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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分 季报季报点评点评 2007 年年 10 月月 22 日日农林牧渔农林牧渔 黄巍黄巍 0755-82026732 612 个月目标价：个月目标价：17.55 元元 当前股价：13.80 元 评级变动：维持 基本资料基本资料 上证综指 5818 总股本(百万) 634 流通股本(百万) 346 流通市值(亿) 53 EPS（TTM） 0.20 每股净资产（元） 1.57 资产负债率 26.5% 股价表现股价表现 （%） 1M 3M 6M 股票价格 1 95 117 上证综指 8 47 68 相关报告相关报告 好当家：参股威海商行增加公司内在价值 推荐 2007/
2、07/13 好当家：海参养殖成为公司主要利润点 推荐 2007/08/09 好当家：资源健康品牌常青树 推荐 2007/09/03 好当家：非捕捞季节刺参价格突破 200 元/公斤 推荐 2007/09/04 好当家：海域确权有利公司业绩持续高增长 推荐 200710/10 好当家好当家 600467 推荐推荐 高速成长的刺参养殖龙头企业高速成长的刺参养殖龙头企业 好当家 2007 年 19 月份实现主营收入 5.51 亿元，同比增长 15.3%；实现净利润 1.28 亿元，同比增长 55.3%，符合我们的预期。 投资要点：投资要点： ? 好当家公告好当家公告 2007 年年 1-12 月份预
3、计净利润同比增长月份预计净利润同比增长 100%以上， 符 合我们的预期。以上， 符 合我们的预期。 主要是由于海参价格今年以来涨幅超过 35%， 所产生 的利润占公司总利润的比重越来越高， 未来有达到 70%的可能性。 因 此海参未来的发展方向将决定公司的成长性和发展的可持续性。 ? 海参销量逐年攀升，未来海参销量逐年攀升，未来 5 年有望保持年有望保持 20%30%的增长。的增长。由于消 费需求的不断增加， 以及公司品牌度的提高， 刺参作为海参中的精品， 以及低胆固醇、高营养和高药用价值，未来前景依旧看好。今年以来 在海蜇以及其他海产品销量和价格增长有限的情况下， 海参产品继续 保持 20
4、%的销量增长，价格同比增加 35%，加上其他海产品的产能 基本上很难再大幅度扩张，而海参却还有很大的提升空间，在可以预 计的 3 年内海参依旧是决定公司业绩的关键因素。 ? 其他海产品中重点是海蜇。其他海产品中重点是海蜇。公司压缩牙鲆鱼的养殖规模，来扩大海参 和海蜇的养殖规模，目前海蜇产能 300 吨，未来有产能翻倍潜力。鲍 鱼、大菱鲆、扇贝等业务发展平缓。 ? 食品加工业面临出口导向转为扩大内需。食品加工业面临出口导向转为扩大内需。受人民币升值影响，食品加 工业毛利率逐步降低，未来将通过市场转移以及开拓新品、扩大销售 的方式来增加此项业务的经营能力。 ? 维持维持“推荐推荐”评级。评级。我们
5、预测公司 20072009 年的 EPS 为 0.29 元、 0.39 元和 0.51 元，按 30%的年复合增长率，PEG 取 1.5，用 45 倍 08 年 PE 估值，合理价格为 17.55 元，维持“推荐”评级。 风险提示：风险提示： ? 汇率风险。汇率风险。公司冷冻食品大部分出口日本，用日元结汇。 主要财务指标主要财务指标 单位单位：百万元百万元20062007E2008E 2009E主营收入(百万元)645760869 1001 同比增长13%18%14% 15%净利润(百万元)92183248 324同比增长17%100%36% 30%毛利率 23.0%33.1%37.9% 41
6、.5% ROE 10.1%13.9%16.3% 18.1%每股收益(元)0.230.290.39 0.51 市盈率 105.3353.3339.24 30.08市净率 10.637.396.40 5.45EV/EBITDA613829 23 资料来源：中投证券研究所 季报点评季报点评请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/5图表图表 1 好当家历年海参销量好当家历年海参销量 02004006008001000120014002001200220032004200520062007海参销量（吨）资料来源：公司定期公告、中投证券研究所 图表图表 2 好当家海参产量收入预测表好当家海参产量收入预测表
7、2004 2005 2006 2007E 2008E 2009E 海参销量（吨）海参销量（吨） 463 822 1020 1200 1500 1890 销售均价（元销售均价（元/公斤）公斤） 129.56 112.87 129.82 168.00 179.00 185.00 海参收入（万）海参收入（万） 5998.81 9278.16 13241.42 20160.00 26850.00 34965.00 海参成本（万）海参成本（万） 1552.98 3290.50 5667.00 5544.00 7383.75 9615.38 毛利率（）毛利率（） 74.11% 64.53% 57.20%
8、72.50% 72.50% 72.50% 资料来源：中投证券研究所 图表图表 3 好当家利润预测简表（百万）好当家利润预测简表（百万） 会计年度会计年度 2005 2006 2007E 2008E 2009E 主营业务收入主营业务收入 571 645 760 869 1001 主营业务成本 442 497 507 540 586 主营业务税金 1 1 3 2 3 主营业务利润主营业务利润 128 147 250 327 412 其他业务利润 3 2 2 2 2 营业费用 3 7 8 9 10 管理费用 16 24 24 28 32 财务费用 10 16 22 27 28 营业利润营业利润 10
9、1 101 197 265 344 投资收益 0 0 0 0 0 补贴收入 0 0 0 0 0 营业外收入 0 0 0 0 0 营业外支出 1 0 1 0 0 利润总额利润总额 101 101 197 265 344 所得税 17 5 10 13 17 少数股东损益 5 3 4 4 4 净利润净利润 79 92 183 248 324 EBITDA 141 165 267 351 440 EPS（元）（元） 0.44 0.23 0.29 0.39 0.51 资料来源：中投证券研究所 季报点评季报点评请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/5图表图表 4 好当家收入分类预测好当家收入分类预测 20
10、05 2006 2007E 2008E 2009E 2010E 海水养殖业海水养殖业 收入（百万）193 212 299 396 515 669 同比(%) 0% 10% 41% 33% 30% 30% 成本（百万）86 96 85 109 144 187 同比(%) 7% 11% -11% 28% 32% 30% 毛利率（）55% 55% 72% 73% 72% 72% 海洋捕捞业海洋捕捞业 收入（百万）0 44 53 60 70 80 同比(%) 0% 0% 20% 15% 15% 15% 成本（百万）0 34 32 35 42 48 同比(%) 0% 0% -8% 12% 18% 15%
11、 毛利率（）0% 22% 40% 42% 40% 40% 冷冻食品加工业冷冻食品加工业 收入（百万）378 389 409 413 417 421 同比(%) 6% 6% 4% 4% 4% 4% 成本（百万）356 367 391 396 400 404 同比(%) 84% 3% 7% 1% 1% 1% 毛利率（）6% 6% 4% 4% 4% 4% 合计合计 收入（百万）571 645 760 869 1001 1170 同比(%) 43% 13% 18% 14% 15% 17% 成本（百万）442 497 508 540 586 639 同比(%) 61% 12% 2% 6% 9% 9% 毛
12、利率（）23% 23% 33% 38% 41% 45% 资料来源：中投证券研究所 风险提示风险提示 ? 汇率风险。汇率风险。公司冷冻食品大部分出口日本，用日元结算，因此，汇率的波 动将影响到公司的盈利水平。 ? 自然资源风险。自然资源风险。我国是沿海大国，海域辽国，浅海渔场占世界浅海渔场的 四分之一，其中生物种类繁多，渔业资源丰富。然而海洋渔业资源并 非是取之不尽、用之不竭。由于沿海各地过分强调发展海洋捕捞业， 导致海洋渔业资源逐年严重衰竭，并严重威胁我国海洋渔业的可持续 发展。 ? 行业内部竞争。行业内部竞争。 山东省及周边地区都是水产养殖发达之地， 行业壁垒较低， 造成行业内企业众多，竞争
13、较为激烈。若公司养殖的各种水产品在质 量、品种、价格上不能保持较强的市场竞争力，将影响到公司的持续 稳定发展，进而影响到公司的收益。 季报点评季报点评请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/5附：财务预测表附：财务预测表 资产负债表资产负债表 利润表利润表 至至 12 月月 31 日日 200520062007E2008E2009E至至 12 月月 31 日日200520062007E2008E2009E流动资产流动资产 272 294 369 388 446 主营业务收入主营业务收入 571645 760 8691001 现金 49 42 96 86 103 主营业务成本442497 5075
14、40586 短期投资 15 14 22 19 28 主营业务税金11 3 23 应收账款 6 4 6 7 8 主营业务利润主营业务利润 128147 250327412 其它应收款 2 18 27 38 50 其他业务利润32 2 22 存货 198 212 215 235 254 营业费用 37 8 910 其他 2 4 2 3 3 管理费用 1624 24 2832 非流动资产非流动资产 811 1076 1306 1544 1770 财务费用 1016 22 2728 长期投资 3 0 1 1 1 营业利润营业利润 101101 197265344 固定资产 788 1015 1231
15、1451 1655 投资收益 00 0 00 无形资产 18 60 75 95 120 补贴收入 00 0 00 其他 2 0 -1 -3 -6 营业外收入 00 0 00 资产总计资产总计 1083 1370 1675 1932 2216 营业外支出 10 1 00 流动负债流动负债 312 364 349 477 569 利润总额利润总额 101101 197265344 短期借款 245 260 281 367 482 所得税 175 10 1317 应付票据 27 54 21 58 29 少数股东损益53 4 44 应付账款 40 51 48 53 58 净利润净利润 7992 183
16、248324 其他 0 42 -43 -122 -201 EBITDA 141165 267 351440 长期负债长期负债 0 35 -45 -125 -205 EPS（元）（元） 0.440.23 0.29 0.390.51 长期借款 0 7 2 3 4 其他 312 406 307 355 368 主要财务比率主要财务比率负债合计负债合计 48 48 52 56 60至至 12 月月 31 日日200520062007E2008E2009E少数股东权益 180 396 634 634 634 年成长率年成长率 股本 351 254 254 254 254 营业收入 42.6%12.9%17.8%14.4%15.2%资本公积 191 265 428 632 899 营业利润 3.6%-0.7%95.2%35.1%29.8%留存收益 723 916 1316 1520 1787 净利润 25.9%16.7%97.5%35
