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1、 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 2015年年 07月月 07日日 公司公司深度研究深度研究 化学制药化学制药 证券分析师： 张伟光 执业编号： S0360513060001l Tel： 010-66500818 Email： 研报联系人： 张文录 Email： 东诚药业东诚药业(002675.SZ)/37.38(002675.SZ)/37.38 元元 一篇让你重估核医学投资价值的报告一篇让你重估核医学投资价值的报告 独独到见解到见解 投资评级 投资评级： 强推 评级变动： 维持 5 月底我们发布了从核医学角
2、度看东诚药业的投资价值 ，从反馈来看，目前 大部分投资人无法理解核素药物的本质和市场空间，因国内外没有可以直接对 标的上市公司（核素药物多是大制药公司的一个部门） ， 不知道应该怎样给公司 估值。虽然无法直接对标，但本报告试图将核医学与麻醉药与基因诊断和单抗 等领域相比，来说明核医学未来很好的投资前景。 投资要点投资要点 1. 核素药物分为诊断类药物和治疗类药物，核素药物分为诊断类药物和治疗类药物，主要分别应用在肿瘤的诊断与治主要分别应用在肿瘤的诊断与治 疗等领域，疗等领域，在在肿瘤相关的应用上占比肿瘤相关的应用上占比 80%以上，以上，市场空间数百亿元。市场空间数百亿元。我们从各我们从各 个
3、方面将核素药物个方面将核素药物与市场公认的高壁垒高估值溢价的麻醉药领域进行对比，与市场公认的高壁垒高估值溢价的麻醉药领域进行对比，结结 论是核素药物论是核素药物理应享受更高估值溢价。理应享受更高估值溢价。 2. 从精准医疗的角度来看，对于肿瘤早期从精准医疗的角度来看，对于肿瘤早期、术后复发、术后复发与预后检测等领域，与预后检测等领域，核核 素诊断药物的素诊断药物的示踪技术更为成熟，商业化正在当下示踪技术更为成熟，商业化正在当下，单单是药物，就具有百亿，单单是药物，就具有百亿 元级别的市场空间元级别的市场空间。 3. 核素治疗药物核素治疗药物在肿瘤和肿瘤骨转移痛治疗领域具有很好的市场前景，放射在
4、肿瘤和肿瘤骨转移痛治疗领域具有很好的市场前景，放射 性同位素偶联单抗是未来的生物导弹性同位素偶联单抗是未来的生物导弹，从临床角度来看，目前应用在骨转移痛，从临床角度来看，目前应用在骨转移痛 的治疗市场空间巨大，有百亿元市场有待开发。的治疗市场空间巨大，有百亿元市场有待开发。 4. 东东诚药业在收购云克药业诚药业在收购云克药业、君安药业和铼泰医药后形成了强大的核素、君安药业和铼泰医药后形成了强大的核素治疗治疗 类类产产品品线，治疗类风湿的线，治疗类风湿的锝锝99Tc亚甲基二膦酸注射液亚甲基二膦酸注射液（云克注射液）（云克注射液） 、治疗治疗肿肿 瘤瘤骨转移痛骨转移痛的的氯化锶氯化锶89Sr注射液
5、注射液和和体内放疗药物体内放疗药物碘碘125I籽源籽源等将进入快速等将进入快速 增长期，研发产品线上增长期，研发产品线上铼铼188Re依替膦酸盐注射液依替膦酸盐注射液、注射用钇注射用钇90Y微球微球和和碘碘 131I(钇钇90Y)-RP125 单抗单抗等极具亮点；与核动力院等建立中国第一个等极具亮点；与核动力院等建立中国第一个医用同医用同 位素生产堆（位素生产堆（ MIPR） ，未来将摆脱对进口核原料的束缚，占据行业上游资源，未来将摆脱对进口核原料的束缚，占据行业上游资源 优势；凭借民营体制，有利于整合核素行业，对外进行兼并收购。优势；凭借民营体制，有利于整合核素行业，对外进行兼并收购。整合国
6、内核整合国内核 素药物素药物的市的市场后，未来发展方向一定是从产品走向服务，分享抗肿瘤市场大蛋场后，未来发展方向一定是从产品走向服务，分享抗肿瘤市场大蛋 糕。糕。 预计公司预计公司 2015-2017 年年 EPS 为为 0.69/1.06/1.33 元，目前股价对应元，目前股价对应 2016 年年 PE 为为 39 倍，给予强烈推荐的投资评级。倍，给予强烈推荐的投资评级。 公司基本数据 总股本(万股) 17300 流通 A 股/B 股(万股) 11900/0 资产负债率(%) 10.9 每股净资产(元) 7.31 市盈率(倍) 48.30 市净率(倍) 5.09 12 个月内最高/最低价 1
7、6.09/69.66 市场表现对比图(近 12 个月) 2014/7/72015/7/7-2%48%98%148%198%248%298%14/714/1015/115/4 沪深300东诚药业资料来源：港澳资讯 table_relationtable_relation 相关研究报告 从核医学角度看东诚药业的投资价值 2015-05-30 主要财务指标 2014A 2015E 2016E 2017E 主营收入(百万) 751.02 810.31 1299.61 1511.57 同比增速(%) -3.06% 7.89% 60.38% 16.31% 净利润(百万) 126 134 290 373 同
8、比增速(%) 30.9% 6.3% 115.4% 28.7% 每股盈利(元) 0.60 0.69 1.06 1.33 市盈率(倍) 105.87 92.30 60.13 47.76 证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 / 16 东诚药业公司深度研究 目目 录录 一、一、 核医学前景非常乐观核医学前景非常乐观 . 3 二、二、 核素诊断类药物核素诊断类药物核医学示踪分子功能显像核医学示踪分子功能显像 . 3 1、核医学分子影像市场前景、核医学分子影像市场前景 . 3 2、主要核素诊断类药物情况、主要核素诊断类药物情况 . 5 三、三、 治
9、疗类核素药物治疗类核素药物 . 6 1、 核素治疗类药物介绍核素治疗类药物介绍 . 6 2、 体内放疗药物体内放疗药物 . 7 3、 恶性肿瘤骨转移痛治疗恶性肿瘤骨转移痛治疗 . 7 4、 核素偶联单抗抗肿瘤药核素偶联单抗抗肿瘤药 . 8 5、 抗类风湿类药物抗类风湿类药物 . 9 四、四、 对比麻醉药对比麻醉药领域领域 . 10 五、五、 东诚药业分析东诚药业分析 . 11 图表目录图表目录 图表 1 核医学研究范围 . 3 图表 2 分子影像学的地位 . 4 图表 3 中心法则 . 4 图表 4 我国医疗影像诊断设备人均保有量的情况 . 5 图表 5 国产 PET 设备生产厂商 . 5 图表 6 我国主要体内核素诊断药物 . 6 图表 7 我国主要核素治疗药物情况（黑体为东诚药业相关产品） . 7 图表 8 锶、镭与钙同族具有亲骨性 . 8 图表 9 核素偶联单抗治疗肿瘤原理 .
