《四川长虹财务报表分析案例》由会员分享，可在线阅读，更多相关《四川长虹财务报表分析案例（56页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、四川长虹报表分析案例背景v2005.4.16（周六）,长虹（600839）公告 04年年报：全年亏36.81亿，10年来首亏，中 国股市成立以来亏损之最。v一年跳出巨亏泥潭，05年净利润2.85亿， 107.74%的净利润增长率成为行业最大亮点。v为什么业绩发生如此惊人的大变脸？长虹一直以 来的盈利质量如何？如何迅速扭亏为盈？经营分析的步骤 第一步：经营战略分析 第二步：会计分析 第三步：财务分析 比率分析 现金流量分析 第四步：前景分析Step 1: 经营战略分析l行业分析； l竞争战略分析。行业竞争程度上下游议价能力行业利润能力现有企业间的竞争 行业增长 行业集中度 追求差异 替代成本 规
2、模经济 退出障碍新进入企业的竞争威胁 规模经济 第一行动优势 分销渠道进入 关系网 法律障碍 进入障碍替代产品的威胁 相对价格和经营 买方替代意愿买方的议价能力 替代成本 产品差异 产品成本和质量的重要性 买主数量 单个买主的购买量供应商的议价能力 替代成本 产品差异 产品成本和质量的重要性 供应商的数量 单个供应商的供货量（一）彩电行业竞争分析1.现有竞争情况 v行业增长率。 94-97彩电行业高速发展，98之后进入成熟期，增长缓 慢，供过于求，产能过剩； 价格战是厂商获取市场份额的主要途径。 v竞争者集中。 彩电市场控制在几个巨头之中，但没有一个控制性公 司，即使份额最大的长虹占有率只有1
3、7%。 v产品差异性和转换成本。 绝大部分国外元件组装，采用通用标准，同质化程度 较高，转换成本低。v规模经济。 较为明显的规模经济刺激生产生通过扩大规模降低成 本，利用价格优势占领市场份额。但市场饱和之时， 巨大的库存又导致行业失去价格话语权。 v退出壁垒。 生产设备专用型强，一旦退出生产线，销售渠道打水 漂。高壁垒导致绩差企业苦苦支撑，加剧竞争。2.新进入者威胁 v进入壁垒较高，新进入者威胁不大，因为： 规模经济。要么以较大规模进入，要么以较小规模进 入，但承受高成本劣势。 原有品牌优势。进入成熟期的彩电行业，现有企业在 顾客服务，促销，知名度，客户忠诚度，信誉等方面 已形成优势。 销售渠
4、道。正常销售渠道已被现有企业占有，潜在进 入者只有通过让价，提供补贴等方式拓展，这势必降 低自己的利润。3.替代品威胁 v彩电生活必需品，被其他产品替代可能性不大。 但是更新换代速度快，新产品推出将加快原来产 品的淘汰速度。 4.买方议价能力 v产品同质化，消费者对价格较为敏感，追求性价 比高的产品。 v国美，苏宁家电连锁超市的崛起，形成渠道霸权 ，拥有较大的议价筹码。厂商为吸引这些渠道， 不得不提供优惠条件，如延长信用期限，这加大 厂商收款风险，降低资金使用率。5.卖方议价能力 v主要供应部件彩管和高频头，基本处于供过于求 ，且彩管针对性强，卖方议价能力较弱。 v高端彩电的核心芯片大部分依赖
5、进口，卖方议价 能力强。（二）竞争战略分析v成本领先：以低成本提供同样的产品或服务 v追求差异化：以顾客可以接受的价格提供独特的 产品或服务 v“夹在中间”：在两种策略之间犹豫不决的企业， 这类企业获取的利润不会高： 无法吸引重视价格高低的消费者，因为成本太高； 又不能提供足够的差异以吸引那些愿意承担高价的消费 者。 v成本领先和追求差异策略都要求企业具备所需的 基本能力，并以适当的方式规划企业的价值链。长虹竞争战略分析v成本领先，价格制胜一直是长虹坚持的竞争战略 。 v成本领先，要求具备较高市场份额，通过规模经 济降低成本，获得竞争优势。 生产方面：建立最大彩电制造基地，走规模经济之路 投资
6、方面：利用配股融资的巨额资金用于生产线技改 和配套加工能力的扩建，而非进行技术革新和研发。 营销方面：采取傍大款策略，主要依靠大客户批销产 品，不愿投资于费用高昂的分销渠道。 v成本优势使长虹钟情于价格战，多番价格战成就 “彩电大王”地位。 1989大象价格战，降幅600元，扩大占有率； 1996，降价18%，占有率提高到35%。v价格战并非万能！v波特：消费者对价格过于敏感时，重点放在尽可 能降低价格及成本；当消费者钟情于产品质量时 ，企业就不要过于强调产品价格与成本。v1999年之前，彩电属于奢侈品，消费者对价格 比较敏感，此时，低成本策略有效。但是低成本 策略不具备持续性竞争优势。 消费
7、者转向产品质量，低成本策略以及过度的价格战 造成长虹品牌美誉度的“自残”； 大规模、低成本的策略忽视了技术创新和产品更新换 代，缺乏持续竞争力。如，当对手推广DLP,LCD背投 新产品时，长虹仍在维护CRT背投技术。 价格战使得利润空间被压缩到了极限，成本优势难以 体现。 傍大款策略加大企业收款风险和经营风险Step 2: 会计分析(一)识别关键会计政策和会计估计v 应收账款和存货所占比率极高，其会计政策和会计估计是 否合理，直接影响财务报表的真实性。 v 此外，长虹从2000年短期投资保持10亿左右。作为制 造业，却热衷于短期投资，这必须引起注意。1999200020012002200320
8、042005应收账款16%11%16%23%24%31%36%存货41%40%35%40%34%47%32%合计57%51%52%63%58%78%68%（二）关键会计政策和会计估计的分析1.应收账款质量分析 v 应收账款异常增长 正常情况下，应收款与收入增长率相匹配。 与主业收入相比，04年之前的应收款增长明显更快，尤其是01年 。 应收账款的异常增长难免让人怀疑长虹利用放宽信用条件刺激销 售增长。20012002200320042005收入增长率-11%32%12%-18%31% 应收账款增长率58%46%20%-6%18% 应收账款占总资产比率16%23%24%31%36%v 为了证实怀
9、疑，必须了解近年来主业收入增长情况（亿） 。 02、03年主业收入中，内销金额变化不大，外销比率显著高于其 他年份。 可见主业反弹主要归功于外销金额的急速增长20012002200320042005主业收入95125.9141.3115.4150.6外销7.855.450.428.722.5内销87.370.590.986.7128.1外销比率8.2%44%35.7%24.9%14.9%v 应收账款构成 从02年开始，应收账款高度集中。 APEX是长虹欠款巨头。 外销增长主要依赖于APEX的巨额交易。 但是APEX货款回笼率02、03两年只有50%。v 应收款异常增长主要是放宽信用政策所致。单
10、位2001200220032004APEX3463 12%38300 91%44466 87%38388 80% 合计4590 16%38874 92%47274 93%39803 83%坏账准备分析 v 应收款质量堪忧，长虹是否意识到并计提准备？ 04年以前长虹实际的坏账计提比例几乎接近0，1年以内的应收账 款不计提准备。1999200020012002200320042005 1年以内应收账款比率99.89%99.68%99.80%99.76%81.46%25.56%33.81%平均坏账计提比率0.019 %0.0487 %0.072%0.079%1.94%54.44%45.24%v竞争对
11、手计提比例对比 04年以前长虹的计提比例远低于竞争对手，而04年比 竞争对手激进很多。康佳海信长虹1年以内坏账计提比率2%5%0%2001平均计提比例6.7%6.2%0.072%2002平均计提比例8.6%5.5%0.079%2003平均计提比例23%5.83%1.94%2004平均计提比例17.3%5.7%54.44%v 长虹应收账款周转情况v 2001-04年，应收款平均回收期在100天左右，回收期 比较长；同业竞争对手回收期在25天左右。v 回收期不断拉长，印证了通过放松信用政策刺激销售的推 断。20002001200220032004应收账款周转率4.754.053.543.073.2
12、2应收账款周转天数7790103119113v面对质量低下且数额巨大的应收账款，如此激进 的会计政策，令人怀疑资产负债表的水分。v过度谨慎实质是一种变相的激进，通过04年洗大 澡为今后盈利奠定基础。2.存货质量分析v在低成本、大规模经营模式下，长虹大量吃进彩 管，但市场的逐渐饱和又导致库存居高不下，并 使应付款项从35.51亿增至61.9亿。v不仅仅是存货金额巨大，严重的是库存商品展存 货总额比例一直在64%以上，01年达到82% ，05年达到75%。长虹康佳海信 2001年存货比率35%41%33%存货余额：亿622913 计提比率4.39%3.38%3.98%2002年存货比率40.01%
13、38.5%33.1%存货余额：亿752713 计提比率3.71%4.33%2.36% 2003年存货比率34.27%34。36%33.29% 存货余额：亿733313计提比率4.31%4.26%1.84% 2004年存货比率46.91%39.14%41%存货余额733718计提比率18.1%4.68%1.45%各公司存货及跌价准备计提情况长虹的存货规模远高于竞争对手，存货比率也处于较高水平； 长虹跌价准备与对手相比较为适中。这是不是意味着长虹存货的水分较少呢？v 长虹存货构成及相应跌价准备 04年前对原材料几乎不提准备，主要竞争对手均计提准备。 产品更显换代很快的情况下，长虹一直钟情于低端市场
14、，不提准 备显然不妥。199920002001200220032004存货余额：亿696762757373其中：原材料9.514.711.221.422.522.8库存商品54.749.648.549.946.246.9原材料跌价准备0.002%0000.02%12.74%库存商品准备3.42%5.05%5.62%5.56%6.76%21.24%v 存货周转率比较：存货周转情况是存货是否积压的重要标志，技术快速发展 时，存货积压往往意味着价值的降低。 长虹存货周转率远落后于竞争对手，存货积压严重， 2001年后，彩电行业开始大规模的存货清理，因此存货周转率均 有较大提升，但长虹清理力度远落后于
15、竞争对手，并无明显改善 。2001200220032004长虹1.21.631.71.52康佳1.572.513.83.37海信2.43.813.794.223.短期投资质量分析运用闲置资金投资可以提高资金的使用效率，但是也带来 投资风险。 04年之前对股票投资和委托理财未计提减值准备，短期投资只有 收益没有风险吗？ 04年南方证券由于违规经营被接管，并冻结委托理财资金，这意 味着长虹理财资金回收存在极大风险。200020012002200320042005短期投资：亿11.310.911.49.96.35.3计提比率02%0041%60%短期投资收益：亿0.160.660.770.76-1.
16、7-0.57占净利润比率6%75%44%37%4.6%-21%4.收益质量分析 v 只有夯实了资产负债表，才能得到高质量收益。资产负债 表中较多水分，无疑影响收益的质量。 v 1年内应收账款和原材料不计提准备是长虹资产负债表水 分较多的主要因素，如果对这两项资产按5%计提比率调 整，长虹从01年已处于亏损状态，早被ST,甚至面临退 市风险。 长虹资产减值准备模拟19992000200120022003当年净利润：亿5.12.70.881.72.0调整后净利：按5% 计提3.31.1-1.1-1.4-1.1v 长虹的非经常性损益 长虹近年来的非经常性损益金额高，占净利润比重大，从另一方 面证明了长虹盈利质量低下。2000200120022003非经常性损益净影响（税后）：亿0.801.460.741.21净利润：亿2.70.881.72.0非经常性损益/净利润29.1%165.58%41.9%59.1%v
