主题解析·几何第4期：新贸易开放时代下的上海亮点

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2018.02.04 新贸易开放时代下的上海亮点新贸易开放时代下的上海亮点 -主题解析几何第主题解析几何第 4 期期 本报告导读：本报告导读： 春节临近，市场情绪回升有限，看好政策落地预期下的乡村振兴和自由贸易港。自由贸易港和中国国际进出口博览会将打开上海自由贸易新局面，配置看建设和运营。春节临近，市场情绪回升有限，看好政策落地预期下的乡村振兴和自由贸易港。自由贸易港和中国国际进出口博览会将打开上海自由贸易新局面，配置看建设和运营。 摘要：摘要： 节前情绪回升有限，主题配置近期有政策出台预期的方向。节前情绪回升有限，主题配置近期

2、有政策出台预期的方向。上周市 场因业绩雷，信托产品等问题，引发一波调整。主题投资胜率大幅下 降， 集中度出现提升， 意味着市场在恐慌情绪下对主题的投资热度下 降。本周市场情绪可能在超跌后出现修复，但随着春节临近，预计配 置热情提升有限。主题上，建议配置近期具备政策出台预期的方向， 如乡村振兴，自由贸易港。 贸易开放新时代，自由贸易港与中国国际进口博览会为上海打造新 亮点。贸易开放新时代，自由贸易港与中国国际进口博览会为上海打造新 亮点。十九大报告中对新时代的开放型经济，提出要做到“迎进来与 走出去并重” ，双向通道的打开将带来中国对外贸易的新局面。上海 市政府将 “积极探索自由贸易港建设， 举

3、全市之力办好中国国际进口 博览会”放在了 2018 年重点任务之首，未来有望在自由贸易港和进 口博览会的齐力下，重构国际贸易新格局，而市场对此的认识不够。 上海具备发展自由贸易港的先发优势，落地概率大。上海具备发展自由贸易港的先发优势，落地概率大。上海无论是从 地理位置，城市配套，以及自由贸易区经验来看，处于设立自贸港首 批的队伍是大概率事件。 上海自贸港虽设立于自贸区内， 但不同于自 由贸易试验区作为制度创新的试验田， 自由贸易港将是新制度下的特 殊经济功能区。 对标国际发展经验， 我们认为上海自贸港或从简化入 关等货物自由流动方向为突破， 以点及面， 逐步在自由贸易港区内做 到比肩国际最高

4、水平。中国国际进口博览会， “迎进来”的贸易开放平台。中国国际进口博览会， “迎进来”的贸易开放平台。2018 年 11 月将 召开的首届中国国际进口博览会早在 2017 年就已被总书记在国际场 合两次提及，重要程度由此可见。与“广交会”拓展中国商品的外部 市场不同， 进口博览会是我国主动向世界开放市场的平台。 参考广交 会发展到现在的规模，以及 2010 年上海世博会时对游客的吸引力， 我们认为仅从会议召开来看， 首届进口博览会将对上海本地的酒店旅 游服务业带来提振。上海处于“一带一路”和“长江经济带”交会点，自贸港设立和中 国国际进口博览会的举办将提升其国内外连通能力。上海处于“一带一路”

5、和“长江经济带”交会点，自贸港设立和中 国国际进口博览会的举办将提升其国内外连通能力。配置主线：1. 受益自贸港设立的园区港口，仓储物流以及大数据平台公司，推荐： 上海建工，受益标的：上港集团，光明地产，华贸物流，中远海发， 外高桥， 宝信软件推荐： 上海建工，受益标的：上港集团，光明地产，华贸物流，中远海发， 外高桥， 宝信软件； 2.受益博览会召开以及自贸港运营中的服务类公 司，推荐：锦江股份，受益标的：东方创业，畅联股份。推荐：锦江股份，受益标的：东方创业，畅联股份。风险提示。风险提示。 当地规划进展速度不及预期， 政策推进速度以及落地情况 不及预期， 相关上市公司受益情况不及预期， 不

6、可抗力自然因素造成 的灾害，以及系统性风险。报告作者报告作者 李少君（分析师）李少君（分析师） 010-59312705 证书编号 S0880517030001 钟玲（分析师）钟玲（分析师） 021-38675854 证书编号 S0880517050007 牟一凌（分析师）牟一凌（分析师） 021-38676911 证书编号 S0880517070002 相关报告相关报告金融去杠杆：症结、进程、信号机制 “控杠杆”系列专题之一 2018.01.29 海南三十年：庆典与新篇 2018.01.29 开头与结局：银行板块逻辑的探讨 2018.01.25 消费白马强者恒强，价值仍胜成长 2018

7、.01.23 北斗主题能否升空 2018.01.20 A股 策 略 专 题A股 策 略 专 题策略研究策略研究 策 略 研 究策 略 研 究证 券 研 究 报 告证 券 研 究 报 告A 股策略专题股策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 22 本系列聚焦主题投资，分为数说主题、主题解析、重点跟踪三个部 分，其中：1、数说主题将通过选取一定指标跟踪市场情绪、主题投资 活跃度、主题投资胜率与容错率，把握主题投资最新边际变化，并对 后市进行展望；2、主题解析将对重磅新主题、重点跟踪主题重大变 化、主题投资历史规律、有趣现象等进行解析；3、重点跟踪则是

8、每周 跟踪本团队重点覆盖 20 大主题的重要事件及后续关注重点。 通常而言，市场情绪高、主题投资活跃度高、胜率高、容错率高的阶 段有利于主题投资；反之，则不利于主题投资。具体指标如下： 市场情绪：市场情绪：1、采用 wind 全 A 周换手率衡量市场交易活跃度；2、wind 全 A 周波动率，衡量市场躁动程度；3、小市值因子衡量市场对高风险 特征小市值股票的偏好；4、涨停、跌停占比；5 日平均数衡量市场两 极情绪变化。 主题投资活跃度：主题投资活跃度：观察 wind 概念指数周均换手率 1/4、1/2、3/4 分位 变化，从结构上把握主题投资活跃度，另外通过前十分位主题投资集 中度来观测主题投

9、资的抱团程度。 主题投资胜率与容错率：主题投资胜率与容错率：通过计算每周上涨的 wind 概念指数占比及跑 赢 wind 全 A 的 wind 概念指数占比，把握主题投资绝对胜率及相对胜 率，并通过观察wind全A概念指数周涨跌幅1/4、1/2、3/4分位变化， 从结构上把握主题投资容错率。 1. 数说主题：市场波动加大，情绪偏空数说主题：市场波动加大，情绪偏空市场周波动率创近一年新高，两极情绪出现偏空。市场周波动率创近一年新高，两极情绪出现偏空。本周 wind 全 A 指数 周下跌 5.47%，交易热度略有下降，周均换手率为 4.57%，较上周下降 0.163 个百分点；周波动率上升到 1.

10、67%，创近 12 个月新高。本周小市 值因子为-6.34%，较上周大幅下降 5.69 个百分点，投资者追逐高风险 的小市值股票情绪降温。从涨跌家数占比看，市场两极情绪偏空。市 场涨停家数（5 日移动平均）占比本周已是连续第三周回落，由上周的 1.01%降至本周的 0.69%，跌停家数（5 日移动平均）占比却较上周大幅 上升2.72个百分点至3.09%，涨跌停占比线差额增大，市场偏空情绪接 近 2017 年 7 月中旬的指数回调时。 图图 1 1 市场交易活跃度略有下降市场交易活跃度略有下降(%)(%) 图图 2 2 市场市场整体躁动加大整体躁动加大 A 股策略专题股策略专题 请务必阅读正文之

11、后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 22 主题投资活跃度继续微小回升，集中度有所提高。主题投资活跃度继续微小回升，集中度有所提高。本周 wind 概念指数 换手率 3/4、1/2、1/4 分位数皆继续微小回升，涨幅前百分之十的主题 成交额占全部主题成交额的比重，从上周的 4.5%提高至本周的 26.31%，主题投资集中度有所提高。但若考虑到市场情绪，以及活跃 度的微升，主题投资集中度的提升可能源于市场对主题的关注热情下 降，配置上主要以具有支撑的主题为主。 图图 5 5 主题投资活跃度维持主题投资活跃度维持 (%)(%) 图图 6 6 主题投资集中度有所上升主题投资集

12、中度有所上升 024681012wind概念指数周换手率分位数：四分之一 wind概念指数周换手率分位数：二分之一 wind概念指数周换手率分位数：四分之三0%5%10%15%20%25%30%35%主题投资集中度2.02.53.03.54.04.55.05.56.0wind全A周换手率0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%wind全A周波动率数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图图 3 3 小市值风险因子转弱小市值风险因子转弱(%)(%) 图图 4 4 市场两极情绪偏空市场两极情绪偏空 -10-8-6-4-20

13、246小市值因子0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%涨停5日平均占比跌停5日平均占比数据来源：Wind，国泰君安证券研究（注：小市值因子=中证 1000周涨幅-中证 100 周涨幅） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 A 股策略专题股策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 22 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究（注：主题投资集中度=周涨幅前 10%Wind 概念指数成交额/周 Wind 概念指数成交额） 主题投资胜率与容错率主题投资胜率与容错率均下降。均下降。本周 w

14、ind 概念指数中，上涨的概念指 数占比仅有 0.53%，与上周的 87.89%相比大幅下降；跑赢 wind 全 A 占 比也从上周的 36.84%下降至 6.84%。容错率方面，概念指数分位涨幅也 均较上周大幅下降。 图图 7 主题投资胜率大幅下降主题投资胜率大幅下降 图图 8 主题投资容错率大幅下降主题投资容错率大幅下降 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%wind概念指数上涨占比wind概念指数跑赢wind全A占比-12-10-8-6-4-20246wind概念指数周涨跌幅分位数：四分之一wind概念指数周涨跌幅分位数：二分之一wind概念指数周涨跌幅分位数

15、：四分之三数据来源：Wind，国泰君安证券研究（注：上涨占比=本周 Wind 概念指数上涨数/Wind 概念总数；跑赢 Wind 全 A 占比） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 展望后市：展望后市：节前情绪回升有限，主题配置以节前情绪回升有限，主题配置以近期有政策出台预近期有政策出台预期期的方的方 向为主。向为主。本周由于年报预告出现不少业绩雷而对市场情绪造成影响， 同时叠加市场对资管和信托产品监管的担忧而出现大幅调整。一周内 上证综指下跌2.7%，回到3500点以下。创业板指下跌6.3%，回到2017 年 7 月以来的低位。2 月 2 日晚上，交易所发文“大比例质押融资个股 触及平仓线不会被立即平仓”，预计对市场前期引发的担忧起到一定 缓和作用。但随着春节临近，市场情绪修复空间有限，部分随着恐慌 情绪下跌但具备业绩支撑的个股出现配置价值将被市场关注。从主题 投资来看，本周Wind概念指数中跑赢Wind全A一周涨幅的共12只 （不 含大板指数），但均未取得正收益。其中表现相对较好的有在线旅游指 数（一周下跌 0.58%），以及沪股通 50 指数（一周下跌 0.66%），这与 本周中小创业绩雷担忧相关，市场情绪又回到了具备业绩支撑的个股 相关。下周由于靠近春节假期，市场可能避免持股过节，配置情绪受 影响，主题配置上以近期具有政策出台预期的方向为主，如乡村振