经济转型带来巨大的投资机会

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 经济转型带来巨大的投资机会 经济转型带来巨大的投资机会 2012 年环保行业投资策略 2012 年环保行业投资策略投资评级 推荐 投资要点： 我国积极推进经济转型，节能环保等战略性新兴产业将受到重视。 十二五减排硬约束指标已经明确，制度和政策指引频出。 膜技术、垃圾焚烧、污泥处置、脱硝等技术和设备被列入产业规划，将受到重点支持，看好固废处置、脱硝和膜技术的前景。 给予环保行业“推荐”的投资评级，上市公司中桑德环境、碧水源、国电清新、永清环保等具有较强的投资价值。 发布时间：2011 年 11 月 17 日 主要数据 行业指数 2150.18上证指数/深圳

2、成指 2463.05/10303.16公司家数 19总市值(百万元) 71222.82流通市值(百万元) 61133.2752 周行情图 2010/11/182011/11/1805311062159321242655318610/1111/211/511/8复合型公用事业 上证综指相关研究报告 联系方式 研究员： 周海鸥 执业证书编号： S0020511030019 电 话： 021-51097188-1803 电 邮： 联系人： 程维 电 话： 0551-2207936 电 邮： 地 址： 安 徽 省合 肥市寿 春路 179 号（230001） 证券研究报告2011 年投资策略报告 请

3、务必阅读正文之后的免责条款部分 2 一、经济转型促使战略新兴产业大发展 1.1、经济转型促使促使国家大力发展战略新兴产业、经济转型促使促使国家大力发展战略新兴产业 依靠投资和出口的传统经济增长方式很难继续下去。房地产调控、动车事故、日本核泄露、欧美金融危机等事件促使我们国家加速经济转型。到 2015 年，战略性新兴产业要增加值占国内生产总值的比重力争达到 8%左右。 节能环保产业是战略新兴产业之首， 受到政策重视。 表 1：环保事业发展的驱动因素 政府政府 驱动驱动 ? 政府为捍卫公共环境利益而制定的环保法律以及有关政策 ? 政府对公共环保事业的投入 市场市场 驱动驱动 ? 环保企业的成本效益

4、驱动 ? 社会大众对更高生活质量追求而形成的消费驱动 来源：国元证券研究中心整理 1.2、 “十二五”环保要求更加严格、 “十二五”环保要求更加严格 “十一五”主要污染物减排目标超额完成。2010 年全国化学需氧量、二氧化硫排放总量分别比 2005 年下降 12.45、14.29，超额完成污染减排任务。“十二五”时期，我国经济仍将保持较快发展，能源资源消耗总量继续增长。虽然化学需氧量和二氧化硫下降 8，但由于经济总量和能源消费总量基数变大，绝对削减量比“十一五”要求的 10还大。完成四种污染物减排比例，实际上要在 2010 年基数上每种污染物排放量要下降 30左右，任务相当艰巨。 图 1： “

5、十一五”和“十二五”减排指标和范围对比 来源：国元证券研究中心 氨氮 氮氧化物 化学需氧量 二氧化硫 氨氮氨氮 氮氧化物氮氧化物 减排指标减排指标 减排范围减排范围 工业与城镇 工业与城镇 交通与农村交通与农村 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 表 2： “十二五”环保约束性指标 污染物 污染物 2005 排放量2005 排放量（万吨） （万吨） 2010 排放量2010 排放量（万吨） （万吨） 2015 年目标2015 年目标（万吨） （万吨） 减排要求减排要求（下降%）（下降%）化学需氧量 1414 2551.7 2347.6 8.00% 二氧化硫 2549 2267.8 2086.

6、4 8.00% 氨氮 氨氮 na 264.4 238 10.00% 氮氧化物 氮氧化物 na 2273.6 2046.2 10.00% 来源：国元证券研究中心收集整理 1.3、我国环保政策频出、我国环保政策频出 2011 年是 “十二五” 的开局之年， 也是各项规划、 政策的制定颁布频繁的时期， 进入 2011年下半年，环保行业政策明显加快了出台速度。 表 3：近期环保政策出台频繁 已经出台 已经出台 火电厂大气污染物排放标准（新修订） “十二五”节能减排综合性工作方案的通知 国务院关于加强环境保护重点工作的意见 全国地下水污染防治规划(2011-2020 年) 将要出台 将要出台 “十二五”

7、环境保护规划重点 节能环保产业发展规划 环境服务业“十二五”规划 全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划（2011-2015 年） 来源：国元证券研究中心整理 此外，5 年一届的全国环保大会预计在近期召开。第七届环保大会预计将进一步强化政策，并加速节能环保产业规划等重要支撑的出台，推动对环境税等远期政策的研究。 表 4：全国环保大会最近 3 届概况 届次 届次 时间 时间 会议主要内容 会议主要内容 第四次 1996 年 7 月 确定了坚持污染防治和生态保护并重的方针，实施污染物排放总量控制计划和跨世纪绿色工程规划两大举措。全国开始展开了大规模的重点城市、流域、区域、海域的污染防治及生态建设和

8、保护工程。环境保护工作进入了崭新的阶段。 第五次 2002 年 1 月 部署“十五”期间的环境保护工作 第六次 2006 年 4 月 会议提出了“三个转变”，一是从重经济增长轻环境保护转变为保护环境与经济增长并重；二是从环境保护滞后于经济发展转变为环境保护与经济发展同步；三是从主要用行政办法保护环境转变为综合运用法律、经济、技术和必要的行政办法解决环境问题。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 来源：国元证券研究中心整理 1.4、环保投入将继续加大、环保投入将继续加大 1992 年世界银行在世界发展报告中应用库兹涅茨曲线对发展中国家的经济发展和环境保护进行了分析, 首次提出了环境库兹涅茨曲线

9、的概念。即在经济发展的初级阶段, 环境恶化也不可避免的同步发生, 当经济发展到一定阶段时(转换点) 环境将会得到改善。 图 2：中国的环境环境库兹涅茨曲线与环保投入曲线 来源：国元证券研究中心 从我国最近十年的统计数据看，国家在环保方面的投入逐年增加，环保占 GDP 比重逐步提高，目前在 1.3%左右。从环境库兹涅茨曲线与环保投入曲线看，目前我们在时点上处于污染拐点附近，仍处于控制住环境污染恶化趋势。但环保投入还远未到拐点。如果要实现环境的保持乃至改善，还需要加大投入。 “十二五”期间，我国经济增长形势依然看好，如果要进一步巩固环保成果，确保完成减排目标，可以预期环保投入占GDP比重还将进一步

10、提高，这也意味着十二五期间环保投入肯定还将有超越GDP增速的增长，投入继续加大的趋势不变。 图 3：我国近 10 年环保投入情况 1.021.011.141.21.191.31.221.361.491.33010002000300040005000200020012002200320042005200620072008200900.20.40.60.811.21.41.6环境污染治理投资总额（亿）环境污染治理投资占GDP比重%污染水平 生活水平/时间 污染拐点 环保投入/GDP 投入拐点（3%左右）环境库兹涅茨曲线 2008 2020E 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 来源：国家统计局、

11、国元证券研究中心 二、环保细分行业情况 环保行业主要涵盖了大气治理、固废处置和水处理三大细分子行业。每一子行业有包括了若干领域。 表 5：环保三大子行业 领域 领域 市场成熟度 市场成熟度 细分领域 细分领域 大气治理 较成熟 除尘、脱硫、脱硝、汽车尾气治理 固废处置 早期 生活垃圾、工业医疗危废、电子垃圾、资源循环利用等 水处理 最成熟 生活污水处理、工业污水 来源：国元证券研究中心 2.1、大气治理、大气治理 ? 火电脱硫：高峰已过 到“十一五”末，全国累计建成运行燃煤电厂脱硫设施5.32亿千瓦，火电脱硫机组装机容量比例从2005年的12%提高到82.6%。 未来， 脱硫的主要市场在于每年

12、新增火电装机 （约5000万KW）以及已投运脱硫设施的改造。 图 4：火电脱硫机组装机容量比例 12%82.60%0%30%60%90%2005年2010年来源：环保部、国元证券研究中心 由于火电脱硫的技术比较成熟，竞争激烈，脱硫设施的造价将保持稳定，因此我们认为这一市场的高峰已经过去，未来将保持稳定，成长性不强。火电脱硫设施的运营将成为新的热点，EPC+C 的模式将得到推广。 ? 脱硝：黎明之前 从 2011 年上半年主要污染物总量减排来看，化学需氧量、氨氮、二氧化硫均同比出现下降，唯独氮氧化物排放量同比增长了 6.17%，这种现状凸显了脱硝的紧迫性。 表 6：2011 年上半年主要污染物总

13、量减排情况 化学需氧量排放量 化学需氧量排放量 氨氮排放量 氨氮排放量 2010 年 1H 2011 年 1H 同比% 2010 年 1H2011 年 1H 同比% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 1276 1255 -1.63 132.2 131.2 -0.73 二氧化硫排放量 二氧化硫排放量 氮氧化物排放量 氮氧化物排放量 2010 年 1H 2011 年 1H 同比% 2010 年 1H2011 年 1H 同比% 1133.9 1114.1 -1.74 1136.6 1206.7 6.17 来源：环保部、国元证券研究中心整理 火电和机动车是 NOx 排放的最主要来源，两者合计占到

14、NOx 排放量的 60-70% 。火电是氮氧化物排放的最大来源，占排放量的 40%以上，因此火电将成为氮氧化物减排的主要对象。 图 5：2000-2030 年我国 NOx 排放的行业贡献率 35.840.242.643.330.921.31713.821.325.929.431.611.911.211.211.20%25%50%75%100%20002010E2020E2030E火电工业机动车其他来源： 燃煤电站 SCR 烟气脱硝工程技术 ，国元证券研究中心，注：表中火电行业的贡献率没有考虑脱硝工程安装实施的减排量的影响 未来火电脱硝市场的推动因素主要有：新的火电厂大气污染物排放标准+脱硝电价推出。前者是强制性要求，后者是经济支撑手段。火电脱硝市场的受益领域：脱硝工程承包、前端脱硝、催化剂生产。 表 7：主要脱硝技术 主要分类 主要分类 基本原理 基本原理 具体技术 具体技术 前端脱销 控制污染物产生 低氮燃烧 后端脱硝