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1、本报告中的信息均来源于已公开的资料，公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意本报告中的信息均来源于已公开的资料，公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意 见并不构成所述期货买卖的出价或征价。本报告由西部期货有限公司提供，我公司具有投资咨询业务资格，本报告的版见并不构成所述期货买卖的出价或征价。本报告由西部期货有限公司提供，我公司具有投资咨询业务资格，本报告的版 权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 “
2、缩表”提上日程“缩表”提上日程 美联储货币政策逐渐趋紧美联储货币政策逐渐趋紧 投资研究部投资研究部 能化团队能化团队 周美莉、齐晓光周美莉、齐晓光 投资咨询资格号：投资咨询资格号：Z000Z00014631463 要要点点：美国经济整体保持向上发展趋势，但部分经济指标出现回落。基于美联储加息步伐的稳健，美国经济整体保持向上发展趋势，但部分经济指标出现回落。基于美联储加息步伐的稳健，“缩表”事项提上日程。欧洲经济复苏出现积极信号，然而欧洲央行仍需宽松货币政策来继续刺激经济“缩表”事项提上日程。欧洲经济复苏出现积极信号，然而欧洲央行仍需宽松货币政策来继续刺激经济增长，增长，QEQE 规模规模缩缩为
3、为 600600 亿欧元亿欧元/ /月，并延期至月，并延期至 20172017 年年 1212 月。月。近期近期，世界政治格局震荡加剧，世界政治格局震荡加剧，欧洲各国，欧洲各国大选不定因素扰乱欧洲政局大选不定因素扰乱欧洲政局，其中临近的法国大选和英国大选，其中临近的法国大选和英国大选为市场带来诸多为市场带来诸多问号。问号。 第一部分第一部分 宏观经济宏观经济 一一、美国美国 3 3 月月部部分经济指标出现回落分经济指标出现回落 美国 3 月经济数据整体表现佼好，但部分指标出现回落。在经济先行指标中，制造业PMI 表现逊于前值，但仍位于荣枯线上方；受天气影响，非农 3 月表现较差，但失业率进一步
4、走低。与此同时，恶略天气使得新屋开工数据表现不济，另外，零售销售额也出现下滑。因能源价格出现回落，通货膨胀增速放缓，目前大部分消费者通胀指标已经高于美联储 2%的目标。 （一）（一）3 3 月月采购经理人指数稍有回落采购经理人指数稍有回落 美国 3 月 ISM 制造业指数 57.2，高于预期值 57.1，逊于前值 57.7 的逾两年新高，表明美国制造业仍在继续扩张。与此同时，3 月非制造业采购经理人指数录得 55.2，远低于预估值 57，表明美国服务业增速有所下降但仍保持向上发展趋势。 3 月，美国耐用品订单月率初值上升 0.7%，低于预期上升的 1.3%。分项数据则显示，3 月机械设备订单下
5、滑了 0.2%，且制造业金属制品、电脑和电子产品订单也在下降，但电力设备、电器及零部件订单量却有增加。数据还显示，3 月民用飞机订单增加了 0.7%，但机动车辆和零部件订单量却下降了 0.8%，为连续第二个月下降。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意本报告中的信息均来源于已公开的资料，公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意 见并不构成所述期货买卖的出价或征价。本报告由西部期货有限公司提供，我公司具有投资咨询业务资格，本报告的版见并不构成所述期货买卖的出价或征价。本报告由西部期货有限公司提供，我公
6、司具有投资咨询业务资格，本报告的版 权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 图 1： 美国 PMI 图 2：美国耐用品订单 数据来源与整理：万得资讯、西部期货 （二）（二）非农数据非农数据大大幅低于预期幅低于预期 失业率失业率继续走低继续走低 3 月，新增非农就业人数为 9.8 万人,预期 18 万人，非农表现大幅利于预期值。而失业率进一步下降， 录得 4.5%,预期 4.7%,前值 4.7%。 目前， 市场上对此次非农的表现并不悲观，有观点指出此次非农数据
7、主要受之前的暴风雪天气，令非农数据偶尔表现疲软。 图 3：美国非农及失业率 数据来源与整理：万得资讯、西部期货 （三（三）受天气影响新屋开工表现不济受天气影响新屋开工表现不济 美国 3 月新屋开工年化总数降至 121.5 万户，低于预期值 125.0 万户，因受糟糕天气影响，中西部地区单户型的房屋建设降幅创 3 年来最大。另外，数据显示，美国 3 月单户型(占住宅市场最大份额)新屋开工数量下降 6.2%，至 82.1 万户。其中中西部地区下降 35%，降幅创 2014 年 1 月来最大，至 2015 年 8 月来最低水平。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，公司对这些信息的准确性及完整性不作
8、任何保证。报告中的信息或所表达的意本报告中的信息均来源于已公开的资料，公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意 见并不构成所述期货买卖的出价或征价。本报告由西部期货有限公司提供，我公司具有投资咨询业务资格，本报告的版见并不构成所述期货买卖的出价或征价。本报告由西部期货有限公司提供，我公司具有投资咨询业务资格，本报告的版 权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 图 4：美国新屋开工 数据来源与整理：万得资讯、西部期货 （四（四）零售
9、销售零售销售额额继续下滑继续下滑 3 月， 美国零售销售额出现连续第二个月下滑， 小幅下降录得 4708.4 亿美元， 前值4718.6 亿美元，同比增 5.16%，环比减少 0.22%。此次下降主要因汽车需求疲软，暗示经济增速在 一季度突然放缓，降低了投资者对美国经济增长的预期。 图 5：美国零售销售 数据来源与整理：万得资讯、西部期货 （五）（五）CPICPI、PPIPPI 增速回落增速回落 美国 3 月 CPI 同比增长 2.4%，环比下滑 0.3%，为 2016 年 2 月来首次下滑，主要由汽车、无线通话和服装价格下滑引起。CPI 环比负增长也表明通胀上行压力有所缓解。3 月核心 CP
10、I 同比增速也为 2015 年 11 月来最低。 与此同时，PPI 增速放缓，同比增 4%，与前值持平。增速放缓，主要受到服务及能源产品成本下滑拖累，但正增长暗示通胀水平仍在上升。目前大部分消费者通胀指标已经高于美联储 2%的目标，反映了美国国内需求强劲。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意本报告中的信息均来源于已公开的资料，公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意 见并不构成所述期货买卖的出价或征价。本报告由西部期货有限公司提供，我公司具有投资咨询业务资格，本报告的版见并不构成所述期货买卖的出价
11、或征价。本报告由西部期货有限公司提供，我公司具有投资咨询业务资格，本报告的版 权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 图 6：美国 CPI、PPI 指数 数据来源与整理：万得资讯、西部期货 二二、欧元区经济欧元区经济复苏复苏出现积极信号出现积极信号 欧元区经济状况开始出现积极改善，通胀数据朝欧洲央行预期方向发展。失业率维持低位，青年就业状况得到改善。3 月，PMI 在荣枯线上方保持向上发展趋势，零售销售动力出现改善，创 2016 年 12 月以来最高水平。整
12、体来看，欧元区经济复苏开始出现积极信号。 （一）（一）PMIPMI 继续向上增长继续向上增长 欧元区 4 月制造业 PMI 初值 56.8，高于预期 56，达到近六年来的最高水平，服务业PMI 也进一步上涨至 56.2。制造业和服务业均保持了 11 年 4 月以来的最高增速。欧元区两大经济体法国和德国也都保持了高速增长的态势。 图 7：欧元区 PMI 数据来源与整理：万得资讯、西部期货 （二）（二）零售销售零售销售动力动力出现改善出现改善 本报告中的信息均来源于已公开的资料，公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意本报告中的信息均来源于已公开的资料，公司对这些信息的
13、准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意 见并不构成所述期货买卖的出价或征价。本报告由西部期货有限公司提供，我公司具有投资咨询业务资格，本报告的版见并不构成所述期货买卖的出价或征价。本报告由西部期货有限公司提供，我公司具有投资咨询业务资格，本报告的版 权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 欧元区 2 月零售销售年率上升 1.8%，升幅创 2016 年 12 月来最高水平，且高于预期上升 1%。月率上升 0.7%，为连续第二个月录得上升，主要是因
14、衣服和鞋类销售增加，这暗示一季度欧元区温和的经济复苏很可能加快。 图 8：欧元区零售销售 数据来源与整理：万得资讯、西部期货 （三）（三）失业率失业率保持低位保持低位 欧元区 2 月失业率 9.5%，创 2009 年 5 月以来新低，符合市场预期，同比下降了 0.8 个百分点，失业人数减少了 14 万。2017 年 2 月，欧元区青年人的失业率为 19.4%，同比下降了 2.2 个百分点。 图 9：欧元区失业率 数据来源与整理：万得资讯、西部期货 （四）（四）CPICPI 继续上行继续上行 数据显示，欧元区 3 月 CPI 年率终值录得上升 1.5%，3 月 CPI 月率上升 0.8%，均符合
15、预期。近期，欧元区通胀水平逐渐接近欧洲央行预定目标，给欧洲央行开始减少财政刺激本报告中的信息均来源于已公开的资料，公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意本报告中的信息均来源于已公开的资料，公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意 见并不构成所述期货买卖的出价或征价。本报告由西部期货有限公司提供，我公司具有投资咨询业务资格，本报告的版见并不构成所述期货买卖的出价或征价。本报告由西部期货有限公司提供，我公司具有投资咨询业务资格，本报告的版 权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。权仅为我公司所
16、有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 政策提供支持。 图 10：欧元区 CPI、PPI 数据来源与整理：万得资讯、西部期货 第二第二部分部分 货币货币政策政策 一、一、美联储提出“缩表”美联储提出“缩表” 当地时间，5 月 2 日-3 日，美联储将举行今年的第三次议息会议。市场普遍预计，本次会议上美联储将维持现行货币政策不变，但年内将继续奉行加息路线，预计加息两到三次。除此之外，美联储在 3 月份会议纪要中提及“缩表”一事，可能会将其高达 4.5 万亿美元的资产负债表的规模缩减至金融危机时代以前的不到 1 万亿美元的水平。从影响力来讲， “缩表”的力量远远大于加息。然而， “缩表”的前提是基于经济的持续向好和加息步伐的稳定。目前来看，美联储 6 月份加息概率较大。 二、欧二、欧洲央行洲央行延续延续 4 月 27 日，欧央行声明将继续维持现有政策利率水平，并且从 2017 年 4 月至 12 月以每月 600 亿欧元的速度进行资产购买计划。目前来看，欧洲央行面临两大问
