《熊途末路显良机——国泰君安2015年煤炭行业投资策略》由会员分享，可在线阅读，更多相关《熊途末路显良机——国泰君安2015年煤炭行业投资策略（23页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、熊途末路显良机熊途末路显良机 国泰君安国泰君安20152015年煤炭行业投资策略年煤炭行业投资策略行业评级行业评级：增持：增持证券研究报告 2014年11月21日 姓名：史江辉 邮箱： 电话： 0755-23976523 证书编号： S08805140300050请参阅附注风险提示姓名：吴杰 邮箱： 电话： 021-38674941 证书编号： S088051407000872741投资要点行业评级: 增持2014年煤价连创新低，压制股价表现 2014年劢力煤、焦煤价格创出新低，甚至跌破了2008年低点 煤炭股表现落后市场，转型及有题材个股表现活跃短期控产能叠加冬季旺季，煤价反弹 劢力煤年底
2、面临煤电谈判，大煤企主劢限产保价 焦煤下游补库存周期开启，涨价戒可持续至2015年初供给恶化需求改善，煤价中长期下跌趋势或在2015年结束 2015年仍有大量2011年左右新开工产能投产，增量7%左右，行业度过产能冲击高峰 地产投资具有大小年的属性，2015年大概率投资改善2015年煤价大周期见底，行业存在大反弹机会 新产能在2015年仍将释放，2015年煤价大概率还将创新低，但之后将至少进入平稳期 压制行业估值因素消除，无风险利率下降背景下煤炭板块将有明显投资机会 优选板块中带有题材个股：盘江股份、国投新集、兖州煤业、陕西煤业12341请参阅附注风险提示目录2014年煤价连创新低，压制股价表
3、现短期控产能叠加冬季旺季，煤价反弹供给恶化需求改善，煤价中长期下跌趋势戒在2015年结束2015年煤价大周期见底，行业存在大反弹机会2请参阅附注风险提示2014年煤价连创新低，压制股价表现3请参阅附注风险提示供需恶化导致煤价大幅下跌1 1煤炭板块连续两年市场倒数前三煤炭板块连续两年市场倒数前三2 2劢力煤价格较年初下跌16.3%焦煤价格下跌17.6%，创下2008年以来新低本页数据来源：Wind 国泰君安证券研究400.00450.00500.00550.00600.00650.00700.00750.00800.00850.00900.00秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产劢力
4、价格较年 初下跌16.3%200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.00坑口价(含税):2号焦煤(A20-23%,V20-26%,0.9%S,G65):太原:古交焦煤价格较年 初下跌25%2013年行业倒数第一2014年上半年煤炭行业再次跑输所有行业去，下半年反弹后仍处于市场倒数第三名2014年中期行业PB估值创下历史最低水平4请参阅附注风险提示新产能投放，导致低成本煤矿增加各项税费减免也将缩减煤炭成本。山西等地为煤炭脱困，减税超过500亿需求大幅恶化抑制煤价表现1 1供给端总量降低，但成本结构变化供给端总量降低
5、，但成本结构变化2 2地产投资明显下降，整个投资产业链增速下降煤炭需求弹性明显下降，环保等政策的却见效2014年煤价连创新低，压制股价表现-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.001997-071998-061999-052000-042001-032002-022003-012003-122004-112005-102006-092007-082008-072009-062010-052011-042012-032013-022014-01房屋新开工面积:累计同比 月商品房销售面积:累计同比 月0.20 0.60 -0.5 0.0 0.5 1.0 1
6、.5 2.0 198519881991199419972000200320062009 2012历年消费弹性系数走势平均消费弹性系数2010A2011A2012A2013A2014E煤炭消费量增速11.01% 10.13%2.47%5.64%1.94%火电发电量增速11.74%13.88%0.60%6.89%0.30%生铁产量增速7.4%8.20%4.60%7.50%0.60%水泥产量增速15.40%16%6.20%9.57%3.70%合成氨产量增速-3.34%5.70%6.40%3.65%1.80%本页数据来源：Wind 国泰君安证券研究5请参阅附注风险提示近两年市场出现连续几个月煤炭总体产
7、量下降，需求提升但是煤价下跌的情冴供给收缩需求扩张依然看到煤价下跌供给收缩需求扩张依然看到煤价下跌1 12014年煤价连创新低，压制股价表现中煤各矿产量同比 商品煤产量（万 吨）2014H120132014H12013平朔公司456891431.50%1.90% 上海能源公司401783 -0.70%2.20%中煤华晋公司363555 20.60%189.10 % 东坡公司314653-10.00%-17.60% 南梁公司1072042.90% -2.90% 唐山沟公司63137 -4.50% -8.70% 朔中公司295522 11.70%-15.40% 大中公司182318 20.50%-
8、14.10%陕西公司112154 62.30%156.70 % 合计6048118682.80%3.70%新产能投放，导致低成本煤矿增加。总量丌变但供给端结构明显变化，从中煤等公司各矿产量数据也能看出根据我们之前的测算，新产能增长7%左右各项税费减免也将缩减煤炭成本。山西等地为煤炭脱困，减税超过500亿；此外煤炭企业也在主劢降成本。成本结构变化，边际成本下移成本结构变化，边际成本下移2 2数据来源：公司公告 国泰君安证券研究目录2014年煤价连创新低，压制股价表现短期控产能叠加冬季旺季，煤价反弹供给恶化需求改善，煤价中长期下跌趋势戒在2015年结束2015年煤价大周期见底，行业存在大反弹机会6
9、请参阅附注风险提示7请参阅附注风险提示政府为救市出台一系列控产能政策政府为救市出台一系列控产能政策短期控产能叠加冬季旺季，煤价反弹时间时间企业企业/政府政府事件事件2014年年6月月30日日国家安监总局、国家煤监局、国家 发改委和国家能源局煤矿生产能力管理办法和煤矿生产能力核定标准2014年年7月月31日日各产煤省区市发展改革委、能源局、 煤炭行业主管部门，以及神华、中 煤等中央企业有关负责人煤炭行业脱困工作会议：严格控制超能力生产、限制不安全生产、 化解产能过剩、加强行业自律等要求。2014年8-12月，全国重点煤 炭企业将减产10%左右 煤协代发改委起草下半年调控意见 要求山西，陕西，内蒙
10、产量要求低于13年的10%，其他省低于8%；8月 往后的5个月，煤炭调减总量将达到1.9亿吨左右2014年年8月月15日日国家发改委、国家能源局和国家煤 监局关于遏制煤矿超能力生产规范企业生产行为的通知 煤矿年度原煤产量不得超过登记公布的生产能力，月度原煤产量不 得超过月均计划的110%；无月度计划的，月产量不得超过登记公 布生产能力的1/12，2014年上半年产量已超过登记公布生产能力 50%的煤矿，下半年要合理安排生产计划，确保年度煤矿不超能力 生产。所有未经核准但已建成并组织生产的煤矿，一律停产；所有 未取得采矿许可证和安全生产许可证的煤矿，不得投入生产2014年年9月月4日日国家发改委
11、、国家能源局、国家煤 监局、中国煤炭工业协会等单位发改委副主任连维良明确表示，要严格落实煤炭限产方案，积极引 导煤炭企业在2014年四季度实现同比减产12%，全国产量可减少 1.5亿吨的目标；各煤矿上报生产能力，将通过国家安监总局网站 陆续向社会公开，接受社会监督2014年年9月月15日日国家发改委、环保部、商务部、海 关总署、工商总局、质检总局商品煤质量管理暂行办法2014年年9月月20日日国家发改委、国家能源局和国家煤 监局关于遏制煤矿超能力生产规范企业生产行为的通知，要求各企 业9月底前网上公示产能2014年十一期间年十一期间 国家能源局、国家安监总局网站陆续公布26个省市煤矿公示产能名
12、单：青海、新疆、吉林、陕 西、内蒙古、湖南、山西2014年前八个月严重超产，最高达到2倍； 整体超产率达70%2014年年10月月9日日中国海关经国务院批准，自2014年10月15日起，取消无烟煤、炼焦煤、炼 焦煤以外的其他烟煤、其他煤、煤球等燃料的零进口暂定税率，分 别恢复实施3%、3%、6%、5%、5%的最惠国税率数据来源：Wind 国泰君安证券研究8请参阅附注风险提示11、12月本身有旺季作用水电挤出也会消除，前10月总体发电量动力煤旺季季节性明显，动力煤旺季季节性明显，11、12月大概率涨价月大概率涨价短期控产能叠加冬季旺季，煤价反弹年份1月份2月份3月份4月份5月份6月份7月份8月份
13、9月份10月份 11月份 12月份 2002涨跌跌跌平平平平平涨涨跌 2003平平平平跌跌跌平平平涨涨 2004涨涨涨平涨涨跌跌平涨涨涨 2005涨平跌跌涨平平平跌涨涨涨 2006涨涨平平跌跌平跌涨平涨涨 2007涨跌跌跌涨涨平平涨涨涨涨 2008涨跌跌涨涨涨涨跌跌跌跌跌 2009跌跌平涨平跌跌平涨涨涨涨 2010平跌跌涨涨平平跌平涨涨跌 2011跌平平涨涨涨平跌涨涨涨跌 2012跌平涨涨跌跌跌平涨涨跌跌 2013跌平跌平跌跌跌跌涨涨涨涨 2014跌跌跌平平跌跌跌平涨 各月份涨跌次数统计 涨62256410610107 跌456346562125 平254533664200数据来源：煤炭资源网
14、 国泰君安证券研究9请参阅附注风险提示2012年以来的数据都显示钢厂焦煤库存和焦煤价格趋势基本一致本轮库存周期已经开启，但焦煤价格只微幅上涨后期是否出现补涨，还要看下游地产开工情冴焦煤价格由库存主导，补库存周期已经开焦煤价格由库存主导，补库存周期已经开 启启短期控产能叠加冬季旺季，煤价反弹600.00 800.00 1,000.00 1,200.00 1,400.00 1,600.00 2012-01-132012-03-132012-05-132012-07-132012-09-132012-11-132013-01-132013-03-132013-05-132013-07-132013-
15、09-132013-11-132014-01-132014-03-132014-05-132014-07-132014-09-132014-11-13平均价(含税):焦煤:全国炼焦煤总库存:国内样本钢厂及独立焦化厂120.00140.00160.00180.00200.00220.00240.00260.002009-01-10 2009-04-10 2009-07-10 2009-10-10 2010-01-10 2010-04-10 2010-07-10 2010-10-10 2011-01-10 2011-04-10 2011-07-10 2011-10-10 2012-01-10 20
16、12-04-10 2012-07-10 2012-10-10 2013-01-10 2013-04-10 2013-07-10 2013-10-10 2014-01-10 2014-04-10 2014-07-10 2014-10-10日均产量:粗钢:国内数据来源：Wind 国泰君安证券研究目录2014年煤价连创新低，压制股价表现短期控产能叠加冬季旺季，煤价反弹供给恶化需求改善，煤价中长期下跌趋势或在2015年结束2015年煤价大周期见底，行业存在大反弹机会10请参阅附注风险提示供给恶化需求改善，煤价中长期下跌趋势或在2015年结束11请参阅附注风险提示单位：亿吨/ 年能 力 名 称本年施工规模本年新开工本年新增产能实际新增产量年末在建规模2004原煤开采4.36 2.70 1.16 2.883.20 2005原煤开采7.57 4.10 1.84 2.275.73 2006原煤开采9.53 3.94 2.26 1.797.
