王广谦 中央银行学 第三版 第7章 货币政策效应理论分析

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1、第七章 货币政策效 应理论分析第一节 政策有效性的理论 分歧一、概述n在经济学和货币金融领域，自由主义与 干预主义的经济思潮一直交替起伏，数 百年来都是如此。这种争论的核心实际 上是政策的有效性问题。n经济自由主义n政府干预主义二、凯恩斯主义的菲利普斯 曲线n菲利普斯曲线（Phillips curve ）是凯恩斯主 义理论的重要组成部分 .英国经济学家菲利普斯 论证了失业率和货币工 资变动之间存在一种经 验的非线性负相关关系 。修正的菲利普斯曲线n1960年，凯恩斯主义学派 的美国经济学家保罗萨 缪尔森和罗伯特索洛以 平均物价水平的上升率（ 通货膨胀率）代替货币工 资上升率，从而使菲利普 斯曲

2、线直接反映通货膨胀 率与失业率之间的负相关 关系，也就形成了真正意 义上的凯恩斯主义的菲利 普斯曲线（如图7-1b）。 总供给曲线n根据奥肯定律(Okuns Law)，经济增长和失业之 间存在负相关关系，因而 菲利普斯曲线也可表示为 通货膨胀与经济增长之间 的正相关关系的曲线（如 图7-1c所示），这也是通 常所说的总供给曲线。n菲利普斯曲线上的每一点都表示一定的通货膨胀率与 一定的失业率的组合，其中曲线与横轴交点代表的失 业率为自然失业率。n由于菲利普斯曲线表明了通货膨胀与失业负相关、与 经济增长正相关，这就为政策制定者选择不同的政策 目标组合提供了理论依据，从而成为主张政府干预的 凯恩斯主

3、义的重要理论支柱之一。n早期菲利普斯曲线的一个重要政策含义就是货币政策 是有效的。 当经济出现萧条，失业率上升时，中央银行采取相机抉 择政策，扩大货币供给量，就可起到增加就业和产量的积 极作用； 反之，当经济过热，。通货膨胀率高企时，中央银行可 削减货币供应量，给经济降温，那么这种政策就不可避免 地带来失业率上升的后果。n早期的菲利普斯曲线能较好地配合西方国家 50-60年代经济运行的现实，但对70年代后西 方国家出现的“滞涨”现象却无法给予合理的解 释（如图7-2所示） 三、货币主义的货币中性 论n早期货币中性(neutrality of money)理论的典 型代表是传统货币数量说。 这种

4、理论认为，货币流通速度和商品交易量在 长期中不受货币量变动的影响，所以货币数量的 增减只会引起一般物价水平的升降而不会改变商 品间的相对价格，因而也不会对生产和就业产生 任何影响。 瑞典经济学家魏克赛尔认为货币是影响经济的 重要因素，并提出了“中性货币”的概念， 哈耶克对此作了进一步的修改。 弗里德曼继承并发展了传统货币数量说。n弗里德曼认为货币是至关重要的，物价、就业、产出 等的变化都源于货币的变化，只有正确合理的货币政 策才能保持经济的稳定和发展。但这种重要性也只是 就短期而言的。在长期中，货币供给变化只会引起物 价水平的波动，而不会引起实际产出和收入的变动， 其实质为货币中性论。 n弗里

5、德曼提出的附加预期的菲利普斯曲线清晰地阐明 了货币学派关于货币政策有效性问题的基本观点。弗 里德曼附加预期的菲利普斯曲线是建立在适应性预期 、自然率假说和粘性价格的基础上的。n弗里德曼认为，凯恩斯主义的菲利普斯曲线之所以是 稳定的，原因在于忽略了通货膨胀预期对实际通货膨 胀的影响。 n如果将早期菲利普斯曲线表示为： n那么附加预期的菲利普斯曲线为：n其中 n从图7-2和图7-3可见，附加预期的菲利普斯曲线较好 地解释了早期菲利普斯曲线不能解释的西方国家70- 80年代的经济运行状况。 短期 长期n弗里德曼首次区分了短期菲利普斯曲线和长 期菲利普斯曲线。n其政策含义在于： 凯恩斯主义者所主张的国

6、家干预政策，在长期 是无效的，只会导致通货膨胀率上升。 他主张由市场力量自发地调节经济。 具体到货币政策，他则反对凯恩斯主义的相机 抉择的货币政策，力主以货币供应量作为货币政 策的唯一控制指标，而排除利率、信贷流量和准 备金等因素，提出常数增长规则的货币政策。四、卢卡斯的政策无效性 命题n货币政策无效性命题(policy ineffectiveness proposition)最初是由卢卡斯（Lucas, 1973年 ）提出的，后由萨金特(Sargent)和华莱士 (Wallace)作了更明确的阐述。n该命题是建立三个假说之上的 市场完全出清 自然率 理性预期，即认为在竞争的社会里，任何行为

7、人的经济行为都合乎理性，在有效利用一切可获 信息的前提下，对经济变量作出的在长期中平均 来说最为准确的，并与所使用的经济理论、模型 相一致的预期。同时，这种理性预期是处于不完 全信息条件下的。卢卡斯的政策无效性命题n货币冲击影响到一般物价水平，经济人经过一段时间 才能分清这种变化不是相对价格的变化而是总需求变 化。在这段短时期内货币冲击的确能够影响产出。n理性预期的经济人能利用有关的货币政策规则的知识 ，很快地形成对未来价格的正确预期，纠正错误的产 量决策，使社会总产量恢复到自然率水平。n对于政府而言，若要影响实际产出，就只能随即改变 货币政策，不让经济人把握货币政策变动的规律。其 代价将是经

8、济的剧烈波动。显然理性的政府是不会采 取这种政策方式的。n那么，无论在长期中还是在短期中，政府采取的旨在 降低失业率的经济政策都是无效的，这就是卢卡斯的 政策无效性命题。 厂商提高价格,那么总供给曲线将左移至AS2与AD2交于E2点，最 后总产出仍位于自然率水平（Yn），而价格水平将上升到P2。 因而，扩张性的货币政策是无效的。卢卡斯政策无效论的逆命题是无衰退的反通货膨胀政策。由 于预期是理性的，政府只要宣布其反通货膨胀政策并坚定不移 地执行，总需求从AD2左移到AD1，总供给曲线AS2左移向AS1 ，通货膨胀将从P2下降到P1，而产出仍将维持在自然率水平 Yn不变，从而实现无衰退的反通货膨胀

9、治理。 卢卡斯的政策无效性命题可用卢卡 斯总供给曲线来解释（如图7-4所 示）假定中央银行由于失业率太高，决假定中央银行由于失业率太高，决 定购买大量的债券，实行扩张性的定购买大量的债券，实行扩张性的 货币政策，从而使总需求曲线右移货币政策，从而使总需求曲线右移 至至AD2AD2。由于预期是合乎理性的，。由于预期是合乎理性的， 公众意识到扩张性货币政策使公众意识到扩张性货币政策使ADAD 右移，预期价格总水平上升到右移，预期价格总水平上升到P2P2 ，于是工人要求提高工资，于是工人要求提高工资，五、新凯恩斯主义的菲利普斯 曲线n新凯恩斯主义，沿袭了凯恩斯主义市场非出清（粘性价格 ）的假设，并引

10、入了理性预期概念，加强了市场失灵的微 观基础的分析。对于菲利普斯曲线的重新阐述是新凯恩斯 主义发展与变革的重要方面。n 新凯恩斯主义认为 “工资价格粘性”。同时他们引入了理 性预期。得出基本结论为：不管预期中或预期外的政策对 总产出都会产生影响，但预期外的政策对总产出有更大的 影响。 n新凯恩斯主义与新古典学派的关于政策效应的主要差异： 新凯恩斯主义者认为，尽管理性预期的存在，削弱了政府 政策的效应，但由于工资价格粘性的存在，被预期的政 策实际上仍然是有效的，而非预期的政策效应则更强。n由于理性预期的引入，该政策被公众预期到，如果价 格具有完全伸缩性(complete price flexib

11、ility)，则短 期菲利普斯曲线由AS1左移到AS3，则产出为 ，仍 维持在自然增长水平，货币政策无效。n但由于工资价格粘性(wage-price stickiness)的影响 ，工资及价格无法迅速调整，于是在通货膨胀率 下 ，短期菲利普斯曲线仅由AS1左移到AS2，则产出扩 大为Q2，货币政策仍然有效。n n当政府采取扩张性货当政府采取扩张性货 币政策时，若该政策出币政策时，若该政策出 乎公众预料之外，那么乎公众预料之外，那么 事实上此时的菲利普斯事实上此时的菲利普斯 曲线与原凯恩斯主义的曲线与原凯恩斯主义的 菲利普斯曲线是一致的菲利普斯曲线是一致的 ，假定通货膨胀率为，假定通货膨胀率为

12、，则产出为，则产出为 ，增长最，增长最 大；大；第二节 政策的时间不一致 性与承诺行动一、货币政策的时间不一致 性n 政策的时间不一致性问题（time- inconsistency problem） 由Kydland和Prescott最先提出的 指政府在当前针对经济状况所选择的有关未来 的最优政策，当其在未来时刻需执行该政策时发 现，对于其既定政策目标而言，原先的最优政策 在新的经济条件下已非最优决策，追求政策效果 最优化的政策制定者，必然调整其政策。 货币政策的时间不一致性实际上是由于中央银 行政策的事前优化与事后优化的差异而产生的。拉姆齐均衡n为了更好地理解政策的时间不一致性，有必要简要了

13、解政府最 优政策制定原理即福兰克和拉姆齐最先提出的拉姆齐均衡。n拉姆齐研究了一个静态的具有典型消费者和多种物品的经济： 政府以市场价格购买一定数量的物品，其费用通过比例营业 税支持。而市场价格及其相应的数量是在存在营业税条件下，由 竞争均衡决定。政府要确定其最优政策即怎样选出一个税率使得 典型消费者的福利最大化。 将其扩展为包括不确定性因素的动态模型，在新的动态框架 下，政府制定一个政策决定出一组与状态相关的税率。给定该政 策后，均衡价格和均衡分配被定义为经济状态函数。 于是制定最优政策就变为：选择一个政策，使定义在所有可 能均衡分配上的社会福利函数最大。这样的最优政策及其导致的 竞争均衡会在

14、一起构成拉姆齐均衡。n分析拉姆齐均衡可以发现，由于政府决策的不受约束性， 根据已变化的经济状况重新选择一个不同的政策将是其最 佳选择。 在公众预期形成之前，零通货膨胀（或较低的通货膨胀 ）是货币政策制定者的最优选择。因而，为了影响公众预 期，政府会选择或约定实行零通货膨胀（或较低的通货膨 胀）。 当公众预期形成之后，零通货膨胀（或较低的通货膨胀 ）对政策制定者而言已不是最优决策了。为了获得非预期 通货膨胀对经济增长和就业增加的刺激作用，政策制定者 将选择实行更高的通货膨胀。 这就导致了政策的时间不一致性的产生。 政策的时间不一致性产生的原因主要在于博弈双方都是 理性的，当面临不同的经济环境时，

15、其必然要采取一些应 变性策略以使自己的效用或利润最大化。 政策的时间不一致性的存在必然对货币政策效应产生重 要影响。二、政策的时间不一致性对政策效应的 影响n政策的时间不一致性对政策效应的影响主要 通过对政策可信度的影响来影响公众预期的 形成，最终影响政策效应。 政策可信度 在相机抉择政策规则下，政府变更的最优货币 政策将完全无效，最终无法形成未预期的通货膨 胀从而也就难以获得额外的经济增长。 在非对称信息条件下，公众对中央银行的货币 政策目标和决策规则的了解尽管并不全面，其预 期通货膨胀并不完全等于实际通货膨胀。但是， 在无承诺的情况下，货币政策的时间不一致性更 增加了政策变动的不确定性，从

16、而影响货币政策 的可信度，进而影响其政策效应。三、承诺行动n承诺行动的根本目的在于提高政策稳定性和可信性， 从而消除通货膨胀。 相机抉择货币政策的时间不一致性问题以及由此产生的 通货膨胀倾向是由该博弈结构内生决定的。 这种政策的时间不一致性产生的不可置信因素在一定程 度上削弱了政策效应。 消除不可置信因素，提高货币政策的可信度方法是，中 央银行在公众预期形成前承诺(committed)其将毫不改变地 执行单一规则的货币政策。通过承诺行动，中央银行便获 得了影响公众预期的能力。 因而，中央银行在选择其货币供给增长率时，必须考虑 其对公众预期的立即和充分的影响，就不能期望制造非预 期通货膨胀来刺激经济、增加就业或为预算融资。第三节 相机抉择与单一 规则一、相机抉择n 基于凯恩斯主义菲利普斯曲线的涵义，失业与通货 膨胀之间存在一种稳定的此消彼长的替代关系。n其政策含义n相机抉择（discretion）货币政策的支持者认为， 当经济发