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1、来自 中国最大的资料库下载航运业航运业20072007年投资策略分析年投资策略分析20072007年年6 6月月7 7日日李东游 刘晶 王江霞来自 中国最大的资料库下载主要内容航运业所处的经济背景航运业所处的经济背景 航运市场趋势航运市场趋势 重点上市公司估值比较重点上市公司估值比较 重点上市公司投资策略重点上市公司投资策略来自 中国最大的资料库下载航运业所处的经济背景航运业所处的经济背景来自 中国最大的资料库下载世界经济展望：世界经济展望：2007年增长速度仍然处于相对高位2007年全球经济将会比2006年有所放缓。但总体来说， 增长速度仍然处于相对高位。IMF预测2007年经济增长
2、4.9% ，与2005年相同,贸易增长7.6%。20062006年年GDPGDP20072007年预计增长率（年预计增长率（% %） 增长率（增长率（% %）与与20052005年相比的变化（年相比的变化（% %）世界经济5.10.14.9 欧元区经济2.61.22美国3.30.22.4 德国21.11.3 英国2.70.82.7 日本2.20.32.1 中国10.70.810.4来自 中国最大的资料库下载美国：2007年美国经济将持续降温。接受调查的79位经 济学家平均预期，2007年美国经济增长率将由2006年3.3%的 预期值下降至2.6%。IMF则预计2007年将降至2.4%。欧洲：
3、据经济学人杂志调研，2007年欧元区经济 全面恢复并将在未来一段时期持续强劲。IMF预计2007年度 欧元区的平均GDP增幅为2%。世界经济展望：世界经济展望：美国降温，欧洲复苏来自 中国最大的资料库下载在经济增长速度上，世界银行预计2007年中国GDP增长速度将达到10.4%。在人民币升值上，目前人民币兑美元已经突破7.64关口，人民币累计升值幅度达6.11%。在进出口贸易上，预计2007年中国贸易顺差仍会较大，进出口增幅分别在20%左右。世界经济展望：世界经济展望：中国经济继续快速增长来自 中国最大的资料库下载p美国是全球经济的龙头，其增速明显放缓可能会显著影 响全球经济特别是出口依赖
4、型经济体的增长步伐。p通胀压力及随之采取的货币紧缩政策的滞后效应会在 2007年进一步抑制经济增长。p全球贸易失衡和经常账失衡的巨大风险依然存在，美国 经常账赤字可能进一步扩大至GDP的7%。p充满不确定性的地缘政治问题，也由此给本地区的经济 发展以及全球经济环境造成了影响。世界经济展望：世界经济展望：全球经济增长面临的主要风险总体看，世界经济和我国经济基本稳健运行，这为航 运业的健康发展提供了较好的经济基础。来自 中国最大的资料库下载世界经济增长与商船需求量增幅世界经济增长与商船需求量增幅商船需求增长率世界经济增长率来自 中国最大的资料库下载航运市场趋势航运市场趋势来自 中国最大的资料
5、库下载集装箱市场：运价仍寻求集装箱市场：运价仍寻求“底部底部”来自 中国最大的资料库下载集装箱运力与运量增长的比较集装箱运力与运量增长的比较Clarkson 预计，2007年末世界全集装箱船队保有量将达到1072 万TEU，2007年净增约130万TEU，同比增长14%。Drewy预计，2007 年全球集装箱海运量将达到1.4亿TEU，同比增长10%。2007年运力 的增速将超过运量的增速。来自 中国最大的资料库下载市场运价趋势判断：运价将继续探底2007年班轮市场总体运价水平将仍处于较低水 平，全年运价呈现“探底”走势国际集装箱租船指数（HRCI）主要集装箱航线运价波动情况来自 中国最
6、大的资料库下载干散货市场：干散货市场：运力增速放缓，运价持续高位运力增速放缓，运价持续高位来自 中国最大的资料库下载干散货运力与运量增长的比较干散货运力与运量增长的比较2007年干散货海运需求增长比2006年进一步提高，而新船交付 增速下降，加之旧船拆解势头将会加快，运力增幅逐步趋缓，新增 运力增长率在5.6%左右，低于2006年6.5的运力增长，总体运力 供需可保持平衡，运价继续高位上扬。来自 中国最大的资料库下载BDI（波罗的海干散货运价指数）及CCBFI指数波动情况来自 中国最大的资料库下载油轮运输：油轮运输：运力增长加速，平均运价有所下滑运力增长加速，平均运价有所下滑来自 中国
7、最大的资料库下载世界海运原油量单位:百万吨来自 中国最大的资料库下载油船运力与运量增长的比较油船运力与运量增长的比较2007年全球石油海运贸易增长将由2006年的4.5%减缓至 3.8%。与此同时，油轮运力投放的速度将从5%回升到6.5%。 其中，VLCC的增长幅度从2006年的2.8%提升到6.1%，这会对 原油运输市场构成一定压力，导致运价可能进一步下滑。来自 中国最大的资料库下载综合各种因素分析，我们认为运力的过快增长，将导致 07年平均运价有所下滑。原油运价指数（BDTI） 成品油运价指数（BCTI）原油运价指数与成品油运价指数原油运价指数与成品油运价指数来自 中国最大的资料库下
8、载航运业重点上市市公司航运业重点上市市公司 估值比较估值比较来自 中国最大的资料库下载重点公司EPS05 EPS06 EPS07E EPS08E 中远航运 1.050.941.081.16招商轮船 0.60.290.350.47中海发展 0.570.860.770.73南京水运 0.340.490.450.38重点公司PE05 PE06E PE07E PE08E P/B 06年12月 股价最新 股价中远航运 10.0210.949.719.062.8310.4822.62招商轮船 11.6423.8119.8914.852.827.0110.24中海发展 12.4612.9410.996.8
9、32.94.9621.19南京水运 12.6515.3212.938.3323.214.90（一） A股航运上市公司估值比较来自 中国最大的资料库下载（一） A股航运上市公司估值比较比较结论：从06年底数据计算的结果看，中远航 运估值水平最低，具有比较优势。而考虑到07年干 散货航运市场运价水平继续高涨，中远航运拥有世 界上最大的散货船队，因此，中远航运在此细分市 场前景相对最好。来自 中国最大的资料库下载（二）国际市场估值比较国际油轮公司 公司 05PE 06PE 07PE P/B P/NAV SFL 7.16.77.92.3N/A ATB 16.818.9172.8N/A FRO 5.
10、66.3114.2155% VLCCF 10.4914.92.4N/A OSG 5.55.981.198% OMM 6.77.371.7113% GMR 6.58.8121.484% TNP 5.55.66.91.292%TORM 6.48.9315.632.03N/A TK 5.78.79.81.393% 均值 7.628.6111.012.13108%来自 中国最大的资料库下载（二）国际市场估值比较国际干散货公司公司05PE 06PE 07PE P/B P/NAV dsx 8.411.710.7293% EGLE 59.613.2112117% GSTL 8.59.410.51.7120
11、%DRYS 3.55.84.61.197% QMAR 16.313.18.21.2109% EXM 3.37.57.50.690% 均值16.610.128.751.431.04来源：bloomberg来自 中国最大的资料库下载（二）国际市场估值比较比较结论： 与国际航运业水平比较，国内航运企 业公司的P/E 、PB 指标相对国外航运 企业基本相当。 在A 股市场航运股经历了大幅调整和 股改送股完成以后，目前国内A 股的 航运上市公司已和国际其他市场航运 企业的估值水平完全接轨。来自 中国最大的资料库下载航运业重点上市公司航运业重点上市公司 投资策略分析投资策略分析来自 中国最大的资料库
12、下载盈利预测会计年度200520062007E2008E 主营收入374153.05379391.19398360.75418278.79 同比增长率84.33%1.40%4.98%5.00%EBITDA 104755.47107236.15117775.81123836.12同比增长率2.37%9.83%5.15% 净利润68506.7962775.5870704.6375823.68 同比增长率82.72%-8.37%12.63%7.24% 主营业务利润率31.75%26.38%27.38%27.38% 净利率18.31%16.55%17.75%18.13%EPS 1.050.961.08
13、1.16 P/E 10.0210.949.719.06 P/B 3.242.822.462.17 净资产收益率32.28%25.77%25.35%23.93% 总股本(万股）65520655206552065520来源：招商证券（一）中远航运公司来自 中国最大的资料库下载评估结论 ：业绩未来几年有望处于持续成长期 细分行业属性最优 （散货船航运市场优势）公司推出新的造船计划，发展潜力良好（一）中远航运公司来自 中国最大的资料库下载盈利预测会计年度： 200520062007E 2008E 主营收入（万元）265021.83248540.89273979.7363680.12同比增长率5.0
14、9%-9.72%10.24%32.74% EBITDA 154400.09135780.22147583.83191023.23同比增长率-12.06%8.69%29.43% 净利润134445.72101066.07121029.24162048.26 同比增长率11.46%-24.83%19.75%33.89% 主营业务利润率53.96%50.00%50.00%50.50% 净利率50.73%40.66%44.17%44.56% EPS 0.60.290.350.47 P/E 11.6423.8119.8914.85 P/B 3.352.342.212.06 净资产收益率28.74%9.8
15、3%11.12%13.86% 总股本(万股）223340343340343340343340来源：招商证券（二）招商轮船来自 中国最大的资料库下载评估结论 ：短期赢利增长压力较大，长期前 景值得看好油轮运输经验丰富，是中国目前最大的远洋 油轮运输船队 ，“国油国运”背景下，最能充 分享受行业增长的上市公司之一 已介入市场增长前景良好的LNG运输业务， 前景值得看好（二）招商轮船来自 中国最大的资料库下载盈利预测会计年度： 200520062007E 2008E 主营收入870044.82997071.361204462.21352611.05 同比增长率34.12%14.60%20.80%12.30%EBITDA 318342.61410361.83476552.73550895.98 同比增长率28.91%16.13%15.60% 净利润271422.2626
