国内电子导航地图的龙头 - 年04月27日

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1、 研究报告 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 IT 行业 2010 年 04 月 27 日 公司研究公司研究 新股研究新股研究 建议询价区间：建议询价区间： 21.16-23.92 元元 国内电子导航地图的龙头国内电子导航地图的龙头 四维图新(002405)新股研究 核心观点核心观点 询价结论：询价结论： 我们预计公司 10-12 年每股收益为 0.46 元、 0.62 元和 0.79 元， 对 应 10 年市盈率在 46-52 倍之间，建议询价区间为 21.16-23.92 元。 主要依据：主要依据： 1、公司主要从事导航电子地图产品的研发、生产、销售和服务。公司 目前的导航电子地

2、图产品主要应用于三大领域：车载导航、消费电子导 航和电子地图服务；其中，电子地图服务包括基于移动通信技术的位置 服务、互联网地图服务以及动态交通信息服务。 2、 公司在车载导航市场已连续七年占有率超过 60%； 2009 公司在 GPS 手机地图市场占有率达到 68.64%、 在 PND 地图市场占有率为 18.73%。 目前每天通过 LBS 和互联网地图服务使用公司地图产品的点击量达 9100 万次。 2007-2009 年， 公司营业收入年均复合增长率达到 52.05%； 归属于母公司的净利润年均复合增长率为 29.43%。 3、全球导航电子地图产业从上世纪 90 年代末开始发展，历经 1

3、0 多年 的成长，目前依然处于高速发展阶段。而中国的导航产业起步于 2002 年，相比国际市场起步晚，尚处于发展初期。从细分市场看，目前我国 车载导航市场处于快速增长阶段，消费电子导航市场处于爆发期，基于 移动通信技术的 LBS 服务、互联网地图服务、动态交通信息服务市场 则处于市场导入期。 4、综合来看，目前全球导航产业正处于快速成长阶段，未来 5 至 8 年 将以每年 35%左右的高速度增长，到 2012 年，世界导航电子地图市场 的规模将达到 35 亿美元。同样地，导航电子地图产业在我国也具有很 大的市场潜力，根据对车载导航、消费电子导航和电子地图服务三大市 场的分析， 预计2009年我

4、国导航电子地图市场规模为8.3亿元， 到2013 年将达到 26.8 亿元，年均复合增长率达 33.9%。 风险提示：风险提示： 1、业务集中风险；2、客户集中风险；3、行业竞争加剧的风险。 财务数据与估值财务数据与估值 2009A 2010E2011E2012E主营业务收入(百万) 428 561 789 1,028 同比增速(%) 31.48% 31.04%40.70%30.23% 净利润(百万) 136 183 248 317 同比增速(%) 11.71% 34.43%35.56%27.92% EPS(元) 0.34 0.46 0.62 0.79 基础数据基础数据 总股本(万股) 344

5、22.96流通A股(万股) 0.00总市值(亿元) 0.00总资产(亿元) 6.03每股净资产(元) 1.40建议询价区间(元) 21.16-23.92研究员： 巩俊杰研究员： 巩俊杰 电 话： 010-84183316 Email： 执业证书编号： S0940208040096 联系人： 姜瑛联系人： 姜瑛 电 话： 010- 84183295 Email： 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。新股研究第 2 页 研究

6、创造价值1、本次发行一般情况 1、本次发行一般情况 表表 1 公司此次发行概况公司此次发行概况 公司名称 北京四维图新科技股份有限公司 公司简称 四维图新 发行地 深圳 发行日期 2010-05-04 申购代码 002405 发行股数（万股） 5,600 发行方式 网下询价、上网定价 发行后总股本（万股） 40,023 每股收益（2009）年 0.40 发行后全面摊薄每股收益（2009 年） 0.34 发行前每股净资产（元） 1.4 数据来源：上市公司招股说明书，国都证券研究所 2、公司概况 2、公司概况 公司主要从事导航电子地图产品的研发、生产、销售和服务。公司目前的导航电子地图产品主要应用

7、于三大领域：车载导航、消费电子导航和电子地图服务；其中，电子地图服务包括基于移动通信技术的位置服务、互联网地图服务以及动态交通信息服务。 公司是国内首家获得导航电子地图制作资质的企业， 在国内率先从事导航电子地图商业化开发， 在中国市场投放了第一款符合国际汽车工业质量标准的导航电子地图产品。 目前， 公司已拥有世界先进的导航电子地图制作技术， 建成了覆盖全国的导航电子地图数据库， 以及全国最大规模的导航电子地图生产和更新网络体系。 公司的导航电子地图产品已广泛应用于国内车载导航、消费电子导航和电子地图服务等领域，市场份额居领先地位。 据独立市场调研公司统计，公司在车载导航市场已连续七年占有率超

8、过 60%；2009 前三季度公司在 GPS 手机地图市场占有率达到 68.64%、在 PND 地图市场占有率为18.73%。 目前每天通过 LBS 和互联网地图服务使用公司地图产品的点击量达 9100 万次。 2007-2009 年， 随着导航电子地图产业的快速发展， 公司营业收入呈现快速增长态势，年均复合增长率达到 52.05%；受所得税率变化的影响，归属于母公司的净利润增长速度慢于营业利润和利润总额，2007-2009 年年均复合增长率为 29.43%。近三年公司主营业务收入分产品构成如下表： 表表 2 公司近三年营业业务收入结构公司近三年营业业务收入结构 单位：万元单位：万元 2007

9、 2008 2009 营业收入分类营业收入分类 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 车载导航产品领域 13,756 74% 19,626 60% 24,471 57% 消费电子产品领域 2,977 16% 10,128 31% 14,990 35% 地图服务领域 2 0% 722 2% 1,175 3% 其他 1,778 10% 2,080 6% 2,171 5% 营业收入合计营业收入合计 18,515100% 32,556 100% 42,806100% 数据来源：上市公司招股说明书，国都证券 新股研究第 3 页 研究创造价值2.1 公司的股权结构公司的股权结构 公司

10、第一大股东为中国四维测绘技术总公司，本次发行前持有公司股份 9992 万股，占公司发行前总股本的 29.03%；公司的实际控制人中国航天科技集团，全资控股四维测绘；本次发行完成后，四维测绘持有的公司股权比例将降至 23.57%，仍为公司的第一大股东。 图 1 公司股权结构图 1 公司股权结构 数据来源：上市公司招股说明书，国都证券 表表 3 公司本次发行前后股权结构公司本次发行前后股权结构 发行前股本结构发行前股本结构 发行后股本结构发行后股本结构 股东名称股东名称 股数 （万股） 比例（股数 （万股） 比例（%） 股数（万股） 股数（万股） 比例（比例（%）四维总公司 9,992 29.03

11、% 9,432 23.57% 上海明海 5,676 16.49% 5,676 14.18% 四维航空 3,143 9.13% 3,143 7.85% 上海赛众 2,901 8.43% 2,901 7.25% 广州新维 2,901 8.43% 2,901 7.25% 北京商络 2,419 7.03% 2,419 6.04% 胡戈新等 29 位自然人 7,391 21.47% 7,391 18.47% 全国社会保障基金理事会 - - 560 1.40% 本次发行公众股 - - 5,600 13.99% 合合 计计 34,423 100.00%40,023 100.00% 数据来源：上市公司招股说明

12、书，国都证券 2.2 募集资金使用募集资金使用 表表 4 公司的募集资金投向公司的募集资金投向 单位：万元单位：万元项目名称项目名称 项目计划投资项目计划投资 1 第二代导航电子地图生产平台开发项目 11,450 2 高现势性、高精度、精细化车载导航电子地图开发项目 31,760 3 行人导航数据产品开发项目 15,280 新股研究第 4 页 研究创造价值合合 计计 58,490 数据来源：上市公司招股说明书，国都证券 3.行业及公司概况 3.行业及公司概况 在整个导航电子地图产业链上主要有地图测绘和 POI 信息采集商、导航电子地图制作商、导航电子地图软件和系统方案解决商、GPS 芯片等零件

13、生产商、终端设备制造商和最终消费者。在整个产业链上，导航电子地图是导航产业的基础和支撑。目前，公司的主营业务集中在导航电子地图产品。 图 2 公司在产业链中的位置 图 2 公司在产业链中的位置 数据来源：上市公司招股说明书，国都证券 根据导航电子地图应用领域的不同， 导航电子地图市场可以细分为车载导航市场、 消费电子导航市场和电子地图服务市场。 全球导航电子地图产业从上世纪 90 年代末开始发展，历经 10 多年的成长，目前依然处于高速发展阶段。而中国的导航产业起步于 2002 年，相比国际市场起步晚，尚处于发展初期。从细分市场看，目前我国车载导航市场处于快速增长阶段，消费电子导航市场处于爆发

14、期，基于移动通信技术的 LBS 服务、互联网地图服务、动态交通信息服务市场则处于市场导入期。 3.1 车载导航市场车载导航市场 进入 21 世纪， 中国乘用车市场保持了快速发展的势头。 据汽车工业协会的统计数据，2009 年中国乘用车销量达到 1033 万辆，比 2008 年增长 52.93%。随着汽车消费时代的来临， 预计至 2015 年我国将有至少 25%的城镇家庭拥有一辆私人轿车 （这一比例仍大大低于发达国家同等发展时期的水平），未来 6 年城镇居民家庭轿车的需求复合增长率将达到 12%。中国乘用车市场的巨大空间为车载导航市场的发展奠定了坚实基础。 随着成本的降低和选择的多样化， 车载导

15、航系统将逐步从中高端车型走向低端。 2008 年我国的车载导航系统新车装配率仅为 3.7%， 相比之下， 2007 年日本新车装配率就已经达到 79%，西欧 13%，北美 10.2%。中国车载导航市场仍处于发展的前期，未来增长空新股研究第 5 页 研究创造价值间广阔。公司预计，到 2012 年，国内汽车市场的新车装配率将达到 13.6%。 同时，随着国内汽车保有量的增加，人们出行与消费观念的改变，对道路不熟悉的驾车人数正在迅速增加，安全便捷地到达目的地成为消费者的一个迫切需求。另外，汽车交通安全隐患的排除与处理、 现代物流所要求的货物运送安全与准时、 出租与旅游行业的发展、以及政府日常行政管理等各个方面需求，也将促进汽车车载导航系统装配率的提升。 预计到 2013 年，国内汽车车载导航系统销售量将达到 132 万台，较 2009 年增长近2 倍，年均复合增长率将达到 30.15%。 图 3 2009-2013 年中国车载导航系统市场预测 图 3 2009-2013 年中国车载导航系统市场预测 数据来源：上市公司招股说明书，国都证券 3.2 消费电子导航消费电子导航 根据公安部交通管理局的统计，截至 08 年底，中国汽车保有总量为 6467 万辆，其中乘用车保有量占比约 56%，车载导航系统的装配率仅为 1.18%，这为 PN