建立东亚外汇储备库难点及操作建议的论文

《建立东亚外汇储备库难点及操作建议的论文》由会员分享，可在线阅读，更多相关《建立东亚外汇储备库难点及操作建议的论文（7页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、 建立东亚外汇储备库难点及操作建议的论 文 摘要:东亚外汇储备库是将区域内各成员国外汇储备余额的一部分转 入共同管理的另计账户,当任何一个成员国发生通货危机时,可以迅速 从这一账户出资购买该国货币,以起到稳定该国货币币值的作用。东 亚外汇储备库其实质是将各国间现存的双边货币互换协议络进行统 合,由区域协议络转向单一协议。东亚外汇储备库的建立,将使得东亚 金融合作进程完成对“清迈倡议”的超越,首先是 cmi 框架下危机救援 机制得到扩展和强化,其次是新机制将成为迈向东亚货币合作的基石。关键词:货币互换;东亚外汇储备库;危机救援机制 在 19971998 年亚洲金融危机后,东亚各经济体达成“清迈倡

2、议”(cmi), 各国间签署了一系列双边货币互换协议,以加强本地区的金融合作,抵 御可能的金融危机。就在 2009 年 5 月 3 日,中日韩三国财长在印度 尼西亚巴厘岛就三方对筹建中的区域外汇储备库的出资份额达成共 识。根据这项共识,中国出资 384 亿美元,日本出资 384 亿美元,韩国 出资 192 亿美元,总计 960 亿美元。分别占储备库总额的 32%、32% 和 16%,总计 80%。在发生金融危机时,储备库将以借贷方式向出现 流动性困难的成员提供资金帮助。 东亚外汇储备库实质上是 将各国间现存的双边货币互换协议络进行统合,由区域协议络转向单 一协议。如果东亚外汇储备库最终能够建立

3、起来,这将使得东亚金融 合作进程完成对“清迈倡议”的超越。首先是 cmi 框架下危机救援机 制得到扩展和强化,其次是新机制将成为迈向东亚货币合作的基石。 希望本研究能够为建立一个新的区域金融基础设施,抵御金融危机,甚 至为在未来建立一个统一货币区,实现东亚的贸易和投资一体化做些 铺垫。 一、“清迈倡议”下货币互换的本质及缺陷 2000 年 5 月,在亚洲开发银行理事会年会期间,东盟“10+3”的财政 部长们在泰国清迈召开会议,达成了著名的“清迈倡议”,表达了东亚各 国在金融领域进行合作的意愿。清迈倡议的实现及其拓展表明了亚 洲国家在货币和金融合作方面的信心,极大地鼓舞了各方参与货币和 金融合作

4、的热情,开创了东亚金融领域合作的新局面。 1.“清迈倡议”下的货币互换安排的本质 货币互换安排在本质上 是一种试图防范危机的临时应急机制,给投机者一个展示东亚地区加 强官方联合的市场信号。东亚金融合作框架建立的必要性主要体现 为 imf 等国际社会提供资本项目危机资金需求的时效性较差,地区融 资安排成为必要补充,还表现在全球化浪潮推动下各国面临金融开放 和汇率体制向更灵活机制的转移,从而在区域层面上要求以稳定汇率 为目标的合作愿望更加强烈。从这个意义上说,cmi 对于长远的东亚金融合作至少具有两方面作用:一是通过清迈倡议的后续行动,有望演 化为促进金融稳定,防止区域内金融市场过分动荡的流动性安

5、排;其次,由 此建立起来的高层对话合作机制将为今后的汇率政策协调创造了政 策协调机制。 2008 年 12 月 12 日,中日韩三国央行行长会议机 制宣布建立,中国央行与韩国央行签署了规模为 1 800 亿元人民币/ 38 万亿韩元的中韩本币互换协议。自金融危机以来,中国人民银行先后 与周边经济体货币当局建立了总计 6 500 亿元人民币的 3 年期双边 本币互换安排,通过货币互换支持需要救助的新兴和发展中国家,既有 利于中国稳定周边环境,也有助于帮助新兴和发展中国家提振信心,共 同应对危机。 2.“清迈倡议”下货币互换的不足之处 虽然“清迈倡议”下货币互换是东亚金融合作取得的一个实质性进展,

6、 但是该协议还存在许多不能满足实际需要之处: (1)机制障碍。 双边互换安排没有形成络,仅是一种双边性质的安排而不是多边的。 借贷双方的权利和义务由双边协议所规定而并没有统一的协议,因此 在透明度和效率方面比多边协议差。 (2)互换安排的可用金额 有限。与该区域国家或地区的外汇储备相比,东盟互换安排和双边互 换安排的量不足,双边互换额度难以支持实际需要。在这种意义上,货 币互换安排只是对 imf 融资的补充。 (3)可自动提取资金的限制 性。在货币互换协议安排中可直接提取的金额只占协议额的 10%,其 余 90%要与 imf 的条件相联系,这就限制了运用这种安排的及时性和 可信性。一些参加国表

7、达了他们对双边互换安排与 imf 条件相联系 的保留态度,提议逐渐增加自动提取限额,经过一段时间的过渡后再废 除与 imf 条件的联系。 (4)东亚区域信息披露的困难。外国投资 者和借款者希望能有合理准确的有关区域风险和收益的数据,以便作 出理性的选择,但东亚国家一般很少预告经济和金融状况,这些国家把 这些经济数据看做战略工具,而不是公共商品。东盟秘书长提到一些 成员不愿意公开“太多”的信息和数据是东盟合作进展缓慢的主要原 因之一。因此,在更大的范围内是否可以解决这些问题是值得怀疑的。由于“清迈倡议”的这些缺陷,使人们对它的有效性产生怀疑。 “清迈倡议”已经走到了一个关键路口,随着东亚各国外汇

8、储备的较快 提高,金融危机压力的增加,必须解决 cmi 货币互换安排的后续问题, 这些后续问题集中在三个方面: 第一,互换安排下及时可用的救 援资金数额偏小,目前需要考虑是否扩大数额,是否各方成员出资形成 基金,并将基金规模扩大到足够满足危机紧急救援需求的程度问题。 第二,需要重新考虑与 imf 贷款条件的挂钩比例问题。 第三,需 要解决实际操作中如何做到及时有效运作的问题,如考虑建立快速决 策方式和成立提、还款协调管理机构,以及建立为避免借款国经常性 借款,滥用借款,避免道德风险的资金运用监督管理机构。 “清迈倡议”是“10+3”国家发起的一项重要政策倡议,旨在加强区域对变幻莫 测的国际资本

9、市场的防御。加强和扩大目前“清迈倡议”下的双边货 币互换安排,使该框架成为一个各国可靠的、有效的融资机制是亚洲 金融合作今后的一项重要工作。除了加强目前的货币互换安排之外, 下一步应当考虑建立一个成熟的储备库安排。 二、建立 东亚外汇储备库难点及操作建议 区域外汇储备库是将区 域内各成员国外汇储备余额的一部分转入共同管理的另计账户,当任 何一个成员国发生通货危机时,可以迅速从这一账户出资购买该国货 币,以起到稳定该国货币币值的作用。早在 2007 年 5 月,第 10 次 “10+3”财长会议就提出了建立区域外汇储备库的建议,以此作为 cmi 多边化的形式,并与 imf 的贷款计划脱钩,其目的

10、是为了提高 cmi 框架 下危机救援机制的有效性。 东亚外汇储备库实质上是将各国间 现存的双边货币互换协议络进行统合,由区域协议络转向单一协议, 是 cmi 的多边化。这意味着东亚危机救援机制将由多个双边协议组 成的络向由单一契约协议约束的、自我管理的多边合作形式转变。 由 cml 转向东亚外汇储备库,各成员国在危机来临时可动用的流动性 规模将大大提高。例如,中日、中韩、韩日各自的双边货币互换是 200 亿美元。如果韩国金融局势恶化,韩国最多可获得 400 亿美元的 互换额度。如果把货币互换协议多边化,则韩国最多可获得 600 亿美 元的互换额度。多边化的货币互换协议其实与亚洲货币基金已经非

11、常相似,但同时需要建立一个中日韩之间的金融合作协调小组。这个 小组负责对多边化货币互换协议乃至货币基金的管理。如果东亚外 汇储备库最终能够建立起来,这将使得东亚金融合作进程完成对 cmi 的超越,首先是 cmi 框架下危机救援机制得到扩展和强化,其次是新机 制将成为迈向东亚货币合作的基石。 尽管“10+3”成员在设立 外汇储备库问题上初步达成共识,但就目前达成的共识看,13 国财长 只是原则上同意这一计划,还需要数年的时间才能就协议的具体细节 达成一致。日本京都的“10+3”财长会议上,亚洲各国财长也表示,尚未 决定如何运作外汇储备集合安排、集合规模以及何时开始运作,并称 需要进一步研究。东亚

12、外汇储备库的建立需要解决以下几个关键问 题,而这些问题的解决将面临诸多困难。 1.东亚外汇储备库形式 问题 东亚外汇储备库指相关国家分享外汇储备以充分利用储备 库的优势,解决流动性不足问题。区域外汇储备库有两种形式,一种是 建立成员国央行之间跨国储备存款制度,外汇储备并没有集中到一个 统一账户,而是由各国央行独立运作,只是在危机爆发时统一使用,这 种形式属于约束程度较弱的安排;另一种是建立一个永久性储备库,由 一个常设区域秘书处管理大规模储备、决定动用储备库的条件,并由 多方共同商议决定最终资金的支付,该类型的约束较强。约束较弱的储备库形式如东盟互换安排(asa),属于多边货币互换协议;约束较

13、强的 形式以 imf 为代表,有常设机构、监督机制和启动程序等。 2008 年 12 月 13 日,中日韩三国领导人在日本福冈首次单独召开峰会,就加 快扩大区域性货币互换体系以及尽早增资亚洲开发银行达成了共识, 这次峰会标志着东北亚区域金融合作进入了一个新阶段。中日韩都 实施出口导向的发展战略,美欧经济步入衰退以及新兴市场经济体增 速显著下滑,使得三国面临的外部需求急剧恶化,而国际金融机构的去 杠杆化导致国际短期资本流动的方向与规模发生巨大变化。中、韩 面临短期国际资本流出,日本则面临日元套利交易平仓而带来的短期 国际资本流入。近期韩元对美元大幅贬值,日元对美元显著升值,可以 说都是资本流动惹

14、的祸。在这种情况下,韩国率先倡议在中日韩三国 之间建立危机救援基金,向外汇储备存量占全球头两位的两个邻居求 援。而中日两国积极响应了韩国的倡议,三方一致同意扩大三方之间 在清迈协议下的双边货币互换安排,为韩国提供了超过 400 亿美元的 额外资金。而更重要的是,中日两国的援助承诺,有助于韩国金融市场 上的投资者尽快恢复信心,遏制资本的进一步流出。 10 年前的 东南亚金融危机催生了“清迈协议”,而当前的次贷危机则有机会把东 北亚区域金融合作继续向前推动。可以考虑在中日韩三国之间建立 一个永久性储备库,由一个常设机构秘书处管理大规模储备、决定动 用储备库的条件,并由多方共同商议决定最终资金的支付

15、,待时机成熟 之后,再推广到“10+3”成员国,为东亚外汇储备库的建立打下比较坚实 的基础。 2.外汇储备库的规模和份额分配问题 建立外汇 储备库的好处是显而易见的。与欧盟相比,东亚地区同样存在货币一 体化的基础,而且区域内贸易与投资已占到总贸易与总投资的相当比 重,这些国家的经济结构更加类似,利用统一宏观经济政策应对不对称 性冲击的能力更强。困扰东亚地区货币合作的主要障碍在于政治问 题与历史问题。日本不能直面历史成为整个东亚合作的死锁。因此, 东亚金融合作通常具有危机推动的特征,即只有大规模危机的爆发才 能够帮助各国暂时摆脱政治历史考虑,将区域合作向前推进一步。 如何确定外汇储备库的总规模和

16、各成员在其中的份额, 不同的份额 分配规则将影响东亚外汇储备库的总规模以及各成员在东亚外汇储 备库中所占份额,尤其是影响区域大国在其中的相对地位。因此,东亚 外汇储备库份额及总额的确定方式将意味着参与各方在这个合作机 制中的决策权的大小,必将出现激烈的争论和讨价还价,同时,也意味 着东亚外汇储备库是否能够顺利实施。外汇储备库不能给所有国家 带来同等的利益,但正是收益(实际上也是有些国家的损失)的不对称 性才说明这个制度正发挥作用。参加储备库或货币联盟的基础是向 别国提供好处,同时,相信别国以后也会向你提供好处。 imf 作为一个全球性流动性救援机制,为东亚外汇储备库的规模和成员份额的 确定提供了可资借鉴的范本。imf 份额分配由各成员相对于其他成员 的经济地位决定。成员经济地位由一系列经济变量决定,包括 gdp、 经常账户交易以及外汇储备等。一个成员在 imf 中的份额决定了该 成员应该向 imf 认缴的数额和它