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1、 请务必阅读正文后的免责声明 125 期市有风险 入市请谨慎 2012 年度期货投资策略 股指期货 席卫东 股指期货分析师 从业资格证： F0249000 025-84787995 南京航空航天大学博士，10 余年股市操作经验。历经港股上市和A 股借壳上市工作，曾与境内外投行、律师事务所、会计师事务所一起工作。 有从事 PE 研究和工作的经验。 2012 股指震荡走高是主基调 内容提要：内容提要： 2011 年，期指走了一波先小幅上扬，后连续下跌的行情，在各种利空打压下，弱于全球其它主要市场。 对 2012 年行情，从技术分析来看，一方面震荡向下已久，一方面接近三角形整理尾声低点，存在脱离
2、盘局上扬的可能。 从基本面来看，目前 A 股市场估值处于历史底部区域，前期通胀带来的紧缩政策已经结束，这将给股市带来机会。各类资金已经流向或可能流向给市场带来上涨的信号。 收入增加对股市的推动作用将会在未来体现出来， 房地产调控暂无新政出台，保障房的建设有利于多个行业。GDP 在抑制通胀的政策下逐步回落引起担忧，政策实质已经由紧缩转向适度宽松，不管是财政收入还是社会消费支出，都呈现出继续上涨的态势，说明经济还是处于上升期。预示着未来期指出现上涨的概率较大。 市场主流信号偏多：存款准备金率开始进入下调周期，经济预期问题使未来政策不再偏空，汇金等资金入市等等，A 股未来可能相对于其它市场补涨。但国
3、际版等一些压力仍存，震荡难免。所以2012 年股市及期指的走势将是震荡中逐波抬升。 关键词：关键词：期指期指 汇率汇率 货币政策货币政策 利率利率 2012 年度期货投资策略 请务必阅读正文后的免责声明 126 期市有风险 入市请谨慎 2011 年即将过去，期指全年大部分时间的弱势特征，及造成这一弱势特征的史无前例的密集利空给人们 的印象较为深刻。 前半年每月一次上调存款准备金率却保持负利率的有失均衡的货币紧缩政策，以及最后又扩大存款准备 金缴存范围的政策当属 2011 年期指弱势的原因之首，加之密集的新股发行及再融资、地产调控政策、国际 板的恐吓、天灾人祸、美欧债务危机等利空一直不断，虽然期
4、指一季度努力震荡走高但最终仍有较大下挫， 使 A 股沦为主要市场排名倒数第一。 A 股从今年年初 2808 点到目前 2100 多点暴跌 20%多，但中国经济增长超过 8%。欧元区债务危机恶化， 美国政治陷入僵局，日本发生地震与核事故，尽管如此，全球股市只下跌 5.5%，而美国股市没有跌。一切说 明导致 A 股下跌的主要原因是内因，是中国自身的问题造成。 物极必反，人为的政策利空终有结束的时候，处于历史上低估值区域的 A 股后市可能支持期指有一个从 萧条到逐步修生养息的复苏过程。本文将通过对 2011 年行情的回顾来逐步分析 2012 年市场可能出现震荡走 高的趋势。 第一部分第一部分 201
5、12011 年年市场回顾市场回顾 2011 年，300 期指走出了一个先小幅上扬后持续下跌的过山车行情，下跌持续到 12 月，以至于 A 股走 势远远弱于问题频出的欧美股市，原因主要在于两个方面：不断上调存款准备金的畸形货币紧缩政策，不顾 一切的再融资和新股密集发行，辅以其它内外利空，2011 年的股市受到了历史罕见的密集利空打压。主要利 空及影响包括以下几方面： 一、一、失衡的紧缩政策失衡的紧缩政策 今年来治理通胀所用政策基本上就是上调存款准备金一个办法，不仅单调、缺乏灵活性，而且也缺乏公 正性和合理性，这是中国区别于世界其它国家的最为明显的策略。 大半年来每月都在走高的通货膨胀，引来了国家
6、不断加强的货币紧缩政策，尽管有加息的动作，但目前 还是负利率时代，每月一次上调存款准备金使中国的银行存款准备金率不断创出令人乍舌的历史新高，然而 通胀依然随着上调存款准备金逐步走高。 CPI 涨幅不断创新高，也表明单纯依靠上调存款准备金的数量手段并没有控制住物价上涨，政策效果不 理想，加息本是抑制通胀的另一种手段，但却极少使用，造成至今在高通胀面前仍保持负利率。高存款准备 金率与低利率的叠加不仅造成劫贫济富，也使高利贷在今年特别盛行，民间借贷达到 30%到 70%的高额年利 率。低利率和高利贷盛行共存还将资金挤出银行流向投机市场，造成通胀进一步加剧。 极高的存款准备金率导致了流动性紧张，使很多
7、中小企业资金链断裂，以至一些中小企业因无款可贷而 倒闭，企业老板跑路也是一种顺理成章的现象。再者借高利贷搞出来的产品当然也应卖高价，如此恶性循环， 通胀越治越高就可以理解了。 不断上调存款准备金而保持负利率的政策已经引起一些专业人士的质疑，也怀疑谨慎加息政策是为了地 方政府融资平台及国企等部门和单位少付利息， 损害公众利益。 尽管管理层解释低利率是为了抑制外资流入， 但并未得到一致认可，因为有的国家利率高达 10%以上，中国即使加息，在利率方面对外资并没有吸引力。 另外，今年垄断性价格的不断高企也是引人注目的。比如：品牌白酒的不断涨价，使高端白酒同房价一 样让普通百姓高不可攀。成品油价的不断上
8、涨使许多行业的成本抬高，让治理通胀变得虚弱无力，国际油价2012 年度期货投资策略 请务必阅读正文后的免责声明 127 期市有风险 入市请谨慎 从最高点下跌最大跌幅超过三分之一，中国的成品油价才在最近极不情愿地下调 4%。然而，国家政策在这些 造成进一步通胀的垄断利益面前却软弱无力， 说明政策本身也是偏向少数利益方的， 体现了政策的不公正性。 股市本来可以作为一个巨大的资金蓄水池，将各种投机资金吸引进来，那么在其它领域炒作的资金就会 减少，从而降低通货膨胀率，但单纯上调存款准备金的做法正好做反，将资金从股市挤出，这些投机资金不 会乖乖进入银行被央行收走，只会到其它领域兴风作浪，从而使通货膨胀愈
9、发严重，从某种意义上讲，恰恰 是单纯上调存款准备金的做法助涨了 CPI 的高企。 二二、疯狂融资和再融资导致股市严重失血疯狂融资和再融资导致股市严重失血 融资再融资密集度增强近于疯狂。新股的密集发行，巨额再融资，以及原始股套现等使股市严重缺血， 证监会等管理者仅考虑了融资方利益，而没有考虑投资者利益，说明 A 股从过去到现在没有改变重融资轻回 报的态度。今年上半年的增发募集资金金额已经超过去年全年，不断增加的再融资需求对市场资金面产生了 严重负面影响，股价跌破发行价、增发价的现象也屡见不鲜。这一切都对政策敏感性的 A 股市场带来沉重打 击。 今年是证监会主席换届的一年，是否是因为离任前突击发新
10、股还不得而知，如果是这个原因，那么明年 融资可能降速。 三三、房地产调控拖累股市房地产调控拖累股市 房地产价格的泡沫引起了高层的强烈担忧，对房地产的调控同时也打压了股市，不断出台的调控政策数 次将向上抬头的股市摁下，但大力发展保障房的政策却使相关行业板块开始企稳。年终，房价终于开始走弱， 一旦房价回归合理，那么资金从房地产市场流出，就有流入股市的可能性，这样对房地产的调控就会由 2011 年对股市的压力变为 2012 年对股市的支撑。 四四、天灾人祸打压了期指天灾人祸打压了期指 日本的大地震、中东的动荡局势、利比亚的战争以及中国的旱涝等天灾人祸时不时地搅动着中国股市， 这些无法预期的利空使股市
11、雪上加霜。 五五、美欧债务问题施压中国市场美欧债务问题施压中国市场 欧美债务危机时不时压制了中国 A 股市场，使中国市场祸不单行。不过也应该看出，问题虽然出在欧美， 但欧美等主要国际市场股市却远强于 A 股，再次证明中国自身的原因是 A 股弱势的主要原因，不能把责任推 给外因。 六六、大宗商品拖累股市大宗商品拖累股市 大宗商品在上半年出现大幅上涨与下跌，但是上涨时，A 故并未明显跟涨，下跌时，却时常连带 A 股下 跌。不过隐含的一面也许对 A 股上涨有利，那就是大宗商品的下跌，有利于控制通货膨胀，从而预期货币紧 缩政策的退出。 七七、人民币升值与股指走势背离人民币升值与股指走势背离 一年大部分
12、时间人民币兑美元升值屡创新高，对应人民币升值应该是股市走牛，但牛市至今没有出现， 却是一年熊市。年底人民币对美元连续触及跌停，A 股更是连连下跌。可见国内政策对 A 股压制强度之大。 八八、国际版预期横生枝节国际版预期横生枝节 2012 年度期货投资策略 请务必阅读正文后的免责声明 128 期市有风险 入市请谨慎 国际版急于推出。上交所和上海市为了自身部门利益和地域利益不顾国家和股民利益，弱市之中，仍屡 屡试探市场，造成股市进一步下挫。 九九、外资回撤，釜底抽薪外资回撤，釜底抽薪 年底，外资占款减少，B 股暴跌，国外机构抛售中国中资港股等等，可能是资金回撤以解决欧债危机等 自身问题，这对本来就
13、失血的股市再添一击，导致 A 股再次下跌。 在许多不利因素占主导的 2011 年，期指出现了先扬后抑的走势，印证了 2011 年初在年报期指 2011 年可能先扬后抑中对 2011 年行情的预测。2012 年，市场压抑已久的低估值可能导致物极必反的震荡上升 行情。 第二部分第二部分 20122012 年行情预判年行情预判 对于 2012 年行情，本文从下面几个方面论证可能有震荡走高行情。 一、技术分析一、技术分析 沪深 300 指数目前处于一个长期横盘震荡走弱的底部区域，不仅正在二次探底，且在无实质利空情况下 加速下跌，底部已经极度缩量，这符合底部特征。再者，外围主要股市大多强于 A 股许多，
14、A 股与国际市场 的背离最终会得到修正。如果从更长的时间点来看，目前处于三角形整理的末端，具备向上突破的可能性。 如果有实质利好政策出台，随时可以逆转向上。 图 1 沪深 300k 线图 摘自投资家行情软件 二、基本面分析二、基本面分析 （一）估值分析（一）估值分析 2011 年 A 股平均市盈率低点已经低于 15 倍， 在 A 股历史上， 几次底部区域都是 15 倍左右。 最低 12 倍多，而今年的低点是 A 股历史上估值第二低，所以目前基本处于底部区域。 （二）通胀（二）通胀回落回落对股市及期指的影响分析对股市及期指的影响分析 2011 年年报已经阐述了通胀对股指的影响，2011 年上半年
15、通货膨胀仍然呈现不断走高态势，国家的宏 观调控强度也在逐步加码。7 月份后，通胀开始回落，但政策相对过于滞后，直到 12 月初才降低存款准备金 0.5 个百分点。 2012 年度期货投资策略 请务必阅读正文后的免责声明 129 期市有风险 入市请谨慎 2011 年第一季度物价形势是以居民物价拉动为主，而后工业品物价拉动也开始强劲,工业品物价上升, 主要来自在劳动力成本和进口原料成本双重压力。二季度工业品价格出现大幅回落震荡，但居民消费物价依 然持续走高，2011 年 11 月份，全国居民消费价格总水平同比上涨 4.2%，创年内新低。见图 2。通胀回落明 显将使未来货币政策进一步放松。 图 2 CPI 和存款准备金调整走势图 摘自东方财富网站宏观经济数据 从 CPI 过去几年至今的走势可以看出，CPI 高位运行直到 2011 年 7 月才开始向下拐头，由于全球持续的 流动性泛滥，中国劳动力成本进入上升通道和一些产品减产导致供给紧张等因素存在，影响物价上涨因素将 长时间存在，2011 年 7 月份后通胀上行压力已
