒业务收入及增速 图表 3：公司牧草业务（中农草业）收入及毛利率 050100150200250200620072008200920100%10%20%30%40%50%60%葡萄酒同比051015202530352006200720082009201020%30%40%50%60%70% 牧草收入牧草毛利率数
7、据来源：WIND 国联证券研究所 数据来源：WIND 国联证券研究所 注：牧草注：牧草-苜蓿草苜蓿草 苜蓿又称三叶草，是苜蓿属（Medicago L.）多年生豆科植物，其中的紫花苜蓿是世界上栽培最广泛、最重要，也是我国分布最广、栽培历史最久、经济价值最高的豆科牧草，被誉为“牧草之王”。1 公斤优质紫花苜蓿草粉相当于 0.5公斤精饲料的营养价值。氨基酸含量非常高，干草中必需氨基酸含量是玉米的5.7 倍，并含有多种维生素和微量元素。据不完全统计，1997 年我国有苜蓿栽培面积 18 万 hm2， 随着我国农业结构的调整、 畜牧业尤其是奶产业的蓬勃兴起，苜蓿产业必将会得到更大的发展。 植物学特征及生
8、态适应性：植物学特征及生态适应性： 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值发现价值 实现价值实现价值 紫花苜蓿属于多年生优质豆科牧草，高 30-100 厘米，根系发达，主根深入土中长达数米，侧根主要分布于 20-30 厘米以上的土层中。茎直立或斜生，基部多分枝，茎中空或有白色的髓。三出羽状复叶，叶片长 10-25 毫米，宽 10 毫米。花冠紫色，含花 8-25 躲。种子呈肾型，长 2-2.5 毫米，宽 1-1.3 毫米，黄褐色，陈旧种子为深褐色。 紫花苜蓿适应性广泛，喜温暖和半湿润到半干旱的气候条件，在年降水量只有 300 毫米、PH 值为 6.5-8.0 范围内均能生长。最适宜在地势
9、高燥、平坦、排水良好、土层深厚、沙壤土或壤土中生长。具一定的耐盐性，据测定，幼苗的耐盐度（全盐含量）为 0.3%，成长植株的耐盐度一般为 0.4-0.5%。国际上根据抗寒性的不同，将紫花苜蓿品种分为 10 个休眠级。休眠级为 10 的品种冬季不休眠，适于冬季温暖地区种植；休眠级为 1 的极休眠，适宜于冬季极其寒冷的地区种植。 栽培与管理措施：栽培与管理措施： 各地区应根据当地的温度、雨量、轮作制度和苜蓿的栽培用途选择不同休眠级的品种、土地和播种时间。播种一般分春播、夏播和秋播，有时也可采用临冬寄籽播种。播种方法有条播和撒播两种，种子田多采用宽行距条播，人工草地或放牧草地多采用条播或撒播。播种深
10、度为 2-3 厘米，土湿宜浅，土干则深。单播种量为 1 公斤/亩，理想的种植密度是 135-270 株/米 2。刈割时结合浇水、施磷钾肥，可保证稳产高产。与无芒雀麦、披碱草、苇状羊茅、鸭茅、大麦草等禾本科牧草混播可提高鲜草产量，并可预防牛羊的臌胀病。 饲用价值：饲用价值： 紫花苜蓿是各种牲畜最喜食的牧草，特别是牛、羊。叶的粗蛋白质含量比茎高 1-1.5 倍，粗纤维含量比茎少 50%，越是幼嫩，叶的比重较大，营养价值越高。因此，紫花苜蓿的营养价值与收获时期关系很大，幼嫩苜蓿含水量较高，随生长阶段的延长，蛋白质含量逐渐减少，粗纤维含量显著增加。初花期刈割的苜蓿消化率高，适口性好。播种后 2-5 年
11、内生产力高，青刈或调制干草可以获得更高的经济效益，五年后可作为放牧地使用，但应有计划地做到分区轮割或轮牧。 适宜种植区域：适宜种植区域： 紫花苜蓿起源于伊朗，已广泛传播于世界各地的温带气候区。我国有 2000多年的栽培历史，由于气候条件非常适宜，西北、东北、华北等地区已有大面积种植，华东地区的山东、江苏和长江中下游地区亦有栽培，以上品种深受汇农牧业牛羊养殖场的喜爱。 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值发现价值 实现价值实现价值 财务报表预测与财务指标财务报表预测与财务指标 单位：百万更新日期：单位：百万更新日期：11/08/14利润表利润表2010A2011E2012E2013E资
12、产负债表资产负债表2010A2011E2012E2013E营业收入营业收入368444577715现金452421517605营业成本196211247284应收款项净额587091113营业税金及附加11131721存货215239282327销售费用8389115143其他流动资产56810管理费用31314050流动资产总额流动资产总额7317368981,056EBIT4899156216固定资产323415439458财务费用-7-101无形资产19181717资产减值损失0000长期股权投资2468投资净收益2000其他长期资产40404040营业利润营业利润56100156215
13、资产总额资产总额1,1501,2311,4151,592营业外净收入0000短期借款005050利润总额利润总额53100156215应付款项36404755所得税11101621其他流动负债54597286净利润净利润4290140193流动负债流动负债9099169191少数股东损益0000长期借款9999 归属母公司净利润归属母公司净利润4290140193应付债券0000其他长期负债5667主要财务比率主要财务比率2010A2011E2012E2013E负债总额负债总额104114185207成长能力成长能力少数股东权益0000营业收入11.5%20.4%30.0%24.0%股东权益1
14、,0451,1171,2301,384 营业利润40.6%78.0%55.8%37.8%负债和股东权益负债和股东权益1,1501,2311,4151,592净利润16.3%113.6%55.8%37.8%获利能力现金流量表获利能力现金流量表2010A2011E2012E2013E毛利率(%)46.8%52.5%57.2%60.3%税后利润4290140193净利率(%)11.4%20.3%24.3%27.0%加：少数股东损益0000ROE(%)4.0%8.1%11.4%14.0%公允价值变动0000ROA(%)3.7%7.3%9.9%12.1%折旧和摊销27263033偿债能力偿债能力营运资金
15、的变动50-27-44-47流动比率8.107.435.305.53经营活动现金流经营活动现金流12088126179速动比率5.715.023.643.81短期投资0000资产负债率%9.1%9.2%13.1%13.0%长期股权投资-2-2-2-2营运能力营运能力固定资产投资-53-100-50-50总资产周转率32.0%36.0%40.8%44.9%投资活动现金流投资活动现金流-55-102-52-52应收账款周转天数57.8457.8457.8457.84股权融资65000 存货周转天数437.98437.98437.98437.98负债净变化0000每股收益每股收益0.130.280.440.60支付股利、利息0-18-28-39每股净资产3.263.483.834.31其它融资现金流-640500P/E79.537.223.917.3融资活动现金流融资活动现金流1-1822-39 P/B3.23.02.72.4现金净变动额现金净变动额65-329689数据来源：国联证券研究所5 请务必阅读正文之后的免责条款部分
