公司理财罗斯版5-利率和债券估价

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1、Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin利率和债券估价第七章1Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin本章目录v1、债券的含义v2、债券的发行价格、发行价格与面值v3、到期收益率、实际年利率、当期收益率v4、债券风险v5、债券的特征条款中包含的项目v6、债券种类v7、债券等级v8、通货膨胀和利率v9、债券收益率的决定因素重点重点重

2、点2Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin一、债券的含义v公司依照法定程序发行的，约定在一定期限还本付息的有价证券，债务性的证券。v债券是一种契约。v利息支付方式：到期一次还本付息分期付息，一次还本3Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin（一）决定债券发行价格的原因： 1、债券面额： 到期值、未来值，本金 2、市场利率 ： 债

3、券的到期收益率，债券收益率 贴现率 3、债券期限： 期限越长，发行价格越低 4、票面利率 ： 名义利率、固定利率 5、计息频率二、债券估价ABC公司2010年1月1日平价发行债券,面值100元人 民币，票面利率8%，每年付息，2019年到期。4Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwinv基本原理金融资产的价值=预期现金流的现值v因此，债券价值等于债券利息和票面价值的现值v利息率与债券现值负相关，市场利率越高，发行价 格就越低（二）发行价格的确定5Copyright

4、 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwint=1n 债券发行价格=债券面值（1+市场利率）n+ 票面金额票面利率（1+市场利率）nP=I*PVIFAr,t+F*PVIFr,t6Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwinv第一个例子：某公司发行7年后到期的债券，票面利率为14%，票面标明价值为1000元，每年付息一次，到期收益率 的报价为16%，则该债券

5、的发行价格是多少？vP=1000*14%*PVIFA16%,7+1000*PVIF16%,7=140*4.0386+1000*0.3538=919.204（元）7Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin（三）发行价格与面值v第二个例子：某一债券1年后到期，票面标明金额为1000元，票面利率为10%。每年付息一次，到期还本。计算债券收 益率分别为5%、10%、15%、20%时，该债券的发行价 格。8Copyright 2007 by The McGraw-Hill

6、 Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwinn=1，票面利率=10% 市场利率不同发行价格5%1047.6410%100015%956.5620%916.6318页9Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin市场利率 票面利率：溢价债券价格大于票面价值市场利率 票面利率：折价债券价格小于票面价值市场利率 = 票面利率：平价债券价格等于票面价值10Copyright 2007 by The McGraw

7、-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin三、到期收益率（YTM）的计算v续：第一个例子：某公司发行7年后到期的债券，票 面利率为14%，票面标明价值为1000元，每半年付息 一次，到期收益率的报价为16%，则该债券的发行价 格是多少？vP=1000*（14%/2)*PVIFA16%/2,7*2+1000*PVIF16%/2,7*2=70*8.2442+1000*0.3405=917.594（元）试算法、插补法（一）到期收益率与实际年利率市场对某一债券 所要求的利率11Copyright 2007 by The McG

8、raw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwinv上例中的实际年收益率是多少？（）EAR=（1+16%/2）2-1=16.64%12Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin（二）到期收益率与当期收益率v当（本）期收益率=年债券利息/债券价格v到期收益率=当期收益率+资本利得收益率v例如：票面利率为10%的债券，每年支付一次利息 ，票面价值为$1,000，期限为20年，到期收益率为 8%，

9、计算债券的发行价格；若债券持有人一年后将 此债券出售，则一年后该债券值多少钱？13Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin当前价格 P=1196.31元 一年后价格 P=1192.06元v当前收益率 = 100 / 1196.31 = 8.359%v资本利得 = (1192.06 1196.31) / 1196.31 =-0.355%v到期收益率= 8.359% -0.355% 8%。如果到期收益率为12%，折价发行，则公式还成立吗？14Copyright 20

10、07 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin债券定价定理v票面利率：最好根据投资人要求的收益率来确定。v具有相同风险（和到期期限）债券（已上市的）的 价格所产生的收益率相同。v如果知道一种债券的价格，则可以估计出其到期收 益率并用这个到期收益率来计算第二种债券的价格 。15Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwinv利率风险：利率波动而给持有人带来的风险。v变

11、现能力风险：投资者无法在短期内以合理的价格 出售的风险。v违约风险：借款人无法按时支付利息和偿还本金的 风险。v通货膨胀风险（购买力风险）：通胀使购买力下降 。v汇率风险：因汇率变动而给外币债券投资者带来的 风险。四、债券风险16Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin利息率风险v风险大小取决于价格对利率变化的敏感程度。v其他条件相同时：到期时间越长，利率风险越大；对票面金额的影响大利率风险以一个递减的速率增长；票面利率越低，利率风险越大。票息低，现值取决于票面

12、金额；票息高，前期收回的现金流多，风险小。验证17Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwinv验证：分别计算以下三种债券的到期值。v当市场利率分别为5%、10%、15%、20%1、某一债券1年后到期，票面标明金额为1000元，票面 利率为10%。每年付息一次，到期还本。2、某一债券30年后到期，票面标明金额为1000元，票 面利率为10%。每年付息一次，到期还本。3、某一债券30年后到期，票面标明金额为1000元，票 面利率为15%。每年付息一次，到期还本。并计算

13、不同市场利率下，债券价值变动/利率变动比18Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin到期期限和债券价格波动v续第二个例子：某一债券1年后到期，票面标 明金额为1000元，票面利率为10%。每年付息 一次，到期还本。利率发行价格：元价格波动价格变动率 5%1047.64 10%100047.640.04547 15%956.5643.440.04344 20%916.6339.930.04174原题19Copyright 2007 by The McGraw-Hi

14、ll Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwinv续第二个例子：某一债券30年后到期，票面 标明金额为1000元，票面利率为10%。每年付 息一次，到期还本。利率发行价格：元价格波动价格变动率 5%1768.65 10%1000768.650.4346 15%671.7328.30.3283 20%502.09169.610.252520Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/IrwinC贴现率债券价值短期债

15、券长期债券票面价值结论两种除了到期期限不同而其他情况均相同的债券。到期期限较长的债券对贴现率的变动呈现出更高的敏 感性。21Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin票面利率和债券价格v续第二个例子：某一债券30年后到期，票面标明金 额为1000元，票面利率为15%。每年付息一次，到期 还本。利率 发行价格价格变动率 5%2537.275 10%1471.3350.4201 15%10000.32035 20%751.0350.24897两种除了票面利率 不同而其

16、他情况均 相同的债券。票面利率较低的债 券对贴现率的变动 呈现出更高的敏感 性。22Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin债券价格变动 y/y利率变动 x/x敏感程度敏感程度差 额 票面 10%， n=10.0454710.04547 0.043440.50.086880.041410.041740.3330.125360.03848 票面 10%， n=300.434610.43460.32830.50.65660.222 0.25250.3330.75830.1017票面 15%， n=300.420110.42011 0.320350.50.640690.22058 0.248970.3330.747640.1069523Copyright 2007 by The McGraw-Hill Co