《宏观数据点评系列：出口大增受基数和春节影 响，贸易摩擦下出口不确定性提高》由会员分享，可在线阅读，更多相关《宏观数据点评系列：出口大增受基数和春节影 响，贸易摩擦下出口不确定性提高（12页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1民生宏观固收 民生宏观固收 出口大增受基数和春节影响出口大增受基数和春节影响 贸易摩擦下出口不确定性提高贸易摩擦下出口不确定性提高 民生宏观数据点评系列 20180309 民生宏观数据点评系列 20180309 宏观专题报告宏观专题报告 2018 年年 03 月月 09 日日报告摘要： 报告摘要： 事件：事件：以美元计，中国2月出口同比增长44.5%（以人民币计价为36.2%） ，前值11.2% （以人民币计价为6.0%） ；以美元计价，1月进口增长6.3%（以人民币计价为-0.2%） ， 前值36.8%（以人民币计价
2、为 30.2%） 。出口：本月出口大幅上涨 主要受春节和基数影响 不宜过度解读出口：本月出口大幅上涨 主要受春节和基数影响 不宜过度解读受春节因素和基数效应影响，本月出口同比超预期大增，环比增速为负，参考意义 不大受春节因素和基数效应影响，本月出口同比超预期大增，环比增速为负，参考意义 不大：首先，本月出口同比增速 44.5%，主要是基数贡献（基数效应对本月出口同 比贡献率为 155%，基数不变的情况下，本月出口同比增速为 69.0%） 。其次，本月 出口环比增速为-14.4%，主要是受春节因素影响（过去五年春节月份出口环比增速 平均值为-17.5%） 。由于本月出口既受春节因素，又受基数效应
3、影响，对经济参考意 义不大，不宜过度解读。 出口区域来看，出口区域来看，对美国、欧盟、日本、加拿大、韩国、东盟、印度、巴西、俄罗斯、 南非出口增速上升，但对香港出口增速较上月有所下降。 出口商品来看，机电和劳动密集型产品出口是主要拉动。出口商品来看，机电和劳动密集型产品出口是主要拉动。机电产品（本月 35.99%， 上月 13.40%） 、 纺织品 （本月 94.42%， 上月 4.18%） 、 箱包 （本月 89.84%、 上月-8.35%） 、 服装及衣着（本月 78.79%，上月-8.37%） 、鞋类（本月-6.42%，上月-6.42%）同比增 速较上月均大幅上升。进口：进口同比增速放缓
4、 内需小幅回落进口：进口同比增速放缓 内需小幅回落进口同比增速放缓，环比跌幅高于过去五年同期均值，后续走势有待观察进口同比增速放缓，环比跌幅高于过去五年同期均值，后续走势有待观察：本月进 口数据同比增速 6.3%，较 1 月份下滑 30.5 个百分点，进口商品量价齐跌。本月进口 环比增速为-23.5%，跌幅高于过去五年同期均值（-17%）以及春节月份进口环比增 速均值-17.6%（意味着仅春节因素无法完全解释进口环比的大幅下跌） 。中美贸易走势：贸易政策收紧是美国全年政策主基调 中美贸易摩擦难免中美贸易走势：贸易政策收紧是美国全年政策主基调 中美贸易摩擦难免在在 11 月月 6 日美国中期选举
5、压力下，日美国中期选举压力下，2018 年美国对外贸易注定摩擦不断，贸易政策 收紧将成为美国全年政策主基调：年美国对外贸易注定摩擦不断，贸易政策 收紧将成为美国全年政策主基调：作为美国主要的贸易逆差来源国，中国、欧盟、 加拿大和墨西哥是美国贸易政策针对的国家。为了保证选民支持，赢得 11 月中期大 选两院的多数席位，特朗普对待贸易态度强硬，其政治诉求强于真正的经济诉求。 中美爆发全面贸易战的可能性很低，但个别行业中美贸易摩擦将加剧中美爆发全面贸易战的可能性很低，但个别行业中美贸易摩擦将加剧。国内一些贸 易顺差大、出口对美依赖度又高的行业将受到影响。 风险提示：风险提示：宏观经济或监管政策出现大
6、幅调整；海外经济政策层面出现黑天鹅事件。 民生证券研究院民生证券研究院 分析分析师：张瑜师：张瑜执业证号： S0100517090002 电话： 010-8512 7654 邮箱： zhangyu_ 研究研究助理：助理：齐齐雯雯 执业证号： S0100117060048 电话： 021-60876733 邮箱： qiwen_ 1 5 2 3 6 3 5 9 / 3 3 9 4 9 / 2 0 1 8 0 3 0 9 1 3 : 5 5宏观专题研究宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录目录 一、出口：出口超预期大增源于基数和春节效一、出口
7、：出口超预期大增源于基数和春节效应应 不宜过度解读不宜过度解读 . 3 （一）出口表现：全球经济同步复苏延续（一）出口表现：全球经济同步复苏延续 出口超预期源于基数和春节效应出口超预期源于基数和春节效应 . 3 （二）出口区域：对新兴市场出口增速高于发达国家（二）出口区域：对新兴市场出口增速高于发达国家 . 4 （三）出口商品：（三）出口商品：机电机电、劳动密集型产品出口大增劳动密集型产品出口大增 . 5 二、进口：内需走弱二、进口：内需走弱 进口量价齐跌进口量价齐跌. 6 （一）进口情况：进口同比增速放缓（一）进口情况：进口同比增速放缓 环比增速大幅下滑环比增速大幅下滑 . 6 （二）（二）
8、 进口结构：量价齐跌进口结构：量价齐跌 . 7 三、特朗普三、特朗普 11 月月中期选举政治诉求下中期选举政治诉求下 中美贸易摩擦中美贸易摩擦难难免免 . 8 （一）中美爆发全面贸易站可能性很低，但贸易摩擦难免（一）中美爆发全面贸易站可能性很低，但贸易摩擦难免 . 9 （二）中美贸易摩擦对行业影响分析（二）中美贸易摩擦对行业影响分析 . 9 1 5 2 3 6 3 5 9 / 3 3 9 4 9 / 2 0 1 8 0 3 0 9 1 3 : 5 5宏观专题研究宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 事件事件： 以美元计， 中国 2 月出口同
9、比增长 44.5% （以人民币计价为 36.2%） ， 前值 11.2%（以人民币计价为 6.0%）；以美元计价，2 月进口增长 6.3%（以人民币计价为-0.2%），前值 36.8%（以人民币计价为 30.2%）。 一、一、出口出口：出口超预期大增出口超预期大增源于基数源于基数和和春节春节效应效应 不宜不宜过度解读过度解读 （一（一）出口表现出口表现：全球经济同步复苏延续全球经济同步复苏延续 出口出口超预期超预期源于基数源于基数和和春节春节效应效应 全球经济同步复苏延续下全球经济同步复苏延续下， 出口增速仍在高位：出口增速仍在高位： 2 月出口同比增速上升 33.3 个百分点，超预期大增。2
10、 月全球经济复苏持续，摩根大通全球综合 PMI 上升 0.2 个点至 54.8，发达国家（美国、日本、欧元区）制造业 PMI 维持高位，发展中国家（印度、巴西、俄罗斯、南非等）PMI 显著改善。其中 2 月欧元区制造业 PMI 指数较上月下降 1 个点至 58.6，日本制造业 PMI 下调 0.7 个点至 54.1，美国制造业 PMI 较上月上升 1.7 个点至 60.8。另外，新兴经济体巴西、南非制造业 PMI 分别较上月上升 2、7.2 个点至 53.2、52.3，印度、俄罗斯制造业 PMI 分别较上月下降 0.3、1.9 个点至 52.1、50.2。 受受春节因素春节因素和和基数效应影响
11、，基数效应影响，本月本月出口出口同比超同比超预期大增预期大增，环比环比增速为负：增速为负：首先，本月出口同比增速 44.5%，主要是基数贡献（基数效应对本月出口同比贡献率为 155%，基数不变的情况下，本月出口同比增速为 69.0%）。其次，本月出口环比增速为-14.4%，主要是受春节因素影响（过去五年春节月份出口环比增速平均值为-17.5%）。由于本月出口既受春节因素，又受基数效应影响，对经济参考意义不大。 图图 1：2 月月美美制造业制造业 PMI 上升上升，欧、欧、日日下调下调 图图 2：2 月月巴西巴西、南非、南非制造业制造业 PMI 上升，上升，印、印、俄俄下下调调 资料来源：Win
12、d，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图图 3：2 月月摩根大通摩根大通全球全球综合综合 PMI 持续持续上升上升 图图 4：巨潮人民币名义有效汇率指数巨潮人民币名义有效汇率指数下调下调 45.0050.0055.0060.002016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 2017-01 2017-02 2017-03 2017-04 2017-05 2017-06 2017-07 2017-08 2017-09 2017-10 2017-11 2017-12 2018-01 2018-02美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 日本:制造业PMI 欧元区:制造业PMI 35.0040.0045.0050.0055.0060.002016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 2017-01 2017-02 2017-03 2017-04 2017-05 2017-06
