交易的海洋没有海岸线

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1、 威廉艾克哈特：交易的海洋没有海岸线 威廉 艾克哈特(William Eckhardt)从芝加哥大学毕业之后， 于 1973 年攻读了数学逻辑专 业的博士学位， 随后致力于创建交易系统方面的研究。 后来， 艾克哈特与大学学友理查 德 丹 尼斯合作， 在中美交易所(Mid-America Exchange)开始了自己的交易员生涯。 随后他们在 C&D 商品交易公司成为合作伙伴， 共同开始技术交易系统的研发， 并成功创建了著名的海龟交 易 实验室(Turtle trading experiment)。 该实验室机制极为复杂， 但大量成功的交易业务已经证明 了其价值。1991 年，艾克哈特创立了自己

2、的商品交易咨询公司，该公司在过 去的 20 年里 平均年收益率高达 17.35%，并在 2010 年收获了 21.09%的回报率，令业内人士艳羡不已。除 了研发交易系统之外，艾克哈特还投身于研 究交易的科学方法，并发表了多份研究报告。 日前， FUTURES杂志对艾克哈特进行了专访。 FUTURES杂志(以下简称 FM)：传统的投资策略都坚持了市场有效的观 念。在有效 市场假说(Efficient market hypothesis，EMH)的理念下，趋势交易策略并非有效，请您分析一 下为什么在 30 年后的今天，有效市场假说依然得以坚持？是什么造成了这样的异 常现象 呢？ 威廉 艾克哈特(以

3、下简称WE)： 测度价格变化的随机游走模型(Random walk model， RWM) 已经历时良久， 因为就目前而言该模型理论业已成熟。 传统的时间序列分析方法很难测度期 货价格和特定随机游走模型生成值之间的细微差异。 但令人难以置信的是， 通过使用交易系 统便可以测度这样的细微差别。 FM：交易系统是如何做到这点的呢？ WE：交易系统对价格序列的非线性关系高度敏感。那么，为什么此特性没有彻底变革 价格序列模型的拟定呢？统计估计值已经探究了时间序列的诸多特 征，在不同的置信水平 下，结合可能匹配模型的相关信息，便可以有力提高模型的预测能力。依据模型设计者的设 计理念，交易系统不会找出价格

4、序列的特有特征， 模型也不涉及置信水平，并且不进行预 测。更为糟糕的是，这些交易系统不会筛选出任何可能的模型，实在让人无奈。尽管如此， 交易系统却能够实现很高的投资回 报率，令人感到遗憾的是，交易系统并不能够向模型设 计者提供相应的提示建议。此外，尽管模型在很多方面都会有利可图，但并不有助于设计交 易系统。 FM:这么多年来，您一直投身于交易业务和科学研究，有没有一些对您影响颇深的简单 的交易理念呢？ WE：提高你的交易水平，不然你就会被淘汰。交易的海洋，没有海岸线。在科学研究 中，你可以无限发散思维，然而在实际交易中，切莫恣意妄为；换 句话说，你必须恪守交 易系统的交易法则， 并做出相应的投

5、资决策。 投资交易有一点像道德观念， 知之易， 行之难。 最后，只选用可靠的影响因子和足够多的样本数 据，几十个数据绝对不行，至少要有上千 个样本数据。 最热门投资：网上银行炒黄金炒白银 上海黄金交易所经国务院批准，中国人民银行组建，进行黄金、白银等贵金属交易。 上海黄金交易所的黄金和白银交易具有以下特点： 1. 电子化交易：在当地银行开户，开户后在银行网站上下载交易软件进行买卖交易。 2. 交易时间长，有晚盘，全天 10 个小时交易。日市：每周一至周五 09：0011：30，13： 3015：30；夜市：每周一至周四 21：0002：30. 节假日除外。 3. 可以买涨，也可以买跌。当买涨时

6、，价格上涨时盈利，价格下跌时亏损；当买跌时，价 格下跌时盈利，价格上涨时亏损。之所以可以买跌（又叫卖空） ，是因为这是网上电子 交易，不是实物，只是电脑上的对交易指令点击操作。 4. 保证金交易， 黄金交易是 15%的保证金交易， 白银是 20%左右的保证金。 一手黄金 1000 克，如果现在价格是 300 元/克，则一手价值 30 万，15%的保证金就是 4.5 万一手；一 手白银也是一千克，如果现在价格是 8 元/克，则每手价值 8000 元，20%的保证金就 是 1600 元。这和买房炒房时只付首付就可以交易的道理相同。 5. 投资举例：现在白银价格是 8000 元/千克，客户 A 买入

7、一手，保证金 1600 元，当天价 格上涨到 8500 元/千克，客户 A 卖出平仓，获利 500 元，利润率 500/1600，接近 30%。 6. 上海仟家信黄金投资有限公司是上海黄金交易所交易量最大的会员单位 投资顾 问 叶大银（兼任证券公司，期货公司的投资顾问） QQ115785284 13588159200。 杭州分公司地址： 浙江省杭州市西湖区文三路 90 号东部软件园 1 号楼西 2 楼。 客服热 线: 0571-81020506 0571-81020509。 免费咨询热线： 4007-116-116. 我公司在上海黄金 交 易 所 为 综 合 类No.0136号 会 员 。 上

8、 海 黄 金 交 易 所 的 网 站 ： http:/ 。我公司总部的网站 上海仟家信黄金投资有限公 司：http:/ 。 7. 上海黄金交易所开户流程：办银行卡，开通网上银行，在银行柜台或自己登录网银签署 贵金属交易协议，在协议中选择或填入本公司的机构号，即成为本公司的客户，享受 本公司的服务有：申请降低手续费，投资顾问一对一及时解答客户疑问，每日交易指 导，免费行情软件。 8. 注意事项： 成为我公司的客户不会为客户增加任何额外的成本， 我公司的收入来自客户 交易手续费的其中一部分，由合作银行返佣给我司。我司可向交易所申请给客户优惠 手续费 20%。如果在银行开通贵金属交易时，没有填写我公

9、司的机构号或没有及时将 开户信息传达我公司，则默认为银行客户，不享受本公司服务，银行没有相应的贵金 属投资顾问，也没有义务为客户提供实时及时的行情分析和交易指导。目前与我公司 签署合作关系的银行有：工商银行，建设银行，民生银行，深发展银行，兴业银行， 恒丰银行，中信银行，浦发银行。 9. 天津贵金属交易所归属于天津市政府，同样交易黄金和白银。所不同的是：天津交易所 的交易时间为每日 22 小时，黄金和白银的保证金比例皆为 8%，白银一手是 15 千克。 天津煜展黄金投资有限公司在天津贵金属交易所为 112 号会员，我公司代理天津煜展 黄金投资公司在天津贵金属交易所的开户和投资咨询业务。天津煜展

10、黄金投资有限公 司网站：http:/ 。与股票开户类似，开通天津交易所的交易 账户需与本公司签署交易协议， 然后在银行办理三方托管。 天津贵金属交易所的网站： http:/ 。 FM：对系统交易者而言，恪守交易模型并取得稳步提高和进展，这似乎是一场长久博 弈。当这两者发生冲突时，若想对其进行平衡，其难度会有多大呢？ WE：如果你的交易系统是不完备的，那么就不要用它；相反，如果你的交易系统非常 合适，那就应该坚定不移地恪守其交易法则。与此同时，积极寻求自我提高，一旦新的交易 系统准备完毕，你就能够迅速适应它。因此，坚守与变通之间并没有冲突。 FM:请您谈谈最优化与曲线拟合(curve fitti

11、ng)之间的分歧吧？ WE:如果你想提高自己的交易系统，就有可能会适得其反。因为你有可能会过度拟合 (over-fit)过时的数据或者做一些无统计意义的事情。 有这样一种观念，尽管现在还没有普 及，但也有大多数人意识到或许没必要最优化交易系统。或许，投资者也可以找出相应或多 或少的理由，并且我个人也不赞同最 优化的。我们一直都在进行最优化处理，但是市场普 遍认为如果过度最优化，就有可能伤及自身。有些时候，最优化是一个风险进程，交易同样 如此。投资者必须小 心谨慎，以确保没有过度拟合过时的数据。 FM:您是如何避开曲线拟合的呢？ WE:大多数人都会选择样本内和样本外数据技术来避开曲线拟合问题，该

12、方法是将一半 数据用于最优化，另一半用于检验。该方法是行业标准方法，但 我们并不这么做，因为这 样会浪费一半的数据，太可惜了。我们有自己的一套专利技术用于处理过度拟合问题，事实 上该技术在一年前方才升级了。众所周知，处理 过度拟合检验极为重要，如果投资者没有 自己的专利技术，可以采纳标准的样本内样本外技术。 在过度拟合方面，我还想谈以下几点。首先，相比之下我更倾向于过度拟合，因为曲线 拟合是非线性回归分析衍生的情形，该方法在于将大量的现有数据 拟合到可能的曲线当中 去。然而，你不能对期货进行类似的操作。从技术层面上来说，这里并不涉及曲线拟合，因 而曲线拟合并不适用。但是，你可以进行过度拟合 操

13、作。我之所以倾向于过度拟合而非曲 线拟合的原因在于， 过度拟合显示出投资者也可以得到拟合不足的情形。 那些非最优化情形 都处于拟合不足状态。 系统的自由度和交易数据共同决定了模型是否处于过度拟合状态。 一方面， 例如滞后期、 价格区间、初始价格等决定系统的数据都是自由度问题。自由度 越高，投资者面临过度拟 合状态的可能性就越大。另一方面，交易数据同样影响模型的过度拟合状态。如果投资者拥 有的交易数据越多，过度拟合的可能行就越低。 在所有的交易系统中，我们允许的最大自 由度为 12。 如果投资者在交易系统中设置更多的限制条件， 就很有可能使得自由度达到 40， 但我们坚持将最大值设置为 12。

14、另外， 在进行交易之前， 我们至少会收集 1800 个样本数据， 否则我们不会轻易进行交易， 1800 个样本数据绝对是我们的最小值。 面对特定的交易， 我 们 甚至会收集 15000 个样本数据进行投资决策。 我们之所以需要这么多的样本数据，其主要原因在于普遍存在的厚尾现象(heavy tail phenomena)。厚尾现象不但会导致极值事件的产生，更重要的是它会在很大程度上削弱投 资者制定合适的推论的能力。正态分布的支持者认为，突破 35 便可称之为大样本。也就是 说，如果投资者采纳正态分布并依此估计平均值，若其样本容量超过 35 便可以获得很好的估计。与之相反，我们进行的期货交易由于采

15、 纳的分布不同，有时几百个数据样本依然得 不到完备的结果，这就是为什么我们要求 1800 个以上数据的原因。这是一个严格的厚尾分 布函数，投资者必须选用成 熟的统计技术和充足的样本数据。这两项因素似乎都将我们置 于不利处境，但我们的优势在于，依据这样的方法更有可能取得成功。 FM:这么多年来，您的交易系统是维持不变还是做出了相应的更新或升级呢？ WE:在过去的几十年里，我们的系统的各个组成部分都相继得以修正更新，我们采取了 科学的方法坚持并支撑了整个系统框架。 FM:现在，人们似乎普遍认识到尾部风险以及合理利用它所获的决策价值。结果，期货 投资基金变得愈发明显。对此，您是否赞同呢？另外，您认为

16、这是长久的转型，还只是金融 危机面前暂时的反应呢？ WE:事实上，我想区分一下分散风险和套期保值。期货交易有利于分散风险并能够提高 收益，但它的套期保值效率不足。套期保值要求对冲被投资组合 的风险，相应期货的投资 收益在很大程度上与其套保资产无关。 这使得期货成为卓越的风险分散化工具。 大量的厚尾 效应表明绝大多数统计检验高估了模型的可靠 性，并低估了风险水平。我并不知道如何从 期货投资中获得更高的收益，但更重要的是保护资产组合免受损失。 FM:您对分散化和套期保值做出了细腻的分析，但很多股票型投资经理正在关注尾部风 险保险策略。目前看来，由于与熊市行情存在负相关关系，这是否意味着期货投资基金提供 了更好的保险呢？ WE:首先，如果你选取了股票极度弱势时期，就会出现严重的抽样偏差。在这些研究当 中， 存在的反相关关系很可能就是人工选择导致的。 期货交易自身