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1、1豆油棕榈油套利分析交易策略交易合约交易合约：豆油 1205 与棕榈油 1205 持仓时间持仓时间： 方案 1 短线操作 日内或几天 方案 2 持仓 3-5 个月 收益： 方案 1 短线操作 收益不稳定 方案 2 一对收益大概 7000-10000 元 具体策略：具体策略： 1. 在 10-12 月份之前做买进豆油卖出棕榈油的短线套利 受国内豆油现货将明显强于棕榈油的支撑，预计在 11 月份之前，国内豆油棕榈油价差仍趋于扩 大。目前价差在 1250 元/吨左右，日内短线操作，价差看到 1400 元/吨。或者在马来西亚棕榈 油 8 月库存公布后，趁两者价差缩小进仓。价差一旦触及 1350-140
2、0 元/吨，即获利平仓，若被 套，则执行第二个方案。 2. 在 10-12 月份之后做买进棕榈油卖出豆油的长线套利 受季节性的影响，1205 合约豆油棕榈油的价差最后是要下跌的，价差在 1400 元/吨左右时可以 建立长线持仓。价差最终看到 300-400 元/吨，即获利 1000-1100 元/吨左右。一、 豆油棕榈油价差季节性规律1、现货价差规律1357911 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 510;Re30(0)0;Re14(0)0;Re26(0)0;Re8(0)0;Re22(0)0;Re4(0)0;Re1
3、8(0)0;Re31(0)2009年2010年2011年2006年2007年2008年豆油棕榈油周度价差走势图豆油棕榈油周度价差走势图（豆油为四级豆油，棕榈油为 24 度棕榈油，价差为豆油价格减去棕榈油价格，数据来自国家粮油信息中心） 由于棕榈油的融点较高，在天气较冷的时候使用量将被限制，需求被限制后价格就会略显疲弱，与豆油的价 差就会趋于扩大。经营部经营部交易中心交易中心重点关注重点关注 20112011 年年 8 8 月月 2525 日日 星期四星期四套利专题报告套利专题报告2周周 评评2、5 月合约价差规律在 5 月合约还未进入主力合约时价差变化较为混乱，可参考性不强。 由于每年 5 月
4、份时，天气已经开始升温，棕榈油的使用开始增多。价格开始显现相对的强势，所以每到 5 月 合约交割月的时候，豆油棕榈油的价差均比较低。豆油棕榈油 5 月合约价差走低一般在每年 11-12 月份发生，主 要是马来西亚棕榈油季节性的在每年的 12 月会减产很多。见下图。1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月75951151351551751952007年2008年2009年2010年2011年马来西亚棕榈油历年月度产量马来西亚棕榈油历年月度产量3周周 评评二、 国内及马来棕榈油库存仍趋于上升棕 榈油偏弱1.马来西亚棕榈油 8 月份可能会下滑 但四季度仍趋于上升由于油棕榈收割工人放假回
5、家过斋月节，马来西亚和印尼八月份棕榈油产量可能下滑，分析师预计 8 月份产 量可能将比 7 月份下降 30-50 万吨，同时马来西亚本月前 25 天棕榈油出口相比上月增加 6.3%，本月出口增加基本 已成事实。由于产量下降，同时出口增加，马来西亚棕榈油 8 月份库存很可能下降。 但油世界预计收获将从九月份恢复，棕榈油产量经历了近期的萎靡后，将在第四季度出现强劲反弹，下半年 马来西亚棕油产量将比上年同期增长 9%,印尼将增长 7.2%，而全年印尼棕榈油产量将增长 300 万吨至 2550 万吨， 马来西亚棕榈油产量将增加 200 万吨至 1900 万吨。由于中国及印度这些油脂进口大国下半年气温下
6、降，棕榈油的 进口也在下降，下半年马来西亚棕榈油出口并不看好。1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月01002003004005006007008002007年2008年2009年2010年2011年中国中国棕榈油历年月度棕榈油历年月度进口进口量量（8 月份及 9 月份进口量为国家粮油信息中心预估值） 综上，马来西亚棕榈油的库存 8 月份下降是暂时的，四季度库存仍趋于上升。2.国内棕榈油到港集中 需求萎缩 四季度库存仍趋于上升4周周 评评（上图箭头为根据国家粮油信息中心数据所画） 今年国内控制食品添加剂的措施致使棕榈油在食品中的使用量大幅下降，虽然上半年国内棕榈油进口比去年 下
7、降 54 万吨，但港口库存仍在增加，8-9 月份棕榈油到港较为集中，库存很可能上升至 60-65 万吨，而年末国内 棕榈油库存很可能持平与 2010 年 5 月创下的 80 万吨的水平。三、 美豆偏强 国内成本支撑 豆油偏强1.种植面积及单产均下滑 美豆难跌继美国农业部下调美豆的单产后，CWS 天气公司也下调美豆单产至 41.3 蒲式耳/英亩，不但美豆单产下滑， 美国玉米单产预估也在下滑，玉米与大豆有着很强的相关性，不但美豆自身的基本面支撑美豆难跌，玉米的激烈 竞争也支撑美豆维持高位。美豆维持高位，国内采购成本及到港成本均将维持在高位。2.9 月份之后 新年度中国采购支撑美豆1357911 1
8、3 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53-1000000_-500000_0_500000_1000000_1500000_2000000_2500000_3000000_3500000_2010/20112005/20062006/20072008/20092009/20102007/2008美美豆豆本本年年度度净净出出口口量量5周周 评评9 月份后美豆新年度的销售就开始了，新年度开始的两三个月里中国都会大量采购美豆，本年度中国进口大 豆大约 5200 万吨美国农业部预估中国下年度进口 5650 万吨，个人认为受后期养殖的好转以及国内大豆加工产能 的增加支撑，中国大豆进口量将接近 6000 万吨，同时中国还将进口一些美国玉米。3.后期到港成本仍高 豆油成本支撑强后期到港大豆成本仍在 4350 元/吨以上，豆油成本支撑较强，且经过半年的现价后期豆油现价政策后，豆油 涨价动力很强。
