2010年或是黄金的半年行情

《2010年或是黄金的半年行情》由会员分享，可在线阅读，更多相关《2010年或是黄金的半年行情（20页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、20102010 年或是黄金的半年行情年或是黄金的半年行情格林期货洛阳营业部 杨洪文一、一、20092009 年黄金市场行情回顾与特征分析年黄金市场行情回顾与特征分析 2008 年爆发的美国金融海啸，使全球经济步入自 20 世纪 30 年代的大萧条以来的最严 重衰退。全球股市暴跌，原油、大宗商品等资产市场价格拦腰斩断，但惟独黄金市场在避 险买盘的推动下继续向好，延续了年以来的黄金牛市格局。2009 年年初，黄金价格曾经 试探 1000 美元关口，但并没有实现很多人认为的“黄金千元时代的来临”而是选择快速回 落。如果仔细分析其中的原因，我们可以看到随着各国政府的经济刺激计划大规模实施， 尤其是极

2、度宽松的货币政策，史无前例的低利率向市场注入了天量流动性，全球经济避免 了崩盘危机，而且作为危机起源的全球金融市场得到了超乎想象的恢复。这时候高风险投 资市场也已经开始初露端倪，股票市场和大宗商品这时开始启动，经济衰退虽然谈不上结 束但是人们的信心显然显著增强，处于避险情绪支配下的黄金买盘很快消退，投资者纷纷 撤出黄金市场。但是黑色的 08 年注定要用金色的 09 年来粉饰，黄金也没让投资者失望， 在经过几个月的盘整筑底之后，在美元指数持续疲软的背景下，在 9 月份黄金传统消费旺 季到来的情况下，加之印度央行向 IMF 购买 200 吨黄金引发各国央行抢购黄金的刺激，黄 金市场开始了史无前例的

3、快速上攻行情，连破 1000、1100、1200 美元三大整数关口，让很 多经济学家和绝大多数投资者都惊呼称牛！09 年岁末，高烧了一个多月黄金价格在美元指 数快速反弹背景下回落至 1100 美元附近，但是回顾整个 2009 年，即使在资产市场价格狂 飙的背景下，那个古老的而又长期被人遗忘的贵金属黄金依然能够拥有它的一席之地，黄 金也凭借着年涨幅 25%的表现开创并站稳了属于自己的千元时代，2010 年上半年我们预计 黄金有望借着美元疲软和通胀预期的力量推动，继续开创新的历史局面。 图 1：大宗商品市场 2009 年涨幅对比认真分析 2009 年的黄金行情走势，我们可以得到以下几个显著的特点：

4、 1、 黄金市场价格季节性波动性规律依然存在 长期以来，商品价格的季节性分析是期货市场常用的指标之一。作为兼具商品和金融 双重属性的黄金市场，同样有季节性规律可循。纵观黄金交易的历史，历年来黄金价格的 变化趋势也呈很强的季节性。从黄金各月的历史走势可以看出，金价一般在 2 月至 4 月回 落，5 月价格开始回升，6 月、7 月价格则维持震荡。8 月、9 月价格大幅反弹，10 月涨势 凌厉并保持涨势持续到年底。具体原因有两点：一个是黄金市场的供求关系季节性波动规律，一般情况下，一年的后三个季度是首饰销售的主要时段。从 10 月份开始即为黄金消费 的传统旺季，每年的第四个季度黄金销售量都会因为圣诞

5、节的来临而上升，加之在此之前 印度是排灯节，这个节日从 11 月开始持续到 12 月都是结婚高峰期，节日因素加之黄金消 费需求价格弹性较小使得金价在每年的第四季度涨势凌厉。第二个原因是黄金矿商一般情 况下在夏季开采金矿的同时，在期货市场上建立相应的卖方头寸，提前锁定利润。所以在 期货市场上，黄金的卖盘力量很强大，抛压较重。而黄金矿商一般又会在年底之前，伴随 着黄金消费的旺季到来不断解除在夏季大规模生产矿金时候在期金市场上建立的套期保值 头寸也就是对冲头寸，这样又会推动黄金买盘力量增强助推金价走高。 图 2：19742008 年黄金月度上涨或下跌概率统计数据来源：黄金台 2009 年全球经济在衰

6、退、触底反弹、L 型 W 型 V 型经济复苏等各种猜疑和论调声中复 杂很多，黄金市场的内在机理和外部环境也异于往常，但是从基金运作黄金走势可以看出 黄金市场季节性波动规律依然存在。9 月份黄金牛市行情启动，在澳大利亚以色列等国加 息与印度斯里兰卡等国央行买金的刺激下，10 月与 11 月的黄金涨势凌厉并基本保持到年 底。我们分析黄金价格季节性波动这一特点有助于帮助投资者验证市场走势，尤其是把握 国外的黄金基金 ETF 的运作节奏与思路。 2、 极度宽松的货币政策，美国政府大规模举债带来美元持续贬值，助推黄金价格走 强 图 3：美元指数与国际金价走势对比图美元的持续贬值是今年推动黄金在内的资产市

7、场价格狂飙的核心因素之一。美联储为 挽救实体经济和堵住房地产与金融市场的巨大窟窿，采取了超乎想象的极度宽松的货币政 策向市场注入流动性。首先是美联储大量印发基础货币。保持名义利率在 0.25 的水平，经 过通胀调整后的实际利率已经处于负利率水平。在公开市场业务上截止到明年一季度，美 联储为保持低利率水平计划购买高达 1.725 万亿的美国国债和抵押贷款机构债券，全球各 国尤其是中国日本为了挽救本国经济也不得不大量增持美国国债。美国的财政赤字和经常 性项目的贸易赤字继续恶化（后者有所改善，但仍远远超过国际公认的贸易赤字占本国 GDP2%的警戒水平） ，使得全球投资者不断抛售美元资产，美元持续贬值

8、推动金价走强。此 外，美元指数的逆周期效应：避险情绪的回落也促使美元加快贬值趋势。在经济衰退期间， 由于美国国债市场历史上的良好表现使得美元资产具有对抗经济衰退，保值资产的避险功 能，随着美国经济和全球经济的复苏步伐的加快，投资者风险意愿提升，随着经济衰退的 日渐结束投资者会逐渐卖出美元避险头寸进入股票、期货等风险投资市场从而加速美元贬 值趋势。 图 4：经过通胀调整的 G3 真实利率水平数据来源：美国银行、美林 图 5：G4 的主权债务发行量（单位：十亿美元）图 6：全球各国政府负债与占比图 7：2010 年公共债务占 GDP 比重3、通胀预期助推黄金价格走强 黄金作为传统的避险市场，被普遍

9、认为具有防范纸币贬值购买力下降风险，对抗通货 膨胀保值资产的功能。为应对金融海啸，各国央行为挽救实体经济普遍货币超发，在金融 领域去杠杆化的背景下，市场根本无法消化如此巨量的流动性，而货币资金的泛滥使得 09 年资产市场先于实体经济恢复，全球经济已经种下通货膨胀的种子，市场投资者关于的通 货膨胀的强烈预期是推动资产市场和黄金价格迅速上涨的重要动力。 图 8：大宗商品市场 2009 年涨幅对比图 9：全球股市今年以来的涨幅图 10：美国长期国债收益率显示通胀预期4、09 年年尾的金价回落仍属于价格高位的技术性回调而非反转 美元指数在 12 月开始了绝地反弹，从 74 点迅速反弹到 78 位置，带

10、动黄金价格从 1226 的高位回落至 1110 美元。美元指数这波反弹具体原因应该有以下几点：首先是投资 者的避险情绪在经济危机完全结束之前一直存在。迪拜债务危机和希腊主权信用危机促使 大量资金从资产市场、风险投资市场撤出回流到美元和美国国债市场。其次是市场普遍猜 测美联储会提前撤出刺激计划，采取收缩货币的相关政策。因为伴随着 11 月份美国失业率 从 10.2%回落至 10%的超预期表现，加之美国房地产市场和金融市场的各项数据都在明显改 善，再配合当前的通货膨胀环境尚未形成以及资产市场价格也不存在泡沫的背景，市场普 遍预期美联储会在公开市场业务上甚至是利率工具上采取加息政策都成为理所当然，美

11、元 的加息预期发酵越来越强烈。第三点原因是资本流动的规律。年末岁尾国外商品基金、对 冲基金普遍会提前锁定利润，资金回流到美国。虽然美元指数的反弹力度不容小视，但是 我们只能认为这是对美元整个一年来超跌行情的修正，是美元的战术性反弹而非战略性反 转（这种判断在 2009 年上半年具有合理性） ，具体的原因我们在下面会详细阐述。二、二、20102010 年黄金走势分析年黄金走势分析 （一）黄金供求关系分析 1、黄金市场供求总体趋于平衡 图 11：世界黄金协会（WGC）公布的 2006 到 2009 年三季度黄金市场供求关系图三季度全球黄金总需求出现增长，而供给则出现下滑，全球黄金的总供需在连续两个

12、 季度出现供大于求后重新恢复平衡。根据世界黄金协会(WGC)11 月 19 日发表的三季度全球 黄金需求报告，三季度全球可确认的黄金总需求量为 800.3 吨，比 08 年同期下降 34%， 但较二季度增长 11.23%。同比下降是因为 2008 年三季度是黄金需求格外强势的一个季度， 金融危机升级导致西方国家的避险买盘涌入市场。今年三季度全球黄金总供给 833 吨，比 08 年同期下降 5%，也较二季度环比下降 8%，供给下降的主要原因是央行售金由以往的净 销售转为净购买。 2、黄金需求结构发生根本性变化 全球黄金市场供给需求趋于平衡。由于矿产金的产量和再生金供给数量较为稳定，我 们预计黄金

13、的供给量变动会较为平稳，但是黄金市场的需求结构发生了重大变化。 首先是黄金珠宝消费也就是饰金消费 2009 年出现大幅下滑，但预计未来会逐步改观。 我们从 WGC 公布的数据可以看出：2009 年一季度的饰金消费量比 08 年一季度的消费量减 少了 25%，二季度同比又减少了 19.3%。三季度饰金消费量继续减少，降幅扩大至 23%。饰 金消费具有刚性特征，价格波动对黄金珠宝消费影响较小。但是也要具体情况具体分析， 一方面是时间对于饰金的刚性需求特征影响较大，另一方面也要考虑到这次情况的特殊性。 由于金价涨幅过快超过消费者普遍的心理接受能力限度，尤其是对传统的饰金消费大国 印度和阿拉伯各国产生

14、了明显的冲击，这些国家的政府对于 1100、1200 之上的金价进口 需求出现明显的观望和排斥心理。从国别需求变化来看，三季度全球大部分国家黄金首饰 需求也都同比出现下降。降幅最大的分别是印度(42%)、俄罗斯(52%)和土耳其(55%)，这是 因为这些国家的货币相对美元出现较大贬值。我们预计随着时间的推移和国际金价站稳千 元之上，消费者会慢慢接受金价大幅上涨的事实，在需求刚性规律的约束下，饰金需求量 会逐步好转。 图 12：全球饰金需求量变化数据来源：WCG 其次，工业需求缓慢增加，需求量较为稳定。黄金在工业领域的应用主要集中在电子 工业需求与牙医需求方面，占黄金总需求的 10%左右。从 W

15、GC 公布的数据来看，黄金的工 业需求在 2009 年的第三季度与去年同期相比下降 11%，为 99.6 吨，但比上季度上升了 6%。我们判断未来由于黄金的工业需求状况继续保持稳定态势，在没有大规模的新兴用金 的产业出现之前，工业需求不会是影响金价大幅波动的主要因素。 图 13：黄金工业需求量变化图数据来源：WCG 第三，黄金的金融货币属性空前强化，投资需求回升与央行储备需求大幅增加是带动 黄金价格攀上历史高位的关键因素，黄金的需求结构发生重大变化。 在此轮金融海啸之前，各国央行是黄金的净卖方，但是危机之后官方售金量大幅减少， 央行已经转化为黄金市场的净买方。中国央行在二季度宣布黄金储备由 6

16、00 吨增加至 1054 吨，而印度央行则在 10 月底购入了 200 吨黄金，全球官方第三季度总售金量仅为 42 吨， 远低于 08 年第三 223 吨，使得官方三季度出现净购买黄金 15 吨，官方连续两个季度出现净购买大大提振市场多头信心，而 08 年的数据则是第三季度官方净售金量为 77 吨黄金。 第三次央行售金协议的签订表明欧洲各央行售金数量有望早未来 5 年减少，其规定每一年 央行最高售金限额从目的 500 吨下降到 400 吨，这对金价走势长期利好。 从 WGC 公布的数据来看，2009 年各国央行的净买金量达到了 890 吨，预计央行未来仍 将持续买入黄金。判断的理由是：此轮金融海啸深层次原因是全球经济不平衡。但从表面 上看由于美国政府利用美元的在国际货币体系中的主导地位和美国的世界经济霸主地位 （所有国家都离不开美国更不能放任美国经济崩溃）转嫁经济危机严重打击了不合理的美 元货币体系地位，未来黄金上涨的动力结构从商品属性的一般性需求到金融和货币属性的 央行储备和投资者投资需求可能性越来越大，尤其是中国对于黄金的储备需求会有持续的 大幅增长。具体理由如下：首先中