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1、一、危机的破坏性影响和基本情况1.金融痛苦指数自1997年下半年危机爆发至2000年9月，东盟各国的 金融痛苦指数分别为：菲律宾47%；泰国53%；马来西亚 58%和印度尼西亚61%；区内其他国家和地区该指数分别为 ，新加坡23%；韩国43%；日本19%和台湾19%。2.始作俑者 对冲基金hedging funds，特别是宏观对冲基金 macro hedging funds是亚洲金融危机的直接责任者。13.三个阶段 东盟四国，即泰国、菲律宾、马来西亚和印度尼西亚危 机； 新加坡、台湾和韩国货币贬值； 香港金融风暴及由此触发的1998年国际金融动荡，这是 亚洲金融危机的高潮和转折点。4.特点 并
2、发症：货币贬值与股市暴跌表1； 传染性：泰国至印尼，然后传染到马来西亚，新加坡等 需援助：需IMF贷款2表1 亚洲主要货币汇率和股市变动情况3 泰国首先向IMF求援，获得由IMF牵头，包括WB、ADB 等七个国家和地区提供的172亿美元紧急贷款，据估计仍 差230亿美元； 印度尼西亚先后获得400亿美元信贷和80-90亿美元的双边信贷； 菲律宾 获得10亿美元稳定资金； 韩国由IMF牵头先后提供583亿美元的贷款4二、港元保卫战1.六次战役 1997年7月18日投石问路； 1997年8月初试牛刀； 1997年10月大举进攻； 1998年1月持续骚扰这四次金融大鳄满载而归； 1998年6月持续骚
3、扰； 1998年8月官鳄对决对冲基金削弱的转折点52.炒家基本策略A.三市联动 股市抛空； 股指期货市场抛空； 汇市抛售港元；结果：抛售港币冲击港元汇率，导致港币对美元贬值 ，汇率下跌，通过联汇制下的美元均衡流动机制见外汇市 场与RMB升值问题部分和套利机制使港府推动港币利率上 升，而利率上升则导致股票市场下跌，从而恒生指数下挫 ，最终也导致股票指数期货市场下跌。炒家同时在股票现货市场和期市获利。 6B.心理攻防利用周遍经济体崩溃的事实和全球金融市场不稳定 气氛，在各市场散布谣言，进一步夸大市场不稳定因素 ，反复强调经济发展中可能出现的不合理因素，促使各 种谣言“自我实现”self-fulfi
4、llment。上述策略连环相扣，屡试不爽。 3.1998年8月决战 A.炒家拆借策略的变化在前面五次的汇、期、股市沽空中，炒家均从市场 拆借港币，狙击汇市，同时扯高利率，这使他们承担了 高额的利息成本支出和在汇市的亏损。7自1998年3月，利用市场暂时稳定和利率回落，炒家 积极收集港币，特别是在4、5月间趁港币利率低时，从市 场大量拆入港币。同时为了避免承担高额利息损失和牵制 ，他们还改在债券市场发债和掉期筹集资金等。通过这样 的方法锁定利息支出，炒家就避免了高息的惩罚，利率再 高，只会导致香港经济受损，股票现货和指数期货市场下 跌。B.汇市争斗 炒家四市轮番抛售1998年7月底8月初，日元持
5、续下 跌，美国股市高位回落，国际炒家利用这一良机在世界四 大市场纽约、伦敦、悉尼和香港轮番抛售港币。88月5、6两日，国际投机者在港汇市场共抛出近400亿 港币，同时在汇、股和期三市沽售港币、股票和期指。同 时，他们还在股票市场抛空港股现货，并在此前后在恒生 指数期货市场沽空大量的期指合约。意图有二：F若联系汇率制度被冲破，港币有即时贬值30%或以上的 可能，炒家将手上等值400亿港币的美元换回港币可获30% ，即120亿港币的利润；F若港府捍卫联汇制，必然以外汇基金接下沽空的港币， 从而导致利率上升，结果股票市场大跌，期指也大跌。假 恒指下挫3000点，那么50000张淡仓合约可挣75亿港币
6、， 再加上现货市场收益，可获利至少100亿港币。9 港府策略转变出乎炒家意料之外在炒家计谋未售之前，港府已摸清楚其套路，掌握了 其三市联动策略。于是港府放弃使用外汇基金承接，改用 政府储备吸纳港币由于储备兑换为港币之后仍然回流到 银行体系，使港币资金未被抽紧，避免了利率急升的危机 双方争斗F8月5日，炒家抛售港币，港府以财政储备接盘，据估计 ，大约动用了近230亿港币，两大发钞银行也接 下30亿港币。F8月6日，港府再以新招接纳了100余亿港币沽盘，连续 二日，接纳近400亿港币。炒家无功而返。10 结果F炒家进一步大力抛空股市现货和期货，还利用中国水灾 、日本和香港经济低迷等利淡消息，在伦敦
7、和其他金融中 心制造和散布人民币与港币贬值论调，拼命质低恒指。使 港股两周之内跌去1200点，港府与炒家对抗的主战场也从 汇市转到了股市；F8月6日，市场因信心不稳定以7254点收市，全天跌去212 点；F8月10日，港股跌破7000点，11日破6800点，8月13日跌 至6544点，创5年半以来新低。炒家扬言要将恒生指数质低 至4000点6000点是心理关口，一旦跌破，将导致香港经济 万劫不复。11C.股市与股指期货市场决战为打击炒家，港府根据外汇基金条例所赋予的权 力，于8月14日利用外汇基金，高姿态大举买入恒指成分 股尤其是大的蓝筹股，同时在股指期货市场做多，购入 10000张合约。从是
8、日开始至8月28日，共10个交易日，港 府与炒家展开了决战 逼短线客平仓，进行主力决战F8月14日，港府与炒家的战幕正式拉开。首先高调入市 扫入蓝筹股，逼迫短线沽空客平仓，集中精力与国际炒家 决战。当日，港股劲升564点，升幅逾8%。收市报7224.69 点。誓言恒指将跌至5500点而在6500点狂沽期指的炒家被 迫离场。12F8月20日，港府利用日元回稳的有利条件，于上午扫货 ，加上市场其他程式买盘入市搏短线反弹，刺激恒指上升 260点，直逼7900点。是日，港府主要策略包括在现货市 场集中买入汇丰、香港电讯及和黄等大蓝筹股；在期货市 场开始买入9月期指； 拉锯相持F8月25日，港府挟高隔夜
9、拆息至15厘，迫使部分炒家大 手低价出售美电套现港币以交收。市场估计炒家损失在 1600-2000万港币；F总体而言，8月21日至26日，港府与炒家处于相持不下 阶段，至26日大市以港府努力而以7864点报收。13 结算惨胜F8月27日，决战前夕，俄罗斯金融危机引发全球股票市 场下挫，同日纽约股市下挫200点，欧美股市跌幅均在3% 以上，新兴市场更有下跌8%，亚洲股市全面报跌；港市开 市半小时内，多空双方成交30亿港币；F其后，港府主力扫高汇丰、中国电信、和黄等重要恒指 成分股与炒家硬碰；仅收市前15分钟以内，就有83亿港元 股份易手，在港府力守下，港股全日升88.57点，以7923 点收市；
10、F8月28日，在国际市场影响下，港股低开50余点，抛售 盘蜂拥而至。14F为使恒指维持在7800点，港府严阵以待，整个上午，指 数在7800点以上窄幅波动。下午，抛盘仍然不断，但政府 已基本控制大市，恒生指数最终以7829.74点收市。 港府投入产出F从14日开始到28日截止，港府累计投入1181亿港币入市 吸纳恒指33只成分幅。最终使恒生指数由6660点反复回升 至7829点，共升1169点，升幅为17.55%；F炒家要么已遭损失实际数据缺乏，要么已被追交保证 金，部分炒家感觉到无利可图，已经平仓离场无统计数 据，据猜测，炒家可能共动用了至少6250亿港币攻击香港 市场。15三、余音1.股票
11、该如何减持？10个交易中港府动用了1000亿港币买入了恒生指数33 只成分股表2。为了管理好这批股票，政府专门成立了 外汇基金投资公司，加上稍后并入的90亿港元的土地基金 股票投资，外汇基金投资公司共管理的股票投资组合价值 1271亿港币，被市场称为“官股”。约2年后的2000年8月 3日，这批股票已增值到2475亿港元，账面盈利1204亿港 元，全港人均账面获利17200港元。在做了各项扣除后，共有1270亿港元的股票需要逐步 减持，而这1000余亿元的股票如何全身而退已经成为香港 各界关注的焦点，这已成为港府较为头疼的事。16表2 港府持有的恒指成分股情况 吸纳股份数量盈亏亿元 汇丰银行2
12、.3亿股1.5 香港电讯8.3亿股0.83 中国电讯4.7亿股0.23 和记黄浦2.9亿股0.58 中国电信1.2亿股0.6 其他蓝筹股不详0 8月期指好仓40000张5 9月期指淡仓100000张14172.明修栈道，暗渡陈仓港府干预行动的疑点： 港府干预名为捍卫联系汇率，但却在股市、期市大动手 脚。实际资料显示，港府抽紧银根，汇市接盘已经达到了 打击炒家的目的，似乎没有必要在股市和期指市场冒险； 港府干预行动得到了华资大户的支持，他们既不抛售股 票也不借出股票给炒家，减小了恒指的抛售压力，使港府 利用较小的代价就拉高了指数。第三大市值的中国电信股 价偏低，股份集中在中资财团手中，对恒指的杠
13、杆作用显 著，本应是其首选。但是港府在干预中，却放弃这一筹码 而疯狂吸纳流通量大、股权分散，且不支持干预的汇丰和 香港电讯，原因何在汇丰和电讯均由英资和美资控制？18 港府8月入市干预虽然获利20亿元，但是并没有使高位沽 空的炒家受损，实际上炒家的损失并不大。因为在1997年 金融危机以来，炒家已经多次狙击港币，使香港成为其名 副其实的“超级提款机”。8月决战仅使其略微受创，但 未伤其筋骨。因此，仔细分析上述疑点，杨健等1999认为，港府 借打击国际炒家为名，借机从以Morgan Stanley为代表的海外基金和投资银行手中夺回对香港经济和金融市场的控制权目的十分明显。显然是想师出有名。19在恒指33只成分股中，港府已成为大股东，据有关资 料显示，港府当时持有汇丰5-10%的股权，为最大股东。持 有香港电讯10%股权，也是大股东之一。港府在不知不觉之 中已经控制了香港的经济和金融控制权汇丰长期充当香港中央银行的角色，是香港最大的发 钞银行，垄断着全港银行市场的70%。而香港电讯则独家垄 断香港电讯业，因此控制这二者实际上就等于控制了香港 的金融经济命脉。而在回归之前，他们是控制在英资和美 资手中，显然是心腹大患。但是，正常情况的收购会遭受 英资注意，也会违背港人治港原则。因此，有理由相信，港府的目的基本实现。值得我们 深思的是，索罗斯为什么明知如此，还要知难而上？20
