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1、 影响企业资本结构因素分析影响企业资本结构因素分析摘 要：企业的资本结构是由企业采取各种长期筹资方式筹资而形成的，表明企业全部资金来源中债务资本与权益资本（指所有者权益）之间的比例关系，各种筹资方式及其不同组合类型决定着企业的资本结构及其变化1 。从 mm 理论诞生以来，国内外已有不少学者对于公司资本结构影响因素进行了大量理论与实证研究。本文希望通过影响因素的内在条件和外在环境具体分析归纳其影响因素，为企业选择更优的资本结构以扩大企业价值提出建议。关键词：资本结构；影响因素；企业价值一、 公司规模相对小企业而言,企业规模越大,更容易实施多元化的经营战略，因此其抵抗风险的能力就越强。而且规模大的
2、公司就调度资金的使用来说能力也会强，故此，我国的上市公司普遍存在企业的规模与债务水平呈正相关关系。企业规模应与资产负债率正相关,主要原因有以下几点:一是相对小企业而言,尤其是上市公司，会受到更多公众关注,因而大企业信息披露更透明,信息不对称程度低,加之一般来说大企业更重视自身的形象,受信赖程度高。因此,大企业更容易得到放贷人的信任,获得贷款。二是从放贷人的角度看,一大笔款项放给一家规模大的企业比分散放给多家小企业成本更低。三是规模大的企业更有条件实施多角化经营或纵向一体化,分散经营风险,提高抗风险能力,可较多地使用负债筹资方式。 2二、盈利能力尽管自 mm 理论以来有大量的理论研究，但到迄今为
3、止，人们仍无法对公司的盈利能力同财务杠杆的关系达成一致意见。基于税收理论模型认为，假如其他条件不变，高盈利能力的企业应该会举债很多。同样，根据择优理论，信息不对称的存在使公司内部产生的资源优于付债，企业的融资顺序是：内部融资、债务、发行股票。因此，在考虑企业的资本结构时候，我们也要结合公司的盈利能力水平，相对来说，上市公司的盈利能力强的在缺乏资金时，自然首选内部融资，此时的公司的资本结构自然有自己的特色。从另外一个角度考虑：企业的正常运转需要现金流，当其经营活动产生现金流量的能力不足时，就必然会对外借款，提高企业的资产负债率。而当企业经营活动产生现金流量的能力很强时，根据筹资顺序理论， 企业就
4、越没有必要对外负债，因而资产负债率就低。这样得出结论： 产生现金流量的能力应与资产负债率负相关。已有实证研究表明我国仓储业、交通运输业、零售产品开发业上市公司等其他部分行业上市公司，企业内部未分配利润和盈余公积越多，企业负债率越低。三、企业资产结构资产结构，主要指固定资产占总资产的比例。企业以无形资产担保举债经营，可以减少债权人因信息不对称所产生的监督成本，特别是信用不良的企业，在有形资产担保的情况下，债权人提供贷款的可能性较大。企业的有形资产越多，不仅可以使企业通过资产的担保，筹集更多的负债资金，而且还可以使企业以优惠的价格举债，所以负债率就会较高。固定资产和存货通常被视为可抵押资产，其价值
5、越大，企业可获得的负债应该越多，呈现出正相关关系。如果某企业拥有较多流动资产，则可以更多地依赖流动负债筹集基金，如果拥有大量固定资产，则主要通过长期负债和发型股票筹集基金。可是一旦拥有比较少的固定资产，比如以技术研发为主的企业，那么它的负债也会变得较少。除此之外，资产质量也是影响资本结构不可或缺的因素。其担保资产的保值、增值、变现能力强，说明可担保负债水平高，债权人倾向于多投资，比如我国交通运输业、制造业上市公司。该结论符合预期，与我国大部分行业上市公司的实际情况基本一致。与此同时，资产质量的另一种表现形式：现金流影响公司资本结构。以山东高速为代表的中国交通运输、物流业上市公司具有良好的经营现
6、金流量，企业内部资金即可满足现阶段的发展需要，不必大量举借外债，这与我国上市公司的股权融资偏好符合。四企业经营稳定性和成长性公司经营活动盈利稳定性好，可较多地负担长期债券融资财务费用，利用财务杠杆提升权益资本报酬率。根据存在公司与个人所得税下的 mm 理论，有负债企业实现避税价值增值，最终体现在每股收益溢价当中。成长能力与负债比率则成近似正相关关系。具有良好发展前景的企业会使老股东不愿过多发行新股，以免分散老股东的控制权和稀释每股收益，同时成长性强的企业一般负债能力较强，因此会有较多的债券融资。但这也仅仅是国内的一些现实反映，有实证研究得相反结论：成长性与债务水平呈负相关关系。其原因可能是：中
7、国高成长性的公司大多是新兴产业和民营企业，具有较大的商业风险，且政策方面也得不到更多的支持。另外，根据公司资本结构的代理理论以及自由现金理论，管理者有追求规模、扩大规模的倾向，投资决策总体上可能是次优的，因其是剥夺债权人的利益而为之。五投资人和管理当局的态度从所有者角度看：如果企业股权分散，则整体倾向于采用权益资本筹资以分散企业风险；如果企业为少数股东控制，为防止控股权被稀释，一般尽量避免普通股筹资，采用优先股或债务资本筹资。从管理当局角度看：风险厌恶型管理当局偏好于低负债比例的资本结构，其融资和投资方式都将是稳健型。但事实的情况很难统一而论，这个涉及到具体企业的持有人和经理人包括情商、个性在
8、内的诸多因素，最终的结果也必定是一个长期博弈的结论。因为，在考虑该影响因素时，只能说如果所有者力量足够强大，其意愿在最终决策时表现的淋漓尽致，那么可能引导企业转向稳健型，否则，可能会是折中型甚至激进型。企业资本结构决策是公司金融理论与实践中的重要问题。实证结果表明：不同行业中企业资本结构存在显著差异；相同行业中不同企业对同样影响因素的反映形式也不尽相同；除此之外，企业的资本结构还受到许多与其紧密相关但却难以控制或隐性因素影响。各企业应根据具体情况更大程度把握影响因素以选择最优资本结构水平、实现价值增值最大化。 （作者单位：山东大学管理学院）参考文献：1 钱建豪.资本结构理论与我国资本结构优化.江西社会科学j.2005.4.2 徐莎.中国上市公司资本结构行业间差异的实证研究.特区经济.2010.10
