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1、 股市有风险 入市须谨慎 请您务必阅读正文后面的免责条款部分“金九月”将货真价实“金九月”将货真价实 核心观点 核心观点 八月是市场积蓄力量、承前启后的月份，保持了非常强势的整理，构筑 了非常稳固的平台，将深幅调整的担忧一扫而空。我们认为 9 月市场向上 突破的概率很大、势头很猛。调整最可能结束的时间是在 9 月上旬。 外围环境：8 月份美国住房建筑商信心指数连续三个月下滑，并且创 了 09 年 4 月来的新低。美联储未来将维持较长时间的低利率政策，并已 重启大规模的量化宽松政策。当前美股可以类比于 2004 年 6 月，处于引而 不发、上下两难的境地。美元指数八月大反弹是修复下跌过猛过快走势
2、， 但 6、7 月的重挫已经宣告美元这轮上升行情的结束。国际商品价格未来将 持续疲软，主要受到需求不振的影响。 内地企业经济效益好于预期：1-7 月份全国 24 个地区规模以上工业企 业实现利润 18761 亿元，同比增长 61.1%，增幅比 1-6 月份回落 10.7 个百 分点。受益于产业转型，各区域性大型资源类企业整合重组增加了企业利 润。预计 4 季度工业企业毛利率将出现小幅回升，利润增长仍将保持高增 长，整体法预测 6-8 月、9-11 月工业企业毛利率分别为 14.7%和 15.0，净 利润增长率分别为 48.8%和 47.3%。预测 6-8 月、9-11 月采掘业毛利率分别 为
3、38.8%和 38.1%，净利润增长率分别为 127.6%和 117.9%。 最近三个月已成立新基金 36 只，总募集资金 537 亿元，是不小的做多 力量。截止 8 月 27 日，老基金（已剔除指数基金）平均仓位 84.76%，较 7 月 30 日的平均仓位 79.72%上升 5.04%，其中主动增仓 3.43 个百分点。预 计新基金也会迅速进场建仓，以较高仓位获取下半年收益。 7 月份热钱净流出 4.57 亿美元，比上月的流出 153 亿美元大幅收敛。 非经常项目下流入的累积外汇余额已经达到 1.35 万亿美元，形成外汇占款 9 万多亿元人民币，境外机构对下半年 A 股市场给出较为乐观的预
4、期，有可 能推动这些沉淀资金抄底内地资产价格。其他流动性指标中贷款余额增速 和企业存款余额增速都出现重要拐点，提供充分信心。 虽然指数仍受到重大压力线反压， 但一旦突破则空间洞开， 技术度量高 度就可达 2940 点，就有类似 7 月份的持续性行情。而市场总体估值处于历 史低位，空头做空的空间十分有限，相反存在较大风险。 我们强烈建议投资者抓住在整理结束前的低成本买入机会， 继续紧抓大 消费这个主题，在白酒和食品制造、工程设备和煤炭行业中选择股票重仓 买入持有，仓位加到 80%以上。我们年中以来重点推荐白酒行业，核心逻辑 是在收入分配体制改革预期升温推动下、白酒有销量增长和价格提升的双 重驱动
5、力，仍强烈推荐买入。 财富玖功管理中心 主办 财富玖功管理中心 主办 财富玖功 财富玖功 九月份策略九月份策略 雷鸣 雷鸣 研究所 首席策略师 高秀燕 高秀燕 联系人 地址： 上海浦东新区福山路 500号（200122） 本报告的独到之处 本报告的独到之处 提出九月将结束筑底突破上行 建议重仓配置白酒、煤炭等股票 重要相关报告： 重要相关报告： 年度策略： 复苏初期的宽幅震荡中侧重避险和平衡 4 月策略： 创新加剧波动 稳健因应变革 5 月策略： 大跌后将震荡构筑中期底 6 月策略： 即将进入 V 形右侧 战略建仓将收益丰厚 下半年策略： 政策松动推动市场进入 V 型右侧 7 月策略： V
6、 型极点出现后将震荡上升 8 月策略： 中级行情中重仓持有是上策 2010 年年 8 月月 30 日日 2财富玖功 九月份策略报告 财富玖功 九月份策略报告 股市有风险 入市须谨慎 请您务必阅读正文后面的免责条款部分八月策略回顾与市场表现 八月策略回顾与市场表现 在八月策略报告中，我们认为八月可能出现调整，走出头肩底的右肩。实际市场表现 是，整月上证指数都在 2600 点上下徘徊，全月波动区间 140 点，震荡整理构筑右肩，但 强势特征又十分显著，预示着整理之后仍有发力上涨的强大动力。市场走势与我们预期完 全吻合。 正如我们所分析的，由于右侧交易者力量强大，市场难以出现深幅和持久的调整。因 此
7、对于调整周期和幅度都不能不要有太高预期，不要寄希望深幅下跌后回补仓位，要有对 付调整和不调整的两手准备。因此我们建议投资者在 2650 点附近，用三分之一的仓位做 空，寻找低位回补机会，以摊低持仓成本。8 月的指数三次冲击 2650 点上方都出现回落， 的确是短线做出差价的机会所在。 我们还将 8 月行情和去年 9 月行情做了详细比较，得出三点可比和两点区别，提出不 排除宽幅震荡，但是在策略上，更应该以重仓持有为主。主要原因是：今年 4 月以后，很 多机构实现了部分减仓，尤其是保险资金、社保资金、专户理财资金都成功出逃，在趋势 逆转后将成为做多力量。 只有机构深套， 部分风险承受力弱的资金在反
8、弹中急于减仓出逃， 才容易造成第二波大跌；而 4 月份这批资金成功出逃后，市场第二段波幅就可能收敛，若 成为做多力量，则可能消化下跌动力，缩短调整周期。 我们还特别提醒，投资者的股票和股票型基金仓位不能低于 50%，否则踏空的风险很 大。投资者应该继续保持日均 70%以上的高仓位操作，把握好下半年这轮最重要的行情。 白酒行业、乘用车板块虽然已经有较大幅度上涨，但是仍有较大空间，仍可重仓持有；煤 炭、银行等低市盈率板块也可以大胆买入。八月，食品饮料大行业指数上涨 11.21%，居 涨幅第四位；交运设备大行业指数上涨 7.87%；煤炭开采指数基本持平，银行指数弱于大 势出现下跌。月内涨幅最大的前三
9、大行业指数是：农林（+12.75%）、商贸（+11.98%）、 医药（+11.76%） 8 月市场出现理性整理，为未来行情纵深发展构筑稳固的底部平台，积极意义非同寻 常。我们对于下半年的机会信心坚定，坚信回调是买入的难得机会，因此我们在周策略中 一再重申这样的观点，一再提示轻仓投资者逢低买入。我们认为，2600 点下方买入，大 多股票都有盈利空间。我们仍将下半年静态估值目标锁定在 23 倍附近，上证指数空间锁 定在 3000 点附近，在此之下买入都有获利机会。8 月市场承前启后，强势整理构筑右肩， 为 9 月行情奠定的良好的基础。 八月各行业板块表现八月各行业板块表现 八月全球股市与商品价格指
10、数表现八月全球股市与商品价格指数表现 0 . 5 7 %4 . 8 0 %- 1 . 7 1 %- 0 . 8 8 %- 2 . 8 6 %- 3 . 0 1 %- 3 . 6 8 %- 1 . 0 7 %- 3 . 1 1 %- 4 . 0 7 %- 4 . 4 8 %3 7 . 8 7 %1 . 1 8 %- 3 . 3 6 %1 . 5 9 %2 . 3 1 %- 4 . 7 2 %5 . 2 6 %4 . 7 5 %- 1 0 . 0 0 %0 . 0 0 %1 0 . 0 0 %2 0 . 0 0 %3 0 . 0 0 %4 0 . 0 0 %上 证 指 数深 证 成 指恒 生 指
11、数澳 洲 综 指巴 西 指 数美 国 道 指法 国 C A C英 国 富 时 1 0 0德 国 D A X日 经 2 2 5 指 数美 国 纳 指波 罗 地 海 指 数印 度 指 数标 普 5 0 0 指 数美 元 指 数L M E 铜L M E 铝美 原 油黄 金 现 货资料来源：WIND，数据截止 8 月 27 日 资料来源：WIND，数据截止 8 月 27 日 -4.3-1.34-0.711.081.191.62.452.894.745.245.666.137.247.878.169.69.710.6811.1611.2111.7611.9812.73-10-5051015金 融 服 务
12、房 地 产黑 色 金 属化 工公 用 事 业交 通 运 输信 息 服 务采 掘轻 工 制 造家 用 电 器信 息 设 备纺 织 服 装综 合交 运 设 备机 械 设 备建 筑 建 材有 色 金 属电 子 元 器 件餐 饮 旅 游食 品 饮 料医 药 生 物商 业 贸 易农 林 牧 渔3财富玖功 九月份策略报告 财富玖功 九月份策略报告 股市有风险 入市须谨慎 请您务必阅读正文后面的免责条款部分九月市场环境综述 九月市场环境综述 国际环境 国际环境 世界经济：美国经济势头减缓,二次探底风险加大，美联储重启定量宽松； 国际股市：国际资本市场和商品市场仍将高位震荡，下跌后将有反弹机会。 国内经济 国
13、内经济 经济增长：工业增速将继续趋缓，重要行业先行指标低位徘徊，库存压力仍大； 物价指数：CPI 将上行到 3%以上，仍处年内高峰，但普遍认为不会出现恶性通胀； 企业效益：PPI 拐头下行，制造业成本压力缓解，利润空间将回升，利润增速临近拐点； 宏观政策 宏观政策 货币政策：通胀压力仍处高峰，货币政策放松可能迟缓； 财政政策：将为收入分配改革做准备，财政政策讨论再掀高潮； 其他政策：经济数据下滑预期继续增强，政策转向预期也随之升温。 资本市场 资本市场 资金供给：信贷余额增速转折向上，流动性紧张状况已经确定逆转 证券供给：银行股融资、再融资压力虽然仍大，但顶峰无疑已过； 市场监管：出重拳打击操
14、纵市场和内幕交易行为，规范压力继续增大； 九月国际经济环境 美国房地产数据出现快速下降 九月国际经济环境 美国房地产数据出现快速下降 8 月份美国住房建筑商信心指数连续三个月下滑，并且创了 09 年 4 月来的新低， 降至 13 点。这说明建筑商对于房地产市场的信心愈发低迷。7 月份成屋销售环比猛降 27.2%，同比下降 25.5%，折合成年率为 383 万套，降幅远高于 14.1%的预测值。同时， 库存增加压低了价格。新屋销售再次下降，7 月新屋销售 276,000 套，环比下滑 12.1%。 受销售不畅的情况仍未没有改善，存销比继续大幅攀升，7 月成屋存销比为 12.5，环比 飙升 40.
15、45%，7 月新屋存销比为 9.1，环比上升 13.75%。 金融危机后的美国房地产泡沫的破裂已经进入了一个经典的库兹涅茨周期下的调整 阶段。上一轮美国建筑业的周期调整可以追溯到储贷危机爆发末期的 1980 年代末和 90 年代初，新屋开工在 1990 年末才触底反弹，房屋销售也在同一时期见底，住宅投资于 91 年 2 季度开始出现环比正的增长，且增速较为强劲。库兹涅兹周期是十八年，目前调整与 上一轮房地产周期的调整正好时隔 18 年。在这个特殊的时期，房地产销售出现历史低位 水平的下滑，是周期病毒发作的结果。快速的大幅度下滑之后，未来下滑趋势将延缓，但 住宅投资出现显著正增长无疑还需时日。
16、在房地产退税政策刺激消退之后的几个月中，美国房地产销售方面出现了持续的下 滑，是情理之中。不过伴随着就业、消费等等主要数据的同步下滑，地产销售下滑的幅度 远还是超出人们的预期。由于 7 月销售大幅下滑，现房存销比明显上升，建筑商的信心 也跌至低位，这些都给房价带来了更大的压力，如果出现降价消化库存的局面，那么对本 已十分脆弱的美国大型银行来说，金融风险将有可能出现明显的回升，并且目前的违约率 和止赎率也依旧处在高位攀升的态势。 在这样的背景下， 未来重新实施类退税的刺激计划， 或者出台新的缓解金融体系流动性的非常规政策，都成为大概率的事件。 因此我们认为，未来将维持较长时间的低利率政策，重启大规模的量化宽松政策。扩 张性的货币政策目的在于通过降级资金成本来间接刺激投资需求甚至消费需求， 但长时间 的低利率和大量的货币投放量在当前不仅没有引起显著地通货膨胀局面， 甚至仍旧处在通
