《医药春季策略之医疗服务大发展时代来临医疗服务投资机探讨医药余文心》由会员分享，可在线阅读，更多相关《医药春季策略之医疗服务大发展时代来临医疗服务投资机探讨医药余文心（22页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、医疗服务大发展时代来临医疗服务投资机探讨医疗服务大发展时代来临医疗服务投资机探讨余文心（医药行业核心分析师）余文心（医药行业核心分析师） SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850513110005 2014年年3月月17日日请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明证券研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明证券研究报告1医疗服务行业投资逻辑医疗服务行业投资逻辑1.医疗服务产业是医疗服务产业是14年医药板块最为确定的投资主题年医药板块最为确定的投资主题 从历史趋势来看，从未有过如此大力度的开放，14年不断有刺激政策出台 从国际比较来看，民营医院鲶鱼效应搅局是中国医改的出路 从市值空间来看
2、，医院板块可看5000亿市值2.投资医院的商业模式、收益与风险？投资医院的商业模式、收益与风险？3.我们到底在赚什么钱？我们到底在赚什么钱？ 专科连锁 公立医院改制 并购营利性医院 新建医院4.投资建议投资建议5.泛医疗服务产业的一些思考泛医疗服务产业的一些思考请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2政策开放程度前所未有政策开放程度前所未有资料来源：历年政府文件，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：历年政府文件，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3山东、株洲、浙江、广东、深圳、温州、福建等等都出台了文件。后以深圳
3、的细则最为明确：在指定区域符合政府要求的民营资本可获得土地低价、2000万补贴、医保当月生效、40%税收奖励等细则。目前改制阶段，云南、浙江、贵州、辽宁、广东等地进展比较快。从“鼓励增量不动存量”转变为“改存量。”下一步重点：企业厂矿医院、激进省份的三级、二级医院。下一步重点：企业厂矿医院、激进省份的三级、二级医院。前后动态：刘延东视察福建莆田系民营医院、李克强谈公立医院改革及推进医生多点执业、张高丽谈社资本办医、黄洁夫对医改问题直言不讳方向已经十分明确。中央及各地细则将陆续出台政策大年中央及各地细则将陆续出台政策大年请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
4、4他山之石台湾医疗服务产业：民营医院的鲶鱼效应他山之石台湾医疗服务产业：民营医院的鲶鱼效应请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：台湾医疗体系市场化与医疗化的历史发展，海通证券研究所资料来源：台湾医疗体系市场化与医疗化的历史发展，海通证券研究所5大陆的窘境供需严重不对等大陆的窘境供需严重不对等而反观大陆的情况，而反观大陆的情况，1978-2010年间，我国卫生总费用增长了年间，我国卫生总费用增长了180 倍，医学专业毕业人数增长了倍，医学专业毕业人数增长了12倍；但同期，卫生机构增长了倍；但同期，卫生机构增长了4倍，卫生床位数翻了一番，而卫生人员数
5、几乎保持不变！倍，卫生床位数翻了一番，而卫生人员数几乎保持不变！卫生总费用快速增长而供给尚未跟上卫生总费用快速增长而供给尚未跟上(1978年为基准年为基准)资料来源：卫生统计年鉴，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：卫生统计年鉴，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明6他山之石美国医疗服务产业发展：空间巨大他山之石美国医疗服务产业发展：空间巨大资料来源：美国政府相关网站，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：美国政府相关网站，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明050001000015000200002500019
6、601962196419661968197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620080510152025303540国民医院保健支出（亿美元，左轴）国民保健支出（亿美元,左轴）医院保健支出出占GDP比例（%，右轴）医院保健支出占国民保健支出比例（%，右轴）国民保健支出占GDP比例（%，右轴）1965年签署 MedicareMedicaid1980s后付制-预付制转变，出现DRG营利性医院成倍增加，并购买 非营利性医院横向一体化纵向一体化多样一体化迅速壮大医院管 理集团政策兴起Medi
7、care/Medicaid/商业医疗保险的发展刺激国民保健支出从商业医疗保险的发展刺激国民保健支出从1965年的年的420亿美元上涨亿美元上涨2008年的年的23400亿美元，上涨近亿美元，上涨近60倍，其占倍，其占GDP的比例从的比例从5%上涨到上涨到15%。 其中，值得特别关注的是医疗服务业得到了极大地发展，医院保健支出从。 其中，值得特别关注的是医疗服务业得到了极大地发展，医院保健支出从1965年的年的50亿美元上涨到亿美元上涨到2008年的年的8170亿美元，上涨亿美元，上涨163倍。法案颁布仅仅年，国民保健中的医院消费占比就从倍。法案颁布仅仅年，国民保健中的医院消费占比就从11%上涨
8、到上涨到23%，随后，随后30年不断走高达到年不断走高达到35%。7美国医疗服务经历快速扩张时期美国医疗服务经历快速扩张时期中等以上发达国家的健康服务消费总量约为中等以上发达国家的健康服务消费总量约为GDP的的5至至10，美国超过，美国超过15。健康服务业在。健康服务业在2006年占到国民生产总值的比重达年占到国民生产总值的比重达14，2007年达年达17 ，健康管理服务业中的巨头公司对国的影响力不亚于军火商。 大量的医院管理集团、医疗服务提供集团诞生于，健康管理服务业中的巨头公司对国的影响力不亚于军火商。 大量的医院管理集团、医疗服务提供集团诞生于1970年代，并在随后的年代，并在随后的30
9、 年间不断壮大。年间不断壮大。独立独立独立独立70年代70年代医院平行联合以减小成本压力医院平行联合以减小成本压力横向一体化 组建医院集团横向一体化 组建医院集团横向一体化 组建医院集团横向一体化 组建医院集团80年代80年代单病种付费机制驱动医院趋向于为病人提供更多服务单病种付费机制驱动医院趋向于为病人提供更多服务医院集团 纵向一体化医院集团 纵向一体化医院集团 纵向一体化医院集团 纵向一体化医院集团 多样一体化医院集团 多样一体化医院集团 多样一体化医院集团 多样一体化90年代90年代60年代60年代1965 Medicare和Medicaid的颁布, 医疗费用开始上升1965 Medic
10、are和Medicaid的颁布, 医疗费用开始上升市 场 竞 争 导致 卫 星 式 医疗 机 构 被 并购市 场 竞 争 导致 卫 星 式 医疗 机 构 被 并购医院集团 虚拟一体化医院集团 虚拟一体化，医院集团 虚拟一体化医院集团 虚拟一体化，21世纪21世纪任何行业都有规模效应顶点。当医院集团发展到一定程度时，继续合并并不成功资料来源：任何行业都有规模效应顶点。当医院集团发展到一定程度时，继续合并并不成功资料来源：HCA等公司网站，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明等公司网站，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明8医药板块的市值还有很大空间医药板块的市值还
11、有很大空间中国卫生总费用2.43万亿，其中医院收入1.65万亿。按照45%的占比药品收入占到7400 亿，医疗服务收入8300亿。而中国药品70%应用于医院，推算药品市场同口径应有1万亿。若按60%计算出厂价应有6000亿。而目前A股医药板块总市值1.74万亿，其中医疗服务企业市值加总近1000亿。即使考虑未来仅30%的医院证券化，医院板块5000亿市值可以期待。而按照国务院规划，健康服务业2020年要达到8万亿规模。推算医疗服务行业复合增速在20-25%之间，快于药品16-17%的增长。资料来源：卫生统计年鉴，海通证券研究所推算请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：卫生统计年鉴，海
12、通证券研究所推算请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明9医院的商业特征医院的商业特征2012年年HCACYH辉瑞辉瑞安进安进Parkway爱尔爱尔通策通策凤凰医疗凤凰医疗恒瑞恒瑞企业类型美国医院美国医院化药生物药亚洲医院专科专科综合医院化药总收入（百万美金）33,01313,02958,98617,26563526762128886净利润（百万美金）1,605345.89,4904,34526.429.314.816.5187.6毛利率37%38%81.3%83.8%35%44.9%46.2%24.4%84.0%总市值（亿美金）2244020679392.327.412.214.377.9净利
13、率净利率4.6%2.5%16.1%19.1%8%11.1%25.2%12.8%21.2%资产负债率139.7%80.9%56.0%64.9%53%18.7%10.3%43.4%7.6%近五年资本开支 占净利润比近五年资本开支 占净利润比111%304%15%14%289%154%136%41%41%利息费用占净利润比利息费用占净利润比120%236%7.8%8.5%NANANANANA经营性现金流经营性现金流/负债负债0.70.70.60.7NA1.661.18NA0.83ROENM11.5%11.6%22.8%7.7%12.2%21%16.1%23.4%从美国较为成熟的医院管理集团来看，医疗
14、服务行业和医药行业其他细分行业相比， 其主要特征是重资产，高杠杆，净利率水平不高(财务制度有影响），经营性现金流很好从美国较为成熟的医院管理集团来看，医疗服务行业和医药行业其他细分行业相比， 其主要特征是重资产，高杠杆，净利率水平不高(财务制度有影响），经营性现金流很好。资料来源：相关公司年报，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：相关公司年报，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明注：国内上市公司系按汇率1人民币元=0.1630美元折算10财务数据财务数据VS中国现实中国现实重资产、高杠杆、投资回收期长、净利润不高，那是否就不投了？ 否。重资产、高杠杆、
15、投资回收期长、净利润不高，那是否就不投了？ 否。1.美国的状态已经是成熟期之后的医院了。 快速发展期也有美国的状态已经是成熟期之后的医院了。 快速发展期也有10-15%净利润水平。净利润水平。2.中国的现实是资源和供给严重供不应求， 每百万人口医师数、护士及护产士数、病床数都显著低于发达国家 这个鸿沟的弥补需要很多年。意味着景气周期还有很多年。中国的现实是资源和供给严重供不应求， 每百万人口医师数、护士及护产士数、病床数都显著低于发达国家 这个鸿沟的弥补需要很多年。意味着景气周期还有很多年。3.从报表看，中国的单床产出与发达国家差距甚远，还有很大的提升空间，而成本项中人工部分提升的加速度不那么
16、快。这其中有制度红利，民营的效率 （医生在民营医院阳光收入略小于公立灰色从报表看，中国的单床产出与发达国家差距甚远，还有很大的提升空间，而成本项中人工部分提升的加速度不那么快。这其中有制度红利，民营的效率 （医生在民营医院阳光收入略小于公立灰色+基本薪酬，但是安全，并能获得尊重。）基本薪酬，但是安全，并能获得尊重。）4. 品牌效应、先发优势、政策壁垒非常明显。错过了，品牌效应、先发优势、政策壁垒非常明显。错过了，10年之后再想进入很难。年之后再想进入很难。 Eg:爱尔、马应龙、瑞尔齿科、六和拜耳的例子。爱尔、马应龙、瑞尔齿科、六和拜耳的例子。5. 医疗和教育，永远是资本家最后最想抓住的资源。这是终端，对于资本诱惑力大。 （为什么台湾那么多大财团投医院，慈善？现金流？财团协同效应？）医疗和教育，永远是资本家最后最想抓住的资源。这是终端，对于资本诱惑力大。 （为什么台湾那么多大财团投医院，慈善？现金流？财团协同效应？）资料来源：资料来源：HCA资料，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披
