全球股指期货与期权市场竞争格局与发展态势

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1、全球股指期货与期权市场竞争格局与发展态势全球股指期货与期权市场竞争格局与发展态势 北京工商大学证券期货研究所所长北京工商大学证券期货研究所所长 胡俞越教授胡俞越教授 徐徐 欣欣 在金融期货的大家庭中，股指期货可谓“大器晚成” 。当诺贝尔奖得主弗里德曼1972年5月16日应梅拉梅德之邀为外汇期货交易开锣时，华尔街的精英们想都不会想到，还会有一个叫做股指期货的合约诞生。然而 10 年后，它如精灵般出现了。1982 年，堪萨斯期货交易所（KCBT）率先推出价值线指数期货合约。1983 年，芝加哥期权交易所（CBOE）推出了 S&P 100 期权，紧接着美洲股票交易所（AMEX）推出了主要市场指数（M

2、MI）期权。二十四年的发展中，它既经历了飞速的增长，也曾在 1987 年股灾后被人们当作替罪羊。但在踏过坎坷的、布满荆棘的道路之后，今天的股指期货、期权市场已力压群雄，成为全球期货、期权市场中最激动人心的部分。 一、衍生品皇冠上的一颗明珠 股指期货、 期权的诞生开启了一个新的时代， 它以巨大的交易量、众多的投资者、 深远的影响力占据了金融期货乃至整个衍生品市场的大片领地。如果说金融期货是衍生品市场的皇冠，那么不可否认，股指期货、期权是皇冠上那颗闪亮的明珠。 （一）交易量独占鳌头 2006 初，美国期货业协会（FIA）发布Annual Volume Survey 。统计显示，2005 年全球期货

3、、期权交易量达到近 99 亿手，其中，金融期货、期权贡献了 91.39 亿手，占到 91.31%。而股指期货、期权的交易量则达到了 40.80 亿手， 占到了金融期货、 期权交易量的 44.64%，总交易量的 41.21%。可见，股指期货、期权是交易量最大的品种，几乎占据了全球期货期权的半壁江山（见图 1） 。 图1 金融期货、期权中不同品种交易量对比（百万手）0200040006000800010000外汇77.85105.38165.51 股票1560.171996.662356.87 利率1881.272271.252536.76 股指3959.173779.44080200320042

4、005资料来源：FIA （二）丰富的合约受到投资者欢迎 全球各地分布着数个股票市场， 除了每个股票市场自己编制的股价指数外，世界四大专业指数编制公司道琼斯公司、FTSE 国际公司、摩根斯坦利国际公司、标准普尔公司还在各国开发了指数。因此，股指期货、期权的标的资产相当丰富，合约种类也相对较多。据统计，截至 2004 年底，在加入了国际交易所联合会（FIBV）的237 家证券交易所中， 在 34 个国家或地区有 39 家交易所至少有一个股指期货或股指期权品种在挂牌交易，这 39 家交易所总计有 188 个股指期货品种。 正因为股指期货、 期权交易品种丰富， 能满足各类投资者的需求，因此颇受欢迎。这

5、不仅与其所标的庞大的股票现货市场有关，还与其现金交割，无需实物转移的履约方式息息相关。在近两年的全球交易量最大的期货、期权合约排名中，有多个股指期货、期权合约都榜上有名。 在 2005 年交易量居世界前 10 位的合约中， 有 3 个为股指期货、股指期权，它们分别是在韩国期货交易所上市的 KOSPI 200 股指期权、芝加哥商业交易所（CME）上市的 S&P 500 电子迷你期货，欧洲期货交易所（EUREX）道琼斯 Euro Stoxx 50 股指期货（见表 1） 。而在 2005 年全球交易量增长最快的 10 个合约中， 有 5 个是来自于股指期货、期权。它们分别是 CME 的电子迷你标准普

6、尔股指期货、台湾期货交易所的台证股指期权、以色列 TASE 的 TA-25 指数期权、印度国家证券交易所的标准普尔 CNX Nifty 指数期货、 CBOE 的标准普尔 500 指数期权以及 CBOE 的道琼斯欧洲斯托克 50 指数期权。以上数据表明，股指期货、期权合约的确是全球期货、期权交易中最重要的一部分，而且近年发展势头更猛，毫无衰退之意。从交易量上看，欧美地区股指期货、 期权合约可能占有先机， 但是从交易量增速来看，亚洲一些国家和地区的股指期货市场的却在紧追不舍，大有“后来居上”的架势。 表 1 全球交易量最大的 10 个合约（百万手） 表 1 全球交易量最大的 10 个合约（百万手）

7、 排 名 合约 交易所 2005 2004 1 KOSPI200 股KOSPI200 股韩国交易所 2535.202521.56指期权 指期权 2 欧洲美元期货 CME 410.36297.58 3 10 年欧洲债券期货 EUREX 299.29239.79 4 10 年期国债期货 CBOT 215.12196.12 5 电子迷你标准普尔 500 股指期货 电子迷你标准普尔 500 股指期货 CME 207.10167.20 6 欧洲美元期权 CME 188 130.60 7 欧洲拆借利率期货 EURONEXT160.68157.75 8 5 年欧元债券期货 EUREX 158.26159.1

8、7 9 2 年欧元债券期货 EUREX 141.23122.93 10 道琼斯欧洲斯托克 50 指数期货 道琼斯欧洲斯托克 50 指数期货 EUREX 139.98121.66 资料来源：FIA 二、欧美宝刀不老， “四小龙”异军突起 由于各地区法律环境、经济自由化程度、股票市场发展以及机构投资者成熟程度不一样，造成了股指期货、期权市场发展的不平衡。当前，在全球股指期货、期权市场中，呈现出如下竞争格局：由于一些重要指数如标普 500、道琼斯指数的走势能左右全球金融市场，美国、欧洲市场依然是最重要的股指期货、期权交易场所。但同时，在亚太地区，一批“黑马”成长起来，表现最突出的就是亚洲“四小龙”韩

9、国、新加坡、中国台湾、中国香港，澳大利亚、印度股指期货、期权市场也显示了不俗的实力。 （一）美国市场：CME“独步江湖” 近年来美国的股指期货市场发展势头十分迅猛， 年均交易量增长率超过 30，已成为美国资本市场不可或缺的组成部分。据统计，2004 年美国股指期货成交量达 3.3 亿张，占全球股指期货产品成交量的 44。美国是全球股指期货、期权交易量最大的国家，一直稳坐世界的“龙头” 。 表 2 美国主要股指期货、期权合约 表 2 美国主要股指期货、期权合约 合约名称 交易所合约标的物 合约规格 合约名称 交易所合约标的物 合约规格 S&P500 index futures CME S&P50

10、0 指数期货价格 250 美元 x S&P500 指数 E-mini S&P500 CME E-mini S&P 50 美元 x E-mini S&P index futures 500 指数期货价格 500 指数期货价 DJ 平均工业股票价格指数期货与期权 CBOT DJAI 指数 10 美元 x DJ 平均工业指数 拉塞尔 1000 指数期货 CME 拉塞尔1000指数 500 美元 x 指数 S&P500/BARRA 成长指数期货 CME S&P 500/BARRA 成长指数期货价格 $250 x S&P 500/BARRA 成长指数期货价格 S&P500/BARRA 价值指数期货 CM

11、E S&P 500/BARRA 价值指数期货价格 $250 x S&P 500/BARRA 价值指数期货价格 Nasdaq100 指数期货与期权 CME NASDAQ-100指数 100 美元 x NASDAQ-100指数 E-mini Nasdaq 100 指数期货 CME NASDAQ-100 指数 20 美元 x NASDAQ-100指数 NYSE 综合指数期货与期权 NYMEX NYSE 综合指数 50 美元 x NYSE 综合指数 资料来源：根据各交易所网站资料整理 作为美国最大期货交易所的芝加哥商业交易所（CME） ，是美国股指期货、期权交易的主要场所(见表 2)。上世纪 90 年

12、代以来，CME 不断根据市场需求，先后推出大盘蓝筹指数期货、中盘股指数期货和小盘股指数期货，已经形成了完整的产品体系。CME 交易的产品包括标准普尔 500 指数期货以及相应的电子迷你指数期货合约、 纳斯达克 100 指数期货、电子迷你拉塞尔 2000 指数期货和日经 225 指数期货。电子迷你 CME 的标准普尔 500 指数期货和电子迷你纳斯达克 100 指数期货是全球交易量最大的指数期货产品，其中 2004 年这两个合约品种分列全球股指期货合约成交第一位和第三位。整个2004 年，CME 交易了约 8 亿张合约，交易额 460 万亿美元，相当于美国 GDP 的 40 倍，它的股票衍生品和

13、股指期货合约市场份额占到全美国的 93%。而且，这种迅猛的发展势头还在继续。2006 年第二季度，CME 电子迷你股票指数期货和期权日均成交量达到了 170万手，同比增长 34%；电子迷你拉塞尔 2000 指数期货的日均成交量达到 18.7 万手，同比增长 58%；电子迷你标准普尔指数期货合约日均成交量为 120 万手，同比增长 40%，均创历史新高。 （二）欧洲市场：EUREX、EURONEXT 两分天下 欧盟正式成立特别是欧洲统一货币体系的形成，给整个欧洲期货、期权市场带来了一场深刻的变革。各国期货交易所开始了新的整合，规模庞大、技术先进的欧洲期货交易所（EUREX） 、泛欧交易所（EUR

14、ONEXT）开始登上历史舞台，成为欧洲大陆最主要的期货、期权交易所。2005 年，EUREX 的期货与期权总成交量为 12.5 亿手，在全球各交易所排名中名列第二，EURONEXT 的期货期权总成交量为 7.58 亿张，在全球各交易所排名中名列第四。 欧洲地区主要的股指期货、 期权合约基本上都在上述两个交易所上市。其中，在 EUREX 上市的包括道琼斯欧洲斯托克 50 股指期货与期权、道琼斯斯托克 50 指数期货、道琼斯斯托克 600 指数期货、道琼斯全球巨人 50 指数期货、 道琼斯意大利巨人 30 指数期货、 DAX指数期货、MDAX 指数期货以及 SMI 指数期货合约。除了这些综合类指数

15、期货、期权合约以外，它们还开发了部门股指期货合约，如道琼斯欧洲斯托克银行类股指期货等。EURONEXT 的股指期货、期权产品主要放在其分部 LIFFE 交易，其中有大部分合约标的的是著名的金融时报指数体系，交易量较大的合约包括金融时报 100 股指期货、期权，金融时报 250 股指期货，金融时报欧洲领先 80 股指期货、期权，金融时报欧洲领先 100 股指期货与期权（见表 3） 。 表 3 欧洲主要股指期货、期权合约 表 3 欧洲主要股指期货、期权合约 合约名称 交易所 道琼斯欧洲 STOXX50 指数期货与期权 EUREX FTSE Estars 期货 EURONEXT LIFFE FTSE

16、 Eurobloc100 期货 EURONEXT LIFFE FTSE Eurotop100 期货与期权 EURONEXT LIFFE FTSE Eurotop300 期货与期权 EURONEXT LIFFE MSCI 欧洲/MSCI 泛欧指数期货 EURONEXT LIFFE 法国 CAC40 指数期货与期权 EURONEXT LIFFE 德国 DAX 指数期货与期权 EUREX 道琼斯欧洲 STOXX 600 指数期货与期权 EUREX 道琼斯环球巨人股指 50 期货与期权 EUREX 芬兰赫尔辛基股指 25 期货与期权 EUREX FTSE 100 指数期货与期权 EURONEXT LIFFE FTSE 250 指数期货 EURONEXT LIFFE 资料来源： 近两年， EUREX基于股价指数的衍生产品表现最为强劲。 仅2006年6月， 股指期货、 期权就成交6040万手。 其中， 道琼斯欧洲STOXX50指数期货更是第一次成为 EUREX 成交最活跃的