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1、敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018 年 2 月 6 日 宏观经济 美股大跌，还是需要警惕引发金融风险 宏观专题 宏观专题 事件事件：2018 年 2 月 2 日和 2 月 4 日，美股股票市场大幅下跌。道琼斯指数两日下跌 7.15%，标普 500 指数下跌 6.22%，NASDAQ 指数下跌 5.74%。2月 5 日，全球市场避险情绪升温，亚太股市大幅下跌。 摘要：摘要：2009 年以来，美元资产的避险属性以及美联储量化宽松，导致美股持续上涨。2018 年 2 月 2 日和 2 月 4 日，美股股票市场大幅下跌，进而引发全球股市大跌。 这次暴跌的直接原因是 CTA 基金系
2、统性减仓。 全球 CTA 基金全球持仓一千九百亿美元，在美国市场有七百亿美元，近几日 CTA 基金在美国市场有大概一百多亿美元的抛售。 到目前美股下跌主要是由市场交易事件引起的，并没有形成下跌的趋势，企业和居民资产负债表缩水幅度不大，美股下跌对实体经济的损害还有待进一步验证。美国股市下跌，VIX 恐慌指数上升，资本可能加剧外流，那样就会加剧美国股市、债市、汇市下行压力。 尽管目前美国经济复苏仍然强劲，但我们从美联储加息缩表所带来的流动性冲击、美国减税带来的短期财政赤字压力等等，均会对经历了九年上涨的股市产生压力，因此我们需要警惕此次减仓事件引发的美股持续下跌。假若出现，那样会引起全球经济和金融
3、的连锁反应，经济主体资产负债缩水会终止经济复苏的步伐，金融风险的释放会加剧全球流动性的紧张，这些对中国的金融市场、大宗商品市场、出口需求都会产生冲击。 中国股市，尽管短期内受到外部因素传到的情绪影响，也出现了下跌，但我们觉得未来影响相对有限。由于 2017 年以来中国资本流出相对较严，可以有效地隔离外界对中国外汇市场的影响。与此同时，目前中国股市仍处于历史的相对低位，2017 年经过金融机构防风险，宏观经济去杠杆，风险均得到了有效释放，美股的调整对中国股市和债市影响并不会放大。 2018 年，政府工作目标也由去杠杆转为保持宏观杠杆率的稳定，预计首席经济学家 潘向东 (执业证书编号：S02805
4、17100001) 首席宏观分析师 刘娟秀 (执业证书编号：S0280517070002) 010-83561312 相关研报 宏观报告： PMI 小幅回落， 原材料库存上 升2018 年 1 月 PMI 点评 2018-1-31 宏观报告： 供给侧结构性改革支撑工业企 业利润增长2017 年 12 月份及全年 工业企业利润点评 2018-1-27 宏观报告：2018 年人民币汇率是贬是升 还是稳？【新时代宏观深度分析】 2018-1-23 宏观报告：12 月份 70 个城市中 57 个城 市房价环比上涨宏观经济周度观察 第 25 期 2018-1-22 宏观报告： 人民币相对强势， 外汇储
5、备延 续增长2017 年 10 月份外汇储备点 评 2017-11-7 宏观报告：出口和 PPP 推动 2017 年经 济超预期增长2017 年 12 月及全年 经济数据点评 2018-1-19 宏观报告：非银存款大幅下滑，M2 增速 创新低宏观经济周度观察第 24 期 2018-1-14 宏观报告：高基数促使进口超预期回落， 未来外贸形势有望保持平稳2017 年 12 月份进出口数据点评 2018-1-13 宏观报告：CPI 环比季节性回升，并无通 胀压力2017 年 12 月份通胀数据点 评 2018-1-11 2018-2-6 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 2
6、018 年中国流动性会边际改善，股市和债市的风险偏好会回升。 风险提示：无 目 录 1、 历史上的美股暴跌 . 3 2、 此次美股下跌的原因 . 5 3、 对美国经济的影响 . 6 4、 对中国经济的影响 . 7 图表目录 . 8 2018-2-6 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 2009 年以来，欧洲债务危机、乌克兰危机、中东局势不稳、朝核危机、英国 脱欧、中国经济进入“新常态”等事件导致大量资本流向美国寻找避险资产，再加 上美联储货币宽松释放的天量流动性，美股持续上涨。2018 年 2 月 2 日和 2 月 4 日，美股大幅下跌。道琼斯指数两日下跌 7.15%，标
7、普 500 指数下跌 6.22%， NASDAQ 指数下跌 5.74%。2 月 5 日，全球市场避险情绪升温，亚太股指大幅下 跌。 那么此次美股暴跌的原因是什么？十年一次的经济危机要来了吗？美股下跌对 美国经济有什么影响？对中国经济又有什么影响？ 1、 历史上的美股暴跌历史上的美股暴跌 在分析本次股市大跌的原因之前， 我们先回顾一下二战以来历史上的美股暴跌， 以期对我们有所启示。 1973 年越战与石油危机下的美国股市大崩盘。1973 年，受到 OPEC 石 油禁令与美联储上调利率的影响，致使美国股票市场大幅下跌，此次危机持续 23 个月，其中标普指数下跌 45.93%。 1987 年“黑色星
8、期一” 。由于海外大量资金流入美国股市，使得美国股市 的繁荣远超实际经济增长，市场呈现一遍“虚假繁荣”的景象。1987 年 9 月，由 于美国基准利率从 5.87%上调至 7.25%，货币政策的收紧，使得股票市场暴跌，一 个月的时间，标普指数下跌 30.14%。 2000 年互联网泡沫。1993 年初克林顿入主白宫，美国股市迎来八年的黄 金牛市。纳斯达克指数一路狂飙突进到 2000 年 4 月的历史顶点，5408.6 点。互联 网泡沫导致大量科技股估值严重高估。1999 年 6 月至 2000 年 5 月间，基准利率 从 4.7%上升至 6.5%，货币政策的收紧导致互联网泡沫破灭。31 个月的
9、时间内， 标普指数下降 41.09%。 2008 年次贷危机。2004 年 6 月至 2006 年 6 月，美国联邦储备委员会连 续 17 次提息，将联邦基金利率从 1%提升到 525%，利率大幅攀升加重了购房者 的还贷负担，次级抵押贷款市场的借款人无法按期偿还借款，从而违约造成次贷危 机。随着美国次级抵押贷款市场危机的扩大，银行选择提高贷款利率和减少贷款数 量，致使全球主要金融市场隐约显出流动性不足危机，最终造成股灾。 图表图表1： 美股各项指数美股各项指数（2018 年年 2 月月 5 日）日） 名称名称 开盘价开盘价 最高价最高价 最低价最低价 收盘价收盘价 涨跌幅（涨跌幅（%） 道琼斯
10、工业指数 25,337.87 25,520.53 23,923.88 24,345.75 -4.60 标普 500 2,762.13 2,648.94 -4.10 纳斯达克 100 6,687.47 6,807.96 6,495.39 6,495.92 -3.91 VIX 18.44 38.80 16.80 37.32 115.60 资料来源：Wind，新时代证券研究所 2018-2-6 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 图表图表2： VIX 恐慌指数恐慌指数 图表图表3： 2018 年年 2 月月 5 日海外市场回报率日海外市场回报率 资料来源：Wind，新时代证券研
11、究所 资料来源：Wind，新时代证券研究所 图表图表4： 纳斯达克日价格变化（纳斯达克日价格变化（2018.01.022018.02.05） 图表图表5： 纳斯达克周价格变化（纳斯达克周价格变化（2017.01.062018.02.05） 资料来源：Wind，新时代证券研究所 资料来源：Wind，新时代证券研究所 图表图表6： 道琼斯日价格变化 （道琼斯日价格变化 （2018.01.022018.02.05） 图表图表7： 道琼斯周价格变化 （道琼斯周价格变化 （2017.01.062018.02.05） 资料来源：Wind，新时代证券研究所 资料来源：Wind，新时代证券研究所 0.0000
12、10.000020.000030.000040.000050.000060.0000-4.60 -4.10 -3.91 -2.55 -1.46 -1.48 -0.76 -5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.00-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%540.00550.00560.00570.00580.00590.00600.00610.002017-02-152017-03-082017-03-292017-04-192017-05-102017-06-072017-06-282017-07-192017-08-092017-08-3
13、02017-09-202017-10-182017-11-082017-11-292017-12-202018-01-102018-01-31综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K) 同比增速 11.0016.0021.0026.0031.0036.0041.0046.00900.00950.001,000.001,050.001,100.001,150.001,200.001,250.001,300.001,350.001,400.002016-02-022016-04-022016-06-022016-08-022016-10-022016-12-022017-02-022017-04-022017-06-022017-08-022017-10-022017-12-022018-02-02煤炭库存:6大发电集团:合计 煤炭库存可用天数:6大发电集团:直供总计 -10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%540.00550.00560.00570.00580.00590.00600.00610.002017-02-152017-03-082017-03-292017-04-192017-05-102017-06-072017-06-282017-07-1
