《银行业海外银行股与经济周期相关性及传导机制研究：高度相关经济周期，估值提升仍有空间》由会员分享，可在线阅读，更多相关《银行业海外银行股与经济周期相关性及传导机制研究：高度相关经济周期，估值提升仍有空间（26页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 HeaderTable_User 812202451 1186176688 HeaderTable_Industry 13022500 看好 investRatingChange.sa173833906 深 度 报 告东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生 影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之
2、后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。【 行 业证 券 研 究 报 告 】核心观点核心观点 经济周期一方面作用于生息资产规模，对银行利息业务净收入产生重大影响，另一方面作用于资产质量，对银行信用成本产生重大影响。经济周期一方面作用于生息资产规模，对银行利息业务净收入产生重大影响，另一方面作用于资产质量，对银行信用成本产生重大影响。从历史数据分析，过去 15 年间，全球银行业的发展主要经历三个阶段，且与宏观经济发展路径高度相关，同时我们针对美国和日本两个代表性市场做出分析，也可得出同样结论：1）从中观层面看，银行业估值水平与宏观经济相关性高度一致，我们将其归因
3、为商业银行生息资产规模与净息差与经济周期高度相关， 同时伴随资产质量波动的信用成本也是影响银行业 PB 估值的关键要素；2）从微观的代表银行看，经济危机的发生对投资稳健、风控严格的商业银行造成的负面效应较小，盈利水平波动并不剧烈，并且有机会在危机期吞并大型银行，扩张资产规模；投资激进的银行在危机期承受比金融市场更加剧烈的波动，但在随着经济的复苏，其复苏的速度比稳健经营的银行更快。 针对中国银行业整体上市以来的数据分析后，资产减值损失与利息业务净收入是影响银行业盈利能力的两大因素，经验数据表明前者能够解释银行净利润的大部分波动。针对中国银行业整体上市以来的数据分析后，资产减值损失与利息业务净收入
4、是影响银行业盈利能力的两大因素，经验数据表明前者能够解释银行净利润的大部分波动。 2017 年以来商业银行业绩的整体好转与 ROE 的提振过程，伴随了净息差的持续下行与同业业务前景的变化，但依靠净资产质量的持续修复， 也足以对业绩和估值起到显著提振。同时从近期披露的财务数据观察，2017 年前三季度上市银行净利润增速同比平稳、 环比回升主要得益于资产质量企稳带来的不良生成率的持续降低，银行不良拨备需求减少，成本降低从而直接提升净利润留存。经历前期银行股的大幅调整，显性不良披露与股价隐含不良仍存显著的倍数效应，谨慎假设下，目前银行股估值中所隐含的不良贷款率高达经历前期银行股的大幅调整，显性不良披
5、露与股价隐含不良仍存显著的倍数效应，谨慎假设下，目前银行股估值中所隐含的不良贷款率高达 4.04%，而，而2017 年三季末银监会披露行业不良贷款率仅有年三季末银监会披露行业不良贷款率仅有 1.74%。在当前时点，我们仍预期在当前时点，我们仍预期 2018 年银行年银行 ROE 将出现结构性分化。将出现结构性分化。从收入来源拆分来看，资管新规与存单监管的强化，将导致银行理财业务收入和同业业务收入整体下滑，但表外回表、非标转标的逻辑进一步强化，推进利息业务净收入实现以量补价，净息差将会企稳，新增信贷规模将出现持续超预期，从而揽存能力强的大行将具备更强优势。投资建议与投资标的投资建议与投资标的 在
6、当前监管环境下， 通过我们对银行理财和同业业务的相关判断， 我们仍坚持认为对商业银行体系的长期发展方向形成正向促进，但在行业内部将继续明确分化格局，小行自 13 年以来负债端弯道超车的核心发展路径受到限制，而大行在主动负债获取，即存款获取方面，具备重大优势。由此我们总体仍维持行业看好评级，在公司推荐方面，我们仍建议关注资产质量好，主动负债能力强的招商银行(600036，买入)、建设银行(601939，未评级)、中国银行(601988，未评级)。风险提示风险提示 央行意外降息可能会大幅降低行业净息差，并拖累净利润增速；宏观经济形势大幅下滑可能导致资产质量的恶化；后续金融监管的超预期收紧对银行的业
7、务开展可能会产生进一步的影响。高度相关经济周期，估值提升仍有空间 海外银行股与经济周期相关性及传导机制研究 银行行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A 股 行业 银行 报告发布日期 2018 年 03 月 01 日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 唐子佩唐子佩 021-63325888*6083 执业证书编号：S0860514060001 联系人 张潇张潇 021-63325888*6253 相关报告 银行行业 17 年中报总结：资产质量向好驱动业绩回升，净息差下行趋缓 2017-09-04 一年期以上存单停发，行业分化持续 2017-08-31 负债扩
8、张传统化，行业格局集中化 2017-08-28 -11%0%11%23%34%17/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/12银行沪深3002 目 录 1.全球银行业总体呈现与宏观经济高度相关，全球银行业总体呈现与宏观经济高度相关，12 年以来加速复苏年以来加速复苏 . 51.1.美国银行股估值在近一轮近期周期修复幅度达一倍 . 5 1.1.1.70 年代至今美国经济周期解读 51.1.2.美国银行业指标与经济周期显著相关 61.1.3.美国代表银行指标呈现分化态势，与运营风格直接相关 101.2.日本银行业盈利与估值受资产质量影响显著 .
9、12 1.2.1.70 年代至今日本经济周期解读 121.2.2.日本银行业指标与经济周期显著相关 131.2.3.日本代表银行指标与经济周期显著相关 161.3.行业呈周期共振，公司呈风格分化 . 17 2.我们将资产质量定义为影响银行股估值的核心要素我们将资产质量定义为影响银行股估值的核心要素 . 182.1.显性不良与银行股净利润的相关性显著 . 18 2.2.当前股价隐含不良与显性披露数据有明确倍数效应 . 19 2.3.我们仍坚持一年来的核心观点：银行分化将以揽储能力为核心 . 21 2.3.1.银行中收占比减弱，大行首次影响预期较小 222.3.2.银行新增信贷持续超预期 233.
10、投资建议投资建议 . 244.风险提示风险提示 . 243 图表目录 图 1：全球银行业表现与经济周期高度相关 . 5 图 2：70 年代至今美国经济周期回顾 . 6 图 3：经济危机期美国银行业总资产规模急速萎缩 . 7 图 4：经济危机期美国银行业生息资产规模急速萎缩 . 7 图 5：美国银行业净息差对联邦基金利率的变化反应存在 1-2 年滞后期，故经济危机期先升后降8 图 6：经济危机期美国银行业净利润锐减（百万美元） . 8 图 7：经济危机期美国银行业 ROE 与 ROA 骤降 . 8 图 8：经济危机后美国银行业资产质量改善，不良贷款率降低（百万美元） . 9 图 9：资产减值损失
11、增加、净利息收入减少是引起美国银行业利润波动的主要因素（百万美元） 9 图 10：经济危机期后美国银行业估值稳健抬升 . 10 图 11：经济周期中美国四大行的资产增速 . 10 图 12：2010 年后美国四大行 ROE 中枢抬升 . 11 图 13：95 年后美国四大行净息差下降 . 11 图 14：2010 年后美国四大行利润增速回暖 . 11 图 15：2010 年后美国四大行不良贷款率迅速降低 . 12 图 16：2010 年后美国四大行不良余额迅速下行（百万美元） . 12 图 17：2010 年后美国四大行 PB 估值进入复苏通道 . 12 图 18：70 年代至今日本经济周期回顾 .
