铁矿石价格将继续下行,钢铁行业严冬依旧

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1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 铁矿石价格将继续下行，钢铁行业“严冬”依旧 钢铁行业 2014 年中期投资策略 2014 年 06 月 23 日 范海波 首席行业分析师 吴漪 行业分析师 丁士涛 研究助理 王伟 研究助理 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院 1号楼6层研究开发中心邮编：100031铁矿石价格将继续下行，钢铁行业“严冬”依旧铁矿石价格将继续下行，钢铁行业“严冬”依旧 2014 年年中期中期投资策略投资策略 2013年06月23日 铁矿石价格未来短期仍

2、处下行周期铁矿石价格未来短期仍处下行周期 首先，2014 年全球铁矿石供给端供给量稳中有升，四大铁矿石生产商产量提升平均比例 8%-9%。而 2014 年中国实际铁矿石需求端由于国内化解产能过剩政策的逐渐落实，以 及下游钢材市场的冷淡，预计用量同比将下降 15%左右。 按照目前港口 1 亿吨铁矿石库存量计算，现阶段日均粗钢产量 180 万吨，若考虑国内钢 铁企业采购主流高品位矿后与国内矿进行配比、烧结，我们推断，目前港口“融资性铁 矿石”比例应在总库存的 30%左右。目前，由于“铁矿石融资模式”面临信用证保证金 上浮、人民币贬值、钢贸商急于回笼资金以及金融机构集中处置质押物等诸多消极因素， 未

3、来铁矿石价格上涨压力较大。 因此，我们认为，2014 年面临国际铁矿石供给上升，中国实际“需求端”下降以及中国 “融资性铁矿石”由于资金压力不断增大而产生的抛售情绪，未来短期中国铁矿石价格 仍将维持在一个下行周期内。 主要产品价格“步步蚕食”钢厂利润空间主要产品价格“步步蚕食”钢厂利润空间 作为钢铁成本核算模型基数之一的生铁价格 6 月份相比年初下降了 8.5%， 另一重要参数 国内钢坯价格也由年初的 3180 降至 3000 元左右，下降了 5.7%。 对比目前的生铁、粗 钢价格水平，国内一线特大型钢铁生产企业的吨铁水毛利空间在 400 元左右，吨粗钢毛 利在 550 元左右。而中小型钢铁企

4、业的吨铁水毛利空间已接近 0，吨钢毛利空间仅剩余 200 元左右。这也从另一个侧面解释了中小型民营钢铁企业急于融资降低吨钢生产成本、 延长产业链的行为。 钢铁行业产业链现状钢铁行业产业链现状 面对钢材价格或将跌破现阶段生产成本的窘境，钢铁厂开始在全产业链的各个环节压缩 生产成本。其中，成本压缩最为明显的几个环节为：原材料、运输、生产技改以及环保 达标改造 4 部分。 我们认为，目前的钢材产品价格下行未来还将继续，因为本届政府对于产能过剩程度堪 舆的钢铁行业早已明确表示不会出台任何刺激政策。未来随着钢材价格的每一轮下跌， 钢铁企业都将动用更大的融资规模以抵抗价格倒逼成本线所带来的利润空间消失。

5、在此期间，钢铁生产企业将会通过融资进行自身成本压缩，使公司保持微利或零利润的 边界。这种行为的前提假设是未来在钢材价格的下跌在企业能够控制的范围内。若产品本期内容提要本期内容提要: 证券研究报告 行业研究投资策略 钢铁行业 看好中性看淡上次评级： “中性” ，2013.12.9 钢铁行业钢铁行业相对沪深相对沪深 300 表现表现 资料来源：信达证券研发中心 行业规模及信达覆盖行业规模及信达覆盖 股票家数（只）股票家数（只） 33 总市值（亿元）总市值（亿元） 3285 流通市值（亿元）流通市值（亿元） 2853 信达覆盖家（只）信达覆盖家（只） 4 覆盖流通市值（亿元）覆盖流通市值（亿元） 4

6、69 资料来源：信达证券研发中心 范海波范海波 CFA，行业分析师，行业分析师 执业编号：S1500510120021 联系电话：+86 10 63081252 邮 箱： 吴漪吴漪 行业分析师行业分析师 执业编号：S1500512110003 联系电话：+86 10 63081085 邮 箱： 丁士涛丁士涛 研究助理研究助理 联系电话：+86 10 63080936 邮箱： 王伟王伟 研究助理研究助理 联系电话：+86 10 63081273 邮箱： 相关研究相关研究 产业整体看变化，各子行业看需 求2013.12.9 从早春回到深秋， 三季度严冬后盼 有反弹2013.06.19 历史性亏损下

7、步履维艰， 特钢仍有 闪光点2012.12.27 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 价格下跌超过部分企业通过融资进行成本压缩的极限，则会导致企业资金链断裂，甚至 破产。 因此，若钢铁产品价格下行趋势不发生变化，未来拥有更低融资成本、更高铁矿石自给 率、更低粗钢生产成本的大型国有钢铁企业在一轮又一轮的价格下跌中存活的可能性较 大。相反，融资渠道狭窄，融资成本高，铁矿石自己程度低，粗钢生产成本偏高的中小 型民营钢铁企业将在未来钢材市场下行周期中出现资金链的断裂，甚至呈爆发性破产之 势。 行业行业评级：评级： 目前，对于钢铁行业 2014 整体看平，行业缺乏整体性机会，维持“中性”评级

8、。 行业行业催化剂：催化剂：铁矿石价格因钢厂季节性补库而阶段性上涨，下游房地产、基础设施建设开工率 好转而拉动钢材销售。 风险因素：风险因素： 铁矿石国际供给端供给过剩；汇率波动；国内、外融资成本变动； 钢坯价格与粗钢成本线倒挂；建筑建材、房地产行业开工率周期变动； “十二五”期间钢铁行业产能过剩治理政策、大气污染治理政策；钢铁、钢贸企业资金链压力。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 目 录 投资聚焦 . 1 国际铁矿石价格何去何从 . 3 全球“供给端”充足 . 3 中国“实际需求端”下滑 . 3 港口铁矿石库存中存在三成“融资道具” . 5 “融资性铁矿石”资金链压力将引发市场抛盘情绪 . 6 结论 . 7 钢铁冶炼生产环节现状分析 . 9 上半年主要产品价格分析 . 9 上半年整体产业链情况 . 12 风险因素 . 13 图 目 录 图 1：2013、2014 日均粗钢产量 . 4 图 2：国内港口铁矿石库存 . 4 图 3：普氏铁矿石价格指数 . 5 图 4：铁矿石信用证融资模型 . 8 图 5：2014 年上半年生铁价格 . 9 图 6：2014 年上半年粗钢价格 . 9 图 7：2014 年上半年中厚板材价格 . 9 图 8：2014 年上半年冷轧薄板价格 . 9 图 9：2014 年上半年管材价格 . 10 图 10：2014 年上半年型材价格 .