国内领先的工业润滑油生产商

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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2015 年年 12 月月 25 日日 证券研究报告证券研究报告新股分析报告新股分析报告 高科石化高科石化（002778）化工化工 合理价格区间合理价格区间 17.1519.6 元 国内领先的工业润滑油国内领先的工业润滑油生产商生产商 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：商艾华 执业证号：S1250513070003 电话：021-50755259 邮箱： 分析师：李晓迪 执业证号：S1250514120001 电话：010-57631196 邮箱： 联系人：张汪强 电话：021-68415687 邮箱： 所属行业市场表现所属行

2、业市场表现 数据来源：西南证券 本次发行情况本次发行情况 发行前总股本(万股) 6681 本次发行(万股) 2230 发行后总股本(万股) 8911 2014年每股收益(摊薄后)(元) 0.52 2014 年扣除非经常性损益后 的每股收益(摊薄后)(元) 0.5 主要指标（主要指标（2014 年）年） 每股净资产(元) 5.49 毛利率(%) 11.18 流动比率(倍) 2.17 速动比率(倍) 1.47 应收账款周转率 (次) 8.31 资产负债率(合并报表)(%) 34.0 净资产收益率 （加权平均）(%) 10.03 相关研究相关研究 公司是公司是国内领先的工业润滑油产品生产商国内领先的

3、工业润滑油产品生产商。公司是国内较早生产销售工业润滑 油的民营企业之一，经过多年的生产与技术积累，公司目前产品丰富，涵盖了 目前市场上大部分的工业润滑油产品，且技术水平和产品稳定性均国内领先。 公司主要产品变压器油占国内总需求的 11%左右，同时大力发展内燃机油、液压油、齿轮油等产品，是国内领先的工业润滑油生产商。 高品质润滑油和包装油是行业发展趋势高品质润滑油和包装油是行业发展趋势。由于制造业装备水平提高， 大量精密、 自动化设备需要高品质润滑油确保其有效运行，加之国家大力推广“合理润滑” 的理念，倡导通过高品质润滑油产品减少各类不当损耗，提高经济效益，高品 质润滑油将逐渐取代原有低端产品。

4、而随着工业机械设备自动化、精密化的发 展趋势和汽车定期保养要求，润滑油产品细分程度提高，促进了包装式润滑油产品消费量提升。我们认为高品质润滑油和包装油将是行业的发展趋势。 公司具有强大的研发实力，完善的产品结构和优质的客户资源。公司具有强大的研发实力，完善的产品结构和优质的客户资源。公司设有多所 研发机构，产品开发能力突出，每年可推出多项新规格产品，满足客户个性化 需求。与国内竞争对手相比，公司产品结构完整，能够为客户提供完善的产品 体系和全方位的润滑技术支持。此外，公司经过多年运营积累了一批知名企业 客户，如天威五洲、徐工集团、中联重科、瓦克化学等。公司采购客户层次逐年提高，大终端用户不断增

5、多，高端市场不断扩大，促进了企业的快速发展。 募投项目有利于提升公司的核心竞争力。募投项目有利于提升公司的核心竞争力。公司本次发行的股票数量为 2230 万 股，拟发行价格为 8.50 元/股，募集资金总额 1.9 亿元，净额 1.66 亿元，用于 “年产 6 万吨高品质润滑油剂项目” 、 “企业研发中心建设项目” 、 “营销及售后 服务网点建设项目” ，项目建设周期为 12 个月。募投项目建成后，公司将新增 6 万吨高品质润滑油剂产能，有利于完善和丰富公司产品线，优化产品结构， 保证公司未来持续盈利能力。 盈利预盈利预测与估值分析测与估值分析。我们预计公司 2015-2017 年 EPS（摊

6、薄）分别为 0.42 元、0.49元、0.71元，综合考虑公司的行业地位、成长性、盈利能力等，给予公司 2016年 35-40倍的估值，对应合理估值区间 17.15-19.6元。 风险提示：风险提示：下游需求低迷的风险；原材料价格波动的风险；募投项目建设进度 低于预期的风险。 指标指标/年度年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 904.41 598.89 636.54 830.53 增长率 1.93% -33.78% 6.29% 30.47% 归属母公司净利润（百万元） 35.03 37.48 43.85 63.11 增长率 12.46% 7.00% 16.

7、99% 43.91% 每股收益 EPS（元） 0.39 0.42 0.49 0.71 净资产收益率 ROE 9.55% 9.27% 9.78% 12.34% PE 22 20 17 12 PB 2.06 1.87 1.69 1.48 数据来源：Wind，西南证券 -50% 0% 50% 100% 150% 14-12 15-2 15-4 15-6 15-8 15-10 沪深300 化工 高科石化高科石化（002778）新股分析报告新股分析报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目目 录录 1公司是国内领先的润滑油产品生产商公司是国内领先的润滑油产品生产商. 1 2润滑油行业与下游行业共进退，高品

8、质油和包润滑油行业与下游行业共进退，高品质油和包装油是行业发展方向装油是行业发展方向 . 3 2.1 润滑油行业概况. 3 2.2 润滑油行业发展与下游需求密切相关. 4 2.3 高品质润滑油和包装油是发展趋势 . 6 3公司竞争优势公司竞争优势 . 7 4募投项目分析募投项目分析 . 9 5盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议.11 6风险提示风险提示 .12 高科石化高科石化（002778）新股分析报告新股分析报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图图 目目 录录 图 1：公司收入及增速 . 1 图 2：公司净利润及增速 . 1 图 3：2015 年 H1 公司收入构成 . 1 图 4：2015 年 H1 公司毛利构成 . 1 图 5：公司综合毛利率和净利率变化. 2 图 6：2012-2015H1 年公司分产品毛利率变化 .