唯品会股票投资价值分析报告

《唯品会股票投资价值分析报告》由会员分享，可在线阅读，更多相关《唯品会股票投资价值分析报告（15页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、唯品会唯品会股票投资价值分析报告股票投资价值分析报告 20122012 年初，在电商行业因为难以盈利的年初，在电商行业因为难以盈利的 普遍现象广受诟病之时，普遍现象广受诟病之时，唯品会唯品会在在纳斯达纳斯达 克克流血上市，市值最低时不足流血上市，市值最低时不足 3 3 亿美元，亿美元， 但是随后几年时间里他走出一波令人惊叹但是随后几年时间里他走出一波令人惊叹 的大反转式行情。的大反转式行情。“流血上市流血上市”的故事一时成为了绝地反的故事一时成为了绝地反 击的股市神话，令人唏嘘不已，击的股市神话，令人唏嘘不已，唯品会唯品会也也 因此一直被称为因此一直被称为“妖股妖股”。 每次在唯品会每次在唯品

2、会 股价创出新高之时，必定会有相当数量的股价创出新高之时，必定会有相当数量的 人发出质疑的声音，不过唯品会每次都做人发出质疑的声音，不过唯品会每次都做 出了漂亮的回击。出了漂亮的回击。20152015 年，无数人预期的年，无数人预期的 暴跌时刻终于到来，唯品会似乎开始跌落暴跌时刻终于到来，唯品会似乎开始跌落 “神坛神坛”。不过这其实并没有什么，一个。不过这其实并没有什么，一个 胸中有格局的企业家应当会看淡股价一时胸中有格局的企业家应当会看淡股价一时 的起落。我认为这对于唯品会来说也并不的起落。我认为这对于唯品会来说也并不 是最恐怖的，为什么要这么说？我们接下是最恐怖的，为什么要这么说？我们接下

3、 来逐步说明。来逐步说明。首先，我们还是来回顾一下唯品会在资首先，我们还是来回顾一下唯品会在资 本市场上的表现。本市场上的表现。20152015 年年 4 4 月月 1010 日（美国时间，下同），日（美国时间，下同）， 唯品会的股价处在历史最高点唯品会的股价处在历史最高点 30.7230.72 美金，美金， 当时的市值为当时的市值为 178.79178.79 亿美元。亿美元。20152015 年年 1212 月月 3030 日，唯品会的收盘价为日，唯品会的收盘价为 15.1915.19 美元，市值只有美元，市值只有 88.3588.35 亿美元，较之亿美元，较之 最高点下跌了恰好一半。最高点

4、下跌了恰好一半。从接近从接近 180180 亿下跌到不足亿下跌到不足 9090 亿有两个转亿有两个转 折点：折点：其中一个发生在今年的其中一个发生在今年的 5 5 月，大致在唯月，大致在唯 品会发布第一季度财报时；另外一个影响品会发布第一季度财报时；另外一个影响更大，是在今年的更大，是在今年的 1111 月，处在唯品会发布月，处在唯品会发布 第三季度财报前。第三季度财报前。20152015 年年 1111 月月 1313 日，唯品会发布业绩预日，唯品会发布业绩预 警，提示其三季报营收很可能不达预期，警，提示其三季报营收很可能不达预期， 于是其股价发生了断崖式的放量下跌，直于是其股价发生了断崖式

5、的放量下跌，直 接从接从 18.618.6 美元跌到美元跌到 13.613.6 美元，市值一晚美元，市值一晚 跌去跌去 2929 亿美金。因为唯品会一直被称为亿美金。因为唯品会一直被称为 “妖股妖股”，一旦遇上业绩不好就触发了投，一旦遇上业绩不好就触发了投 资者敏感的神经，事实上这种放量下跌是资者敏感的神经，事实上这种放量下跌是 带有一定恐慌情绪的。此后，在唯品会董带有一定恐慌情绪的。此后，在唯品会董 事会批准了一项两年内事会批准了一项两年内 3 3 亿美元的股票回亿美元的股票回 购计划的基础上，唯品会的股价有所回升，购计划的基础上，唯品会的股价有所回升， 但依旧处于近两年来的低位。但依旧处于

6、近两年来的低位。其实，股价跳水的原因非常简单其实，股价跳水的原因非常简单美国资本市场相对理性，完全是一个看美国资本市场相对理性，完全是一个看 数的主。从数字上来看，唯品会确实遇到数的主。从数字上来看，唯品会确实遇到 了一些问题。了一些问题。第一，第一， 营业收入增幅大幅下滑。营业收入增幅大幅下滑。20152015 年第一季度，唯品会的营业收入同年第一季度，唯品会的营业收入同 比增速首次下降到比增速首次下降到 100%100%以下，接下来的两以下，接下来的两 个季度这一增速依旧在快速下滑，到了第个季度这一增速依旧在快速下滑，到了第 三季度营收的同比增速只有三季度营收的同比增速只有 54.6%54

7、.6%，而且不，而且不 达自己在上季度给出的预期，这是历史上达自己在上季度给出的预期，这是历史上 的首次。的首次。此外，与营业收入有关的订单量和客单此外，与营业收入有关的订单量和客单 价也都出现了不同程度的下滑。价也都出现了不同程度的下滑。第二，第二， 毛利率提升空间有限。毛利率提升空间有限。最近几个季度，唯品会的毛利率一直稳最近几个季度，唯品会的毛利率一直稳 定在定在 25%25%上下，难以看到继续拉升的趋势。上下，难以看到继续拉升的趋势。 受此影响，运营利润率虽然较之以往略有受此影响，运营利润率虽然较之以往略有 提升，但是继续提升的幅度有限。提升，但是继续提升的幅度有限。第三，活跃用户数增

8、速大幅下降。第三，活跃用户数增速大幅下降。从从 20152015 年第一季度开始，唯品会的活跃年第一季度开始，唯品会的活跃 用户数增速便开始大幅下降，这直接为其用户数增速便开始大幅下降，这直接为其 未来的发展蒙上了一层阴影。未来的发展蒙上了一层阴影。第四，新用户获取成本上升。第四，新用户获取成本上升。从最近一年的趋势来看，唯品会的新用从最近一年的趋势来看，唯品会的新用 户获取成本不断攀升，新用户获取的效率户获取成本不断攀升，新用户获取的效率 逐渐下降。逐渐下降。总之，营业收入增幅大幅下滑，毛利率总之，营业收入增幅大幅下滑，毛利率 持续改善的空间也有限，更重要的是活跃持续改善的空间也有限，更重要

9、的是活跃 用户数增速的下降和获客成本的上升一下用户数增速的下降和获客成本的上升一下子让人看不到了唯品会的未来，股价的大子让人看不到了唯品会的未来，股价的大 幅跳水也就不难理解了。幅跳水也就不难理解了。但其实情况也没有那么糟，唯品会在运但其实情况也没有那么糟，唯品会在运 营上做的还不错营上做的还不错虽然增长不及预期，但是唯品会作为一虽然增长不及预期，但是唯品会作为一 家电商公司，却已经越来越上道了。除了家电商公司，却已经越来越上道了。除了 市场费用营收占比之外，唯品会的各项费市场费用营收占比之外，唯品会的各项费 用营收占比基本都有不同程度的下降，尤用营收占比基本都有不同程度的下降，尤 其是履约费

10、用，这也导致了唯品会每单履其是履约费用，这也导致了唯品会每单履 约成本的快速下降。我相信这也是唯品会约成本的快速下降。我相信这也是唯品会 股价在断崖式下跌之后缓慢回升的原因之股价在断崖式下跌之后缓慢回升的原因之 一。一。唯品会最大的问题是可能正在失去用户唯品会最大的问题是可能正在失去用户 的关注的关注坦白而言，坦白而言，20142014 年，唯品会就是一家年年，唯品会就是一家年 销售额超销售额超 200200 亿的电商企业了，作为一个亿的电商企业了，作为一个 垂直领域的电商，这已经是一个不算小的垂直领域的电商，这已经是一个不算小的 规模了，在这种情况下增速的下滑在所难规模了，在这种情况下增速的

11、下滑在所难 免。营收、用户增长的大幅放缓固然很让免。营收、用户增长的大幅放缓固然很让 人担忧，但只要用户的忠诚度还在，企业人担忧，但只要用户的忠诚度还在，企业 依然可以通过深耕用户的需求，拓宽业务依然可以通过深耕用户的需求，拓宽业务 的边界，从而迎来发展的转机。的边界，从而迎来发展的转机。那么唯品会的用户是否依然还忠诚如初那么唯品会的用户是否依然还忠诚如初 呢？用户的购物频次可以在很大程度上反呢？用户的购物频次可以在很大程度上反 映其对企业的忠诚度，因为这是用户拿实映其对企业的忠诚度，因为这是用户拿实 实在在金钱的支持。相比其他指标，我认实在在金钱的支持。相比其他指标，我认 为这一指标更能反映

12、企业的运营是否健康。为这一指标更能反映企业的运营是否健康。在电子商务高速发展的在电子商务高速发展的 1010 多年时间里，多年时间里， 很多企业花费了大量的时间和金钱去购买很多企业花费了大量的时间和金钱去购买 流量，获取新用户，但是大多数用户转化流量，获取新用户，但是大多数用户转化 一次就流失了，这就使得企业的营销费用一次就流失了，这就使得企业的营销费用 始终要处于高位，否则面临的就是流量和始终要处于高位，否则面临的就是流量和 销售收入的锐减。正是因为这样的原因，销售收入的锐减。正是因为这样的原因， 很多企业最后不得不陷入了很多企业最后不得不陷入了“做规模，拿做规模，拿 融资，买流量，做规模，

13、再融资融资，买流量，做规模，再融资”的恶性的恶性 循环之中。市场最终留下的是那些具有较循环之中。市场最终留下的是那些具有较 高留存率和复购率的企业，这会反映在用高留存率和复购率的企业，这会反映在用 户的购物频次上。用户的购物频次约高，户的购物频次上。用户的购物频次约高， 用户价值也就能得到较为充分的发掘，这用户价值也就能得到较为充分的发掘，这 样企业的成长是比较健康的。样企业的成长是比较健康的。从国内主要自营电商购物频次来看，唯从国内主要自营电商购物频次来看，唯 品会好于当当、聚美优品，但是弱于品会好于当当、聚美优品，但是弱于京东京东，这不难理解，京东毕竟是综合性电商购物这不难理解，京东毕竟是

14、综合性电商购物 平台。但一个非常不好的现象是：最近几平台。但一个非常不好的现象是：最近几 年唯品会用户的年均购物频次呈现下滑的年唯品会用户的年均购物频次呈现下滑的 趋势，而对比京东则在不断地上升。趋势，而对比京东则在不断地上升。20152015 年的数字，目前还看不到，等唯品会披露年的数字，目前还看不到，等唯品会披露 了之后我们再来计算，欢迎关注我的微信了之后我们再来计算，欢迎关注我的微信 公号持续跟踪。公号持续跟踪。上图中的用户中包含了老用户和新用户，上图中的用户中包含了老用户和新用户， 一个更加能反映用户忠诚度的指标是老用一个更加能反映用户忠诚度的指标是老用 户的购物频次。在这一指标上，唯

15、品会的户的购物频次。在这一指标上，唯品会的 表现依然不容乐观。由于大量新客涌入导表现依然不容乐观。由于大量新客涌入导 致的用户整体购物频次下降，我们还能够致的用户整体购物频次下降，我们还能够 理解，但是老用户购物频次的不断下滑则理解，但是老用户购物频次的不断下滑则 就是需要担心了。就是需要担心了。购物频次的下降很有可能说明唯品会正购物频次的下降很有可能说明唯品会正 在逐渐失去用户的关注，这是相比股价暴在逐渐失去用户的关注，这是相比股价暴 跌更可怕的事情。跌更可怕的事情。失去特色可能是用户正在远去的最大原失去特色可能是用户正在远去的最大原 因因用户的远去当然有市场竞争加剧的影响，用户的远去当然有

16、市场竞争加剧的影响， 这次竞争的压力不仅来自于天猫、京东等这次竞争的压力不仅来自于天猫、京东等 国内电商巨头，也来自于海淘、海外代购国内电商巨头，也来自于海淘、海外代购 的影响，用户有了越来越多从海外获得具的影响，用户有了越来越多从海外获得具 有更高性价比商品的渠道。但是我认为这有更高性价比商品的渠道。但是我认为这 些都未必是最根本的，外部的压力最终也些都未必是最根本的，外部的压力最终也 是通过内部的问题才能反作用于内部的。是通过内部的问题才能反作用于内部的。我一直非常尊敬唯品会，佩服他在一致我一直非常尊敬唯品会，佩服他在一致 不被看好的情况下取得的非凡业绩，更佩不被看好的情况下取得的非凡业绩，更佩 服他对零售本质的理解和专注的精神，但服他对零售本质的理解和专注的精神，但 我认为唯品会需要思考的是这种专注现在我认为唯品会需要思考的是这种专注现在 是否发生了变化。是否发生了变化。在服装鞋帽的闪购领域站稳脚跟之后，在服装鞋帽的闪购领域站稳脚跟之后， 唯品会开始更多地把精力集中在扩张品类唯品会开始更多地把精力集中在扩张品类 上，以求得企业营收规模的快速增长。从