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1、 1 气温持续偏高 美麦揠苗助长 执笔：佟远明 电话：010-59137084 邮件： 2012/4/20 研发部 由于全球小麦供应维持充裕水平，CBOT 小麦期货价格已经跌至 3 个月以来低点。目前市场投资者关注的焦点 已经逐步转移到新作生产前景之上。美国农业部在 3 月底种植意向报告中预测，2012/13 年度美国小麦播种面积 为 5590 万英亩，比上年增长 3%。其中，冬小麦播种面积预计为 4170 万英亩，比上年增长 3%；春小麦播种面积预 计为 1420 万英亩，比上年增长 40 万英亩。 图图 1 1：美国小麦库存消费比与美国小麦库存消费比与 CBOTCBOT 期价变化对比期价变
2、化对比 尽管入冬前和越冬期间，美国硬红冬麦主产区严重缺墒，一度引发投资者忧虑，但返青后气温持续偏高，并 且各主产区降水增多，作物生长明显加快。此外，春小麦产区天气适宜，播种进度领先于正常水平。4 月 18 日， 美国大平原普降大雨，其中，硬红冬麦主产区堪萨斯州和俄克拉荷马州降雨量达到 1-2 英寸，土壤湿度进一步增 加。大平原北部春麦种植带也获得急需的降雨。不仅如此，预报显示，未来仍会更多降水。 图图 2 2：美国：美国受旱范围明显缩小受旱范围明显缩小 章 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性
3、和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 图图 3 3：4 4 月月 1818 日美国雨量图日美国雨量图 天气状况的好转，美国冬小麦长势与冬前相比明显好转。截至 4 月 15 日，美国冬小麦优良率为 64%，高于前 一周的 61%，上年同期仅为 36%，接近于 2010 年同期水平。春小麦播种进展顺利，已完成 37%，远高于 9%的 5 年 平均进度，去年同期仅为 5%。以上数据无疑显示，冬小麦和春小麦生产形势乐观。市场投资者普遍预计 2012/13 年度美国小麦将获丰收。 章 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可
4、能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 不过，必须结合作物生长规律、历年单产水平和当前气候状况综合分析，不能对未来生产形势盲目乐观。首 先，尽管作物长势良好为夺取丰产提供基础，但是并不意味着作物优良率维持高位就一定能获得较高单产。从历 史数据来看，优良率仅能解释 50%左右的单产水平。 图图 3 3：美国冬小麦：美国冬小麦作物优良率与单产对比作物优良率与单产对比 根据对气候监测数据的统计结果， 出现暖冬的年份美国小麦单产下降的可能性较大。 1961
5、-2011 年的 51 年间， 24 个年份出现暖冬，25 个年份小麦单产较上一年下降，24 个年份冬小麦单产下降。在出现暖冬的 24 个年份里， 9 个年份小麦单产提高，15 个年份下降，占该时间段内小麦单产下降年数的 60%；10 个年份冬小麦单产提高，14 个年份下降，占该时间段内冬小麦单产下降年数的 58%。在暖冬背景下，在小麦单产提高的 9 年中，冬季降水高 于常值的年数为 7 年；在冬小麦单产提高的 10 年中，冬季降水均高于常值。2011 年 12 月至 2012 年 2 月份期间 美国冬小麦种植带气温高于正常值 1.95，降水高于常值 0.92 英寸。在 1960-2011 年
6、当中，仅有 7 年冬季气温 高于正常值超过 1.9，分别为 1976 年、1983 年、1992 年、1998 年、1999 年、2000 年和 2002 年，其中，1976 年、1999 年、2000 年和 2002 年小麦单产水平下降，尽管上述年冬季降水明显高于常值。因此，暖冬造成当年小 麦单产下降属于大概率事件。 2011 年 11 月份以来，美国冬小麦种植区气温持续高于正常水平。冬小麦发育期提前，目前公布的 18 各州平 均抽穗率已经达到 29%，远高于去年同期的 11%和 5 年均值 8%，就各主产州而言，抽穗提前的现象更为严重。按 照目前生长进度，估计 5 月中下旬冬小麦即可大面积
7、收获，较正常水平提早两周。气温持续偏高，导致作物植株 旺长，会抢夺本来应当输送到穗部的营养，并且作物生长进程过快，可能导致幼穗分化和灌浆过程不充分，并且， 如果出现持续降雨，进入抽穗扬花期的小麦可能面临授粉不足的威胁，进而影响单产前景。 此外，尽管北美气温总体偏高，但并非保持稳定，近日出现的急剧降温天气已经证明这一点。因此，尽管目 前美国小麦长势喜人，但凡事“过犹不及” ，天气对小麦“揠苗助长”可能出现的后果不得不防。目前 CBOT 小麦 期货合约基金空头持仓规模处于历史高位，一旦出现单产下降的苗头，空头平仓在所难免，期货价格将随之快速 回升。而且，根据历史季节性走势，冬小麦新作上市后期货价格
8、总体处于上升趋势。 综上所述，受旧作供给充裕和新作长势良好的压制，当前 CBOT 小麦期货市场仍处于偏空氛围，但是冬小麦单 产存在隐忧，不易对产量过分乐观。此外，作为收获期最早的作物之一，小麦的生产状况和价格走势将对其他随 后收获的品种起到示范作用。 表表 1 1：美国各州冬小麦抽穗率美国各州冬小麦抽穗率 章 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 4 月 15 日 4 月 8 日 4 月 15
9、 日 2007-2011 2011 2012 2012 5 年均值 (%) (%) (%) (%) 阿肯色州 40 (NA) 93 27 加利福尼亚州 66 (NA) 65 75 科罗拉多州 - (NA) - - 爱达荷州 - (NA) - - 伊利诺斯州 - (NA) 40 - 印第安纳州 - (NA) 9 - 堪萨斯州 1 (NA) 19 - 密歇根州 - (NA) - - 密苏里州 1 (NA) 52 1 蒙大拿州 - (NA) - - 内布拉斯加州 - (NA) - - 北卡罗来纳州 16 (NA) 76 12 俄亥俄州 - (NA) - - 俄克拉荷马州 32 (NA) 72 17 俄勒冈州 - (NA) - - 南达科他州 - (NA) - - 德克萨斯州 30 (NA) 51 25 华盛顿州 - (NA) - - 18 个州均值 11 (NA) 29 8
