《转轨经济中的预算软约束与货币政策传导机制》由会员分享，可在线阅读，更多相关《转轨经济中的预算软约束与货币政策传导机制（7页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 1 转轨经济中的转轨经济中的预算软约束与货币政策传导机制预算软约束与货币政策传导机制 修 晶 刘文革* （中国青年政治学院金融研究所 100089） 内容提要：本文通过一个简单模型分析了政府补贴、预算软约束和中国货币政策传导机制之 间的交互关系，着重分析了预算软约束等行为扭曲对货币政策传导机制的影响，为货币政策传导 机制的分析构建微观基础，最后给出完善货币政策传导机制的政策建议。 关键词： 政府补贴 预算软约束 货币政策传导机制 Soft Budget Constraints and Micro- foundation of Chinese Monetary Policy Transmiss
2、ion Mechanism Abstract: In this paper the author analysizes the interaction between subsidies, soft budget constraints and on monetary policy transmission mechanism of China in a simple model. The basic message is that the effect of soft budget constraints jointly with other possible distortions tha
3、t affecting the monetary policy transmission mechanism. To do so the author wants to constuct the micro- foundation of the monetary policy transmission mechanism. At last this paper gives the suggestions to improve the monetary policy transmission mechanism. Key words: Subsidies Soft budget constrai
4、nts Monetary policy transmission mechanism 一、引言及文献回顾一、引言及文献回顾 一国货币政策的有效性很大程度上取决于该国货币政策传导机制的畅通程度，而传导机制又 依赖于该国特殊的经济体制和经济结构。就我国而言，在一个以间接融资为主的国家中，货币政 策传导主要依靠银行体系进行。究其特征，笔者认为特殊的银企关系是转轨时期我国货币政策传 导机制需要研究的重要方面，引入预算软约束理论可以为我国货币政策传导机制构建微观基础。 西方货币政策理论实际上包括两个部分：一是货币能否促进经济增长，即货币是否中性；二 是货币如何依次影响经济体系中的各种名义变量与真实变量，
5、即货币政策如何传导。笔者认为货 币至少短期内非中性，故本文研究的是第二个问题货币政策传导机制问题。 货币政策传导机制指的是这样一个过程：中央银行运用货币政策工具、调节基础货币，首先 改变的是金融领域的货币供应量和利率，然后影响商业银行的放款行为和金融市场的融资条件， 并通过他们的变动影响实体经济，即引起居民和企业资产结构调整和投资、消费支出的变化，从 而改变社会的产出和价格。 具体的讲， 传导机制包括三个主体和两个环节： 三个主体是中央银行、 金融机构（金融市场）和企业及居民，两个环节一是从中央银行到商业银行，一是从商业银行到 企业和居民。其中，任何一个主体或环节出现问题都可能影响传导的效率，
6、即影响到货币政策的 有效性。 自凯恩斯开创宏观经济学以来，各经济学流派从不同的经济条件出发，形成了不同的传导理 论，大体可以分为：货币渠道、资产价格渠道和信贷渠道等。其中货币渠道主要包括早期的凯恩*修晶：女， （1977- ） ，辽宁沈阳人，金融学硕士，主要研究方向：货币政策与监管，商业银行管理。刘文革，男， （1966） ，黑龙江龙江人， 主要研究经济转轨。 通讯地址： 北京市海淀区西三环北路 25 号中国青年政治学院经济系， 100089； 电子信箱： 本文得到国家社科基金（02CGJ001）以及中国博士后基金（2003033374）的资助。 2 斯主义和货币主义的理论、近年来的泰勒规则
7、、汇率利率渠道；资产价格渠道概括为托宾的 Q 理论和财富效应理论；信贷渠道理论包括银行贷款途径和资产负债途径。如果从金融机构的资 产和负债角度看，这些理论可以归为两类： “货币观” （包括利率途径、汇率途径、资产价格途径 等）和“信贷观” 。 “货币观”最早为西方经济学家发现并深入研究，并且一直占据主流地位。传 统的凯恩斯学派和货币主义学派，均认为货币政策的传导过程仅是通过“货币途径”完成的（尽 管前者是货币价格，后者是货币数量） 。 “货币观”认为，金融资产只有货币和债券两种形式，银 行贷款是债券的一种，贷款和债券可以相互替代。其局限性也比较明显，即该理论是建立在完全 信息的金融市场的假设上
8、，忽视了事实上信息不完全问题和金融市场自身结构问题。随着信息经 济学的发展，西方学者在 20 世纪 50 年代提出了 “信贷观” ，但直到 80 年代后该理论才被广泛 注意， 并引发了 20 世纪 80 年代和 90 年代的新一轮争论， 其中著名的有均衡信贷配给理论 （Joseph E.Stiglitz & Andrew Weiss，1981）和 CC- LM 模型（Bernanke BS & Alan S. Blinder，1988） 。 “信贷 观”认为，金融资产有货币、债券和银行贷款三种形式，银行贷款是特殊的，债券不能与之代替， 货币政策是通过银行信用影响投资水平，进而影响产出。信贷渠道
9、的局限性表现在：信贷渠道影 响的对象主要是中小企业，只有他们主要依靠外部融资来经营，而大企业的自我融资能力较强， 银行信用规模的扩张与收缩对这些企业不能形成显著的影响。另外，随着金融创新和信用工具的 日渐发达，出现了很多银行信用的替代物，信贷渠道的作用开始减弱。 西方学者建立的这些货币理论，均把一国经济看成一台机器，认为只要找到其动力学机制， 这台机器在哪都会运转。但经济本质上是一种社会现象，不是一台机械运动的机器，它受各经济 主体行为的影响，不同“背景”的主体行为方式不同，货币政策传导机制也就千差万别。只有从 微观基础入手，找出微观主体的行为特征，才能有效分析传导机制，提出完善传导机制的政策
10、建 议。对于一个以间接融资为主的国家来说，货币政策主要依靠银行进行传导，引入预算软约束理 论可以为传导机制构建微观基础。 二、预算软约束的概念界定 二、预算软约束的概念界定 引入预算软约束机制的目的是为货币政策传导机制中银企关系构建一个微观基础。 自科尔奈 （1979） 首次提出预算软约束(Soft Budget Constraints)的概念以来， 这一概念已被运用到解释转轨 时期或市场经济下的企业行为的尝试之中。科尔奈是在分析社会主义企业行为时提出这个概念 的，其原始涵义是当社会主义经济中的国有企业一旦发生亏损或面临破产时，国有企业的经理会 预期得到国家财政支持，而国家或政府出于父爱主义常
11、常通过追加投资、减税等补贴等方式，以 保证其生存下去。 有关预算软约束产生的原因， 通常有外生性和内生性两种解释 （Kornai， 1998a） 。 其中外生性（exogenous）原因包括社会主义国家的父爱主义（Paternalism） ，国家追求就业目标 或领导人为获取政治上的支持等；而将预算软约束视为内生性（endogenous）现象起因于 Dewatripont 和 Maskin 讨论的时间非一致性问题（time inconsistent problem） ，对一个未完工的无 效率的投资项目追加投资是因为初始的投入资金已经变成沉淀成本，继续投资使企业得以存续下 来的边际收益可能大于项目
12、废弃产生的边际成本。其它学者用它进一步解释了短缺经济的形成， 政府官员的监督、多个投资者以及“联邦制”与软约束的关系等问题。 虽然对预算软约束的原因学者们有许多不同的解释，但是对预算软约束的后果却有着广泛的 共识：一是政府补贴、预算软约束使代理人行为动机发生扭曲，造成整个经济的效率损失。二是 预算软约束还意味着附加成本：预算软约束与诸如产权不明晰、破产机制不健全等制度性缺陷有 关，这些制度性缺陷增加整个经济的运行成本，并且产生租金为相关代理人所榨取。下面我们利 用模型说明预算软约束带来的后果。 三、理论模型 三、理论模型 3 （一）偏好 假设一个开放的小国经济，企业连续存在,在每期内代理人进行
13、生产和消费,剩余收入作为企 业对下期代理人的遗赠。代表性的代理人的效用函数为： s ts tttbcbcU11 1),(+ += (1) 其中tc和1+tb分别表示消费和遗赠数量。期初，代理人得到一笔遗赠，视为初始财富用b表示；期末代理人得到的全部收入为t，需要在消费和遗赠之间进行选择以使效用最大化，其效用最大化的解为 tttt scsb)1 (1 =+（2） （二）技术 本期代理人可以有不同的选择，他可以以确定的利率把初始财富贷放出去，得到确定的利息 收入；也可以把初始财富进行项目投资，但需要投入一个沉淀成本h,本期末得到一个不确定的 收益R,即: =)1 (0ppRR概率为概率为(3) 代
14、理人努力工作才能增加投资成功的可能性，但努力是有成本的，会给他带来负效用,根据 Aghion and Bolton（1997） ，假设努力的成本函数为： aRppc2)(2 = （4） 只有当初始财富hb 时，代理人才能通过内部融资投资项目，但现实情况是初始财富很难满足投资需求，代理人需要借入资金)(bh ，其贷款利率为i。代理人的预期利润函数（减掉努力成本）为： )()1)()(pcibhppRE+= （5） 给定利率i，方程（5）的最优解为 ap = +)1 (1iRbh（6） 从（6）式可以看出，努力程度会随着投资回报的增加而增加，随着贷款利率的增加而下降， 随着贷款数量的增加而增加。换
15、言之，代理人贷款数量越大，贷款利率越高，其努力程度越低， 因为归代理人支配的收益的比重就会越低。事实上中国国有企业一般都有非常高的债务水平，并 且自生能力较差。如果企业有巨额债务，那么一方面企业很可能无法履行偿债义务，另一方面， 如果贷款的利息支出过高，就会挫伤代理人工作努力的积极性，致使履行债务的可能性降低。 （三）金融中介 银行作为金融中介，假设其行为是完全竞争的，对于任何数量的贷款（bh ） ，银行收取利 率i以满足零利润条件： )(1 ()1)(bhrpibh+=+ （7） 4 其中r代表无风险世界利率。把方程（7）代入（6）可以得到努力程度的均衡解： +=*)1 (1pr Rbhap (8) 从（8）可以看出，*p随着b的增加而增加。 （四）动态均衡 对于初始财富小于 h 的代理人来说，期末其遗留财富情况为： )1 (0)(1 (1ppbhiRsbt+=+概率为概率为（9） (五)预算软约束的影响 我们把财富分配当作已知条件，将均衡分析集中在比较静态分析上来说明预算软约束的影响。为简单起见，我们假设对于任何数量为)(bh的借款，如果项目失败政府提供比例为x的补贴。这部分补贴本来依据借款合同是要交给银行的，但是由于信贷市场不完善等原因代理人会隐藏一部分补贴为自己
