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1、第六章第六章 长期筹资决策（重）长期筹资决策（重） 教学目的教学目的 教学重点与难点教学重点与难点 教学内容教学内容教学目的教学目的通过本章学习，掌握企业筹资两大因素通过本章学习，掌握企业筹资两大因素资资本成本和财务风险；以及企业怎样将两因素恰当结合以做本成本和财务风险；以及企业怎样将两因素恰当结合以做出最佳筹资决策。出最佳筹资决策。教学重点与难点教学重点与难点 资本成本的计算资本成本的计算 财务风险的计算财务风险的计算 资本结构决策基本方法资本结构决策基本方法 教学内容教学内容第一节第一节第一节第一节 资本成本资本成本资本成本资本成本第二节第二节第二节第二节 杠杆利益与风险杠杆利益与风险杠杆
2、利益与风险杠杆利益与风险第三节 资本结构理论第四节第四节第四节第四节 资本结构决策资本结构决策资本结构决策资本结构决策第一节第一节 资本成本资本成本二、资金成本的构成内容二、资金成本的构成内容 1 1、筹资费用（手续费、佣金、发行费）、筹资费用（手续费、佣金、发行费）一次性支付；固定资金成本一次性支付；固定资金成本 2 2、用资费用（利息、股利）、用资费用（利息、股利）经常性；变动资金成本经常性；变动资金成本三、资金成本的种类及作用三、资金成本的种类及作用（一）种类（一）种类个别资金成本率个别资金成本率加权平均资金成本率加权平均资金成本率边际资金成本率边际资金成本率（二）作用（二）作用 P21
3、2P2121 1、筹资、筹资2 2、投资、投资3 3、评价企业经营业绩、评价企业经营业绩（二（二）债权资本成本测算公式债权资本成本测算公式2、基本公式、基本公式 债权资本成本债权资本成本=年利息（年利息（1所得税率）所得税率）/筹资额（筹资额（1筹资费率）筹资费率）=I(1-T)/P（1-F） 3、债权资本成本具体测算公式、债权资本成本具体测算公式A、银行借款成本银行借款成本=年利息（年利息（1所得税率）所得税率）/筹资额（筹资额（1筹资费率）筹资费率）=i*(1-T)/（1-F） i -为银行借款年利率为银行借款年利率 注意：注意：（二（二）债权资本成本测算公式债权资本成本测算公式B、债券成
4、本债券成本 =年利息（年利息（1所得税率）所得税率）/筹资额（筹资额（1筹资费率）筹资费率） =P面面*r面面（1-T）/B（1-F） 注意：注意： P面面与与B的区别的区别-债券发行方式的影响债券发行方式的影响P216 例例6-4（三（三）股权资本成本测算公式股权资本成本测算公式1、股权资本成本包含的内容、股权资本成本包含的内容 2、基本公式、基本公式 股权资本成本股权资本成本=年股利年股利/筹资额（筹资额（1筹资费率）筹资费率） = D/P（1-F）CASE：A公司正在着手编制明年的时务计划，请你协助计算其加权公司正在着手编制明年的时务计划，请你协助计算其加权 资金成本。有关信息如下：资金
5、成本。有关信息如下： (1)公司银行借款利率当前是公司银行借款利率当前是9，明年将下降为，明年将下降为8.93；(2)公司债券面值为公司债券面值为1 元，票面利率为元，票面利率为8，期限为，期限为10年，分期付息。当前市价为年，分期付息。当前市价为0.85元，如按公司元，如按公司 债券当前市价发行新的债券，发行成本为市价的债券当前市价发行新的债券，发行成本为市价的4; (3)公司普通股面值为公司普通股面值为1元，当前每股市价为元，当前每股市价为55元，本年派发现金股利元，本年派发现金股利0.35无，无， 预计每股利润增长率维持预计每股利润增长率维持7;(4)公司预计明年的资金结构为：公司预计明
6、年的资金结构为： 银行借款银行借款 150万元；万元； 长期债券长期债券650万元；万元； 普通股普通股400万元；万元；(5)公司所得税率为公司所得税率为 40； 要求：要求： (1)计算银行借款的资金成本；计算银行借款的资金成本； (2)计算债券的资金成本；计算债券的资金成本； （3）计算普通股的资金成本；）计算普通股的资金成本； (4)计算其加权平均资金成本。计算其加权平均资金成本。第二节第二节 杠杆利益与风险杠杆利益与风险一、财务管理中杠杆效应一、财务管理中杠杆效应问题问题1 1：古希腊科学家阿基米德有这样一句流传千古的名言：古希腊科学家阿基米德有这样一句流传千古的名言:“假如给我一个
7、支点假如给我一个支点,我我 就能把地球挪动就能把地球挪动!” 问题问题2 2：物理学中的杠杆平衡原理是什么？：物理学中的杠杆平衡原理是什么？ 问题问题3 3：已知：已知F1L1=F2L2;当当L1L2;则有则有F1（ ） F2 。 A A 等于等于 B B 大于大于 C C 小于小于 D D 无法确定无法确定 问题问题4 4：你能举出杠杆原理的运用例子？：你能举出杠杆原理的运用例子？杠杆效应杠杆效应物理学杠杆效应：物理学杠杆效应：由于由于固定性支点固定性支点的存在，用较小的力量能够移动较重物体的现的存在，用较小的力量能够移动较重物体的现象。象。财务管理中的杠杆效应：财务管理中的杠杆效应：在财务
8、管理中杠杆是指由于存在在财务管理中杠杆是指由于存在固定性费用固定性费用（支点）（支点） ，使得，使得当某一财务变量（营业量当某一财务变量（营业量PQ/息税前利润息税前利润EBIT）以较小幅度变动以较小幅度变动时，另一相关财务变量（息税前利润时，另一相关财务变量（息税前利润EBIT/每股收益）以较大幅度每股收益）以较大幅度变动的变动的 现象。现象。二、二、财务管理中杠杆的三种形式财务管理中杠杆的三种形式三、经营杠杆三、经营杠杆（一）概念：（一）概念：又称营业杠杆或营运杠杆，是由于固定生产成本（又称营业杠杆或营运杠杆，是由于固定生产成本（Fc）的的存在而导致存在而导致息税前利润息税前利润(EBIT
9、)变动大于营业额变动大于营业额(PQ)变动的杠杆效变动的杠杆效应。应。（三）经营杠杆利益与风险（三）经营杠杆利益与风险1.经营杠杆利益：经营杠杆利益：指企业在指企业在扩大营业总额扩大营业总额的条件下，单位营业额的固定成的条件下，单位营业额的固定成本下降而给企业增加的息税前利润（营业利润）。本下降而给企业增加的息税前利润（营业利润）。2.经营杠杆风险：经营杠杆风险：指由于营业杠杆的作用，当指由于营业杠杆的作用，当营业总额下降营业总额下降时，息税前利时，息税前利润（营业利润）下降得更快的风险。润（营业利润）下降得更快的风险。（四（四 ）经营杠杆系数）经营杠杆系数DOL（Degree of Oper
10、ating Leverage)(一一)含义：含义：是企业息税前的盈余变动率与营业额变动率之间的比率。是企业息税前的盈余变动率与营业额变动率之间的比率。 ,反映企业经营风险的大小。反映企业经营风险的大小。（二）公式（二）公式:1.1.定义公式：定义公式： DOL=DOL=（EBIT/EBIT/ EBITEBIT）/ / （S S / / S ）DOLDOL经营杠杆系数；经营杠杆系数； EBITEBIT息前税前盈余变动额；息前税前盈余变动额； EBITEBIT变动前息前税前盈余；变动前息前税前盈余； S S营业额变动量；营业额变动量； S营业额。营业额。 2.2.计算公式：计算公式：DOLDOL=
11、 =（PQ-VQPQ-VQ）/ /（PQ-VQ-FPQ-VQ-FC C）= =（PQ-VQPQ-VQ）/EBIT/EBIT= = PQPQ（1 1-V/P-V/P）/EBIT/EBIT注意：注意： DOLDOL大于大于1 1（F F），），EBITEBIT大于大于0 0。V/PV/P-变动成本率变动成本率 课堂练习课堂练习1.1.只要企业存在固定成本，当企业息税前利润大于零时，那么经营只要企业存在固定成本，当企业息税前利润大于零时，那么经营杠杆系数必（杠杆系数必（ ）。）。A.A.恒大于恒大于1 1 B.B.与销售量成反比与销售量成反比 C.C.与固定成本成反比与固定成本成反比 D.D.与固定
12、成本成反比与固定成本成反比 2.某企业本年利润某企业本年利润1000010000元，测定的经营杠杆系数为元，测定的经营杠杆系数为2 2，计划下年销，计划下年销售额增长售额增长5%5%，则下年度的利润为（，则下年度的利润为（ ）。）。A.10000A.10000 B.10500B.10500 C.20000C.20000 D.11000D.11000 四、财务杠杆四、财务杠杆财务杠杆利益分析财务杠杆利益分析企业利用债务筹资而给企业带来的额外收益。企业利用债务筹资而给企业带来的额外收益。财务风险分析财务风险分析企业利用债务筹资而给企业带来的收益下降甚至破产的可能性，企业利用债务筹资而给企业带来的收
13、益下降甚至破产的可能性， 称为财务风险或筹资风险。称为财务风险或筹资风险。五、联合杠杆五、联合杠杆（一）联合杠杆（一）联合杠杆：又称复合杠杆或总杠杆，是由于固定生产经营成本又称复合杠杆或总杠杆，是由于固定生产经营成本FC和固定和固定 财务费用财务费用(I与与D)的存在导致每股利润的存在导致每股利润EPS变动大于营业额（变动大于营业额（P*Q）变动的杠变动的杠 杆效应。杆效应。 （二）联合杠杆效应的衡量指标：复合杠杆系数（二）联合杠杆效应的衡量指标：复合杠杆系数(DTL) （三）公式：（三）公式：CASE 1 某企业某企业2003年资产总额为年资产总额为1000万，资产负债率为万，资产负债率为4
14、0%，负，负债平均利息率债平均利息率5%，实现的销售收入为，实现的销售收入为1000万，万，全部的固全部的固定成本和费用为定成本和费用为220万，万， 变动成本率（变动成本率（ V/P ）为）为30%，若预计若预计2004年的销售收入提高年的销售收入提高50%，其他条件不变。，其他条件不变。 （1）计算）计算2004年年DOL、DFL、DTL （2）预计预计2004年的税后利润增长率（年的税后利润增长率（EPS增长率）增长率）参考答案CASE 2 某企业资本总额为某企业资本总额为250万元，负债比率为万元，负债比率为45，负债利率为，负债利率为14，该企业年销售额为该企业年销售额为320万元，
15、息税前利润为万元，息税前利润为80万元，固定成本为万元，固定成本为48万元，变动成本率为万元，变动成本率为60。 要求：计算经营杠杆系数、财务杠杆系数、复合杠杆系数要求：计算经营杠杆系数、财务杠杆系数、复合杠杆系数 CASE 3 某公司年营业收入为某公司年营业收入为500万元，变动成本率为万元，变动成本率为40%，经营杠杆系数，经营杠杆系数为为1.5，财务杠杆系数为，财务杠杆系数为2。如果固定成本增加。如果固定成本增加50万元，那么，总万元，那么，总杠杆系数将变为（杠杆系数将变为（ ）。）。 A2.4 B.3小结 第三节第三节 资本结构理论资本结构理论上述理论对企业最优资本结构观点1、净收益理论、净收益理论当负债比率为当负债比率为100%时时
