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1、 I摘摘 要要 20 世纪 80 年代之后，英美发达国家的机构投资者迅速崛起，公司股权结构从高度分散转变为相对集中，机构投资者的投资策略也由“保持距离”向“控制导向”转变，从而导致不受监督制约的“伯利米恩斯”式的“管理人导向型”向越来越受到机构投资者控制与监督的“投资人导向型”转变。德鲁克称之为看不见的革命，也被称为机构股东积极主义的兴起。我国上市公司股权结构不合理，流通股比重低且过度分散。市场法律法规不完善且监管不力，导致上市公司治理问题严重。而我国机构投资者正处于蓬勃发展中，借鉴国外机构投资者参与公司治理的经验，引进我国机构投资者介入公司治理可以弥补国有股退出的空间，优化上市公司股权结构和
2、治理结构，从而实现向公司剩余索取权与控制权合一的投资人导向治理模式转变。 本文首先探讨了中国机构投资者作为公司治理监督主体的有效性及必然性，跟着分析了中国机构投资者参与公司治理的内在动因、参与方式。然后使用股数效应模型、公司数效应模型和行为博弈模型进一步从经济学的角度对机构投资者参与公司治理的行为进行分析。接着本文以 2001、2002 和 2003 三年 2017 个沪深机构持股上市公司为研究样本，对机构投资者持股与公司治理绩效之间的相关性进行了实证研究，并结合中国机构投资者参与上市公司治理近五年的案例对机构股东参与公司治理绩效进行案例分析。实证研究表明，机构投资持股比例与公司绩效之间存在着
3、显著的正相关关系，机构投资者持股比例高的公司具有更好的经营绩效。而机构投资者通过“用手投票”和“关系投资”介入公司治理的个案也充分说明机构股东积极主义在监督控股股东和管理层侵害中小股东利益的行为的有效性。本文最后提出了中国机构投资者提升上市公司治理绩效的相关对策。 关键词：关键词：机构投资者 公司治理 治理绩效 机构股东积极主义 IIAbstract After 1980s, the institutional investors of developed countries developed faster and faster. The ownership structure of lis
4、ted companies has changed from dispersal into relative concentration. The investment strategy of institutional shareholder also changed from arms length into control-oriented. Consequently, this change induced the uncontrolled Berle-Means administrator leading type convert into investors leading typ
5、e controlled by institutional shareholders. It was called by Drunker as an unseen revolution, also called as institutional shareholder activism rising. The ownership structure of Chinese listed company is irrational: lower proportion of circulating shares and lonely state-owned shares. The market la
6、w and code is fault. Both of this bring serious problem on the corporate governance. Institutional investors of our country are in a flourish development lately. Using the experience of foreign institutional shareholders involving in corporate governance for reference, we suggest that the market int
7、roduces the institutional investor to make up the space of reduction of state-owned shares. And thus it can optimize equity structure and improve operating performance of the listed company. Sequentially, it will make the conversion into the investors leading governance pattern which residual income
8、 power and control power are syncretic come true. This paper first discussed the supervision effectiveness of institutional investor in corporate governance of Chinese listed companies, then analyzed the inherent reason, exertion manner of Chinese institutional investors participating in corporate g
9、overnance. Then from the economical point, we use shares effect model, company numbers effect model and behavior game model to make further study on institutional shareholders activism behavior. After that, this paper examines the relativity of institutional shareholdings and the corporate performan
10、ce through an empirical study on data of 2017 institutional holding listed companies from 20012003. The empirical study indicates that there is a positive and significant correlation between the proportion of institutional investor shareholdings and corporate governance performance. Moreover, combin
11、g with cases of institutional investor exerting shareholder activism in later five years, we carry out a further exemplification on the effectiveness of Chinese institutional shareholder IIIparticipating in corporate governance. The cases of institutional investor exerting activism by vote with hand
12、 and relationship investment explain fully the effective of institutional shareholder activism in monitoring control shareholder and administrators infracting the interest of middle-small shareholders. The final section brings out corresponding countermeasures of institutional investor improving cor
13、porate governance performance. Keywords: Institutional Investors Corporate Governance Governance Performance Institutional Shareholder Activism 独创性声明独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除文中已经标明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签
14、名： 日期： 年 月 日 学位论文版权使用授权书学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权华中科技大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 保密，在_年解密后适用本授权书。 本论文属于 不保密。 （请在以上方框内打“” ） 学位论文作者签名： 指导教师签名： 日期： 年 月 日 日期： 年 月 日11 绪绪 论论 1.1 研究主题及背景研究主题及背景 在 20 世纪 80 年代之前，西方国
15、家的机构投资者基本上扮演着股东消极主义代表的角色，当其所持股份的公司出现问题时，一般认为行使监督权力或试图参与公司治理都是枉费心机，所以他们都是抓准时间将股票卖掉。然而到了 20 世纪 80 年代，情况发生了变化。在英美发达国家，机构投资者迅速崛起，使得高度分散的股权结构发生很大的变化，在不到 20 年的时间里，机构投资者所占股份额由大约 20%迅速上升到 80%左右，而分散的个人股东仅占 20%左右。这一变化使得机构投资者由被动、消极的投资者变为积极、主动的投资者，华尔街准则失效1，机构投资者的投资策略也由“保持距离（arms length） ”向“控制导向” （controloriente
16、d）转变，从而导致不受监督制约的“伯利米恩斯”式的“管理人导向型”正在向越来越受到机构投资者控制与监督的“投资人导向型”转变。这一现象被德鲁克称之为“看不见的革命”2，也被称为机构投资者的觉醒。 中国的机构投资者正处于蓬勃发展中3。1998 年，国泰基金管理公司与南方基金管理成立；1999 年，允许上市公司等三类企业有条件进入二级市场，允许保险资金间接进入股票市场；2001 年，第一只华安创新开放式基金设立；2002 年，QFII制度实施；2003 年社保基金正式入市；2004 年，保险资金允许直接进入股票市场。证监会把超常规、创造性的培养和发展机构投资者作为推进中国证券市场发展的重要政策手段，使得机构投资者近年来在数量上、规模上迅猛增加。我们认为 21 世纪将会是机构投资者的时代。 黄菊波 （2003）4也指出， 中国上市公司治理结构的优化，关键并不在于一股独大，而更主要取决于机构投资者行为的规范以及监管者的能力与
