汽车零组件供应链之研究Visit

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1、 C o m p a n y V i s i t R e s e a r c h D e p t . 2 0 0 9年年8月月6日日 陳 俐 妍 .tw 前 日 收 盤 價 35.15 元 目 標 價 3 個 月 43 元 9 個 月 48 元 公 司 基 本 資 訊公 司 基 本 資 訊 產 業 別 汽 車 零 組 件 目 前 股 本 (百 萬 元 ) 4,515 市 值 (億 元 ) 159 外 資 持 股 比 率 (%) 18.86 投 信 持 股 比 率 (%) 10.58 董 監 持 股 比 率 (%) 18.70 近 期 評 等近 期 評 等 出 刊 日 期 前 日 收 盤 評 等

2、 產 品 組 合產 品 組 合 2008 年 前欄 14%燈框 2%保險桿 41%其他 43%股 價 相 對 大 盤 走 勢股 價 相 對 大 盤 走 勢 05101520253035404520080820081020081120090120090320090520090640005500700085001319 東陽Y9999 加權指數東陽東陽(1319TT) Buy 買進買進中國車市成長可期，東陽中國廠獲利貢獻提升，建議買 進中國車市成長可期，東陽中國廠獲利貢獻提升，建議買 進 結論與建議：結論與建議： 東 陽 為 國 內 專 業 製 造 及 銷 售 車 用 塑 膠 件 大 廠 ， 主

3、要 銷 售 於 AM 市場 ， 約 佔 合 併 營 收 七 成 ， 其 餘 為 供 應 OEM 零 組 件 廠 。 AM 塑 膠 件 產 業為 一 平 穩 市 場 ， 年 成 長 率 約 0%-5%， 因 此 東 陽 主 要 業 務 成 長 性 需 倚 賴中 國 OEM 的 提 升。東 陽 中 國 各 廠 1Q09 產 能 利 用 率 低 因 而 認 列 虧 損 約2,100 元，然 而 隨 著 中 國 汽 車 下 鄉 政 策 發 酵，東 陽 大 陸 各 廠 產 能 利 用 率提 高，自 四 月 起 已 開 始 貢 獻 獲 利 約 3,500 萬 元，五 月 貢 獻 獲 利 約 2,800元，

4、六 月 貢 獻 獲 利 約 4,400 元，整 體 來 說，1H09 大 陸 廠 獲 利 貢 獻 約 8,700萬 元 ， 已 較 去 年 上 半 年 約 3,415 萬 元 大 幅 成 長 1.5 倍 ， 展 望 下 半 年 ，隨 著 中 國 車 市 穩 健 成 長 ， 東 陽 大 陸 各 廠 將 可 有 效 發 揮 產 能 效 率 ， 2H09大 陸 各 廠 獲 利 貢 獻 將 更 為 顯 著 成 長，預 估 2H09 獲 利 貢 獻 1.5 億 元，貢獻 EPS 約 0.33 元。此 外，中 國 車 市 仍 處 於 高 成 長 期，預 估 仍 有 約 十 年光 景，東 陽 自 1994

5、年 起 積 極 佈 局 中 國 市 場，隨 著 中 國 車 市 成 長，近 年中 國 廠 投 資 利 益 已 逐 漸 發 酵 ， 預 估 後 市 將 進 入 獲 利 貢 獻 高 峰 期 。 因 此考 量 東 陽 中 國 獲 利 已 虧 轉 盈 ， 且 即 將 進 入 認 列 獲 利 高 峰 期 ， 東 陽 歷 史PE 區 間 落 於 8X-24X， 以 PE 區 間 中 值 16X 評 價 ， 建 議 買 進 ， 三 個 月目 標 價 43 元 (09PER16X)， 九 個 月 目 標 價 48 元 (2010PER16X)。 ? 已 開 發 國 家 車 市 已 進 入 成 熟 型 產 業

6、， 新 車 銷 售 量 成 長 力 道 減 緩 ，甚 至 出 現 衰 退 跡 象 。 近 年 接 替 全 球 成 長 力 道 以 亞 洲 區 域 為 首 要 ，其 中 又 以 中 國 較 具 有 強 勁 成 長 力 道 。 ? 東 陽 於 中 國 佈 局 最 為 深 厚。東 陽 於 1994 年 起 開 始 佈 局 中 國 市 場 ，目 前 已 擁 有 16 個 廠，且 與 當 地 車 廠 如 一 汽、長 安、奇 瑞 等 共 同 合資 ， 同 時 也 打 入 該 車 廠 OEM 供 應 鏈 。 。 . 接 續 下 頁 .1Q09 2Q09(E)3Q09(F)4Q09(F)2008 2009(E

7、)2010(F) 營 收 (百 萬 元 ) 1,8532,1221,9341,9758,185 7,8848,630 QoQ / YoY(%) 8.214.5 (8.9)2.1 (4.1) (3.7)9.5 毛 利 率 (%) 34.432.4 29.7 27.5 26.0 31.0 29.7 營 業 利 益 率 (%) 16.315.6 12.7 10.8 9.5 13.8 13.4 稅 前 淨 利 (百 萬 元 ) 394413320313676 1,4391,578 稅 後 淨 利 (百 萬 元 ) 336351272266536 1,2241,341 QoQ / YoY(%) (607

8、.5)4.6 (22.6)(2.2)(46.0) 128.2 9.6 EPS(元 ) 0.740.78 0.60 0.59 1.19 2.71 2.97 股本以 45.15 億元計算 C o m p a n y V i s i tResearch Dept. 2 2009 年 8 月 6 日 營運分析營運分析 全球車 市成長倚賴 亞洲，中國車市 成長力道強 勁。全球車 市成長倚賴 亞洲，中國車市 成長力道強 勁。 根 據 圖 一，已 開 發 國 家 車 市 已 進 入 成 熟 型 產 業，新 車 銷 售 量 成 長 力 道 減 緩 ，甚 至 出 現 衰 退 跡 象。近 年 接 替 全 球 成

9、長 力 道 以 亞 洲 區 域 為 首 要，其 中 又 以 中國 較 具 有 強 勁 成 長 力 道。以 美 國 車 市 成 長 歷 程 來 看，美 國 車 市 隨 著 美 國 國 民所 得 YoY 同 向 成 長，持 續 近 30 年，對 照 中 國 市 場，中 國 人 民 所 得 也 逐 年 提升，財 富 累 積 迅 速，車 市 銷 售 量 維 持 於 約 兩 成 的 年 成 長 率，因 此 群 益 認 為 ，比 照 美 國 車 市 歷 史 來 看 ， 中 國 整 體 車 市 成 長 力 仍 有 約 十 年 光 景 可 期 。 圖 一 、 全 球 汽 車 銷 售 量 資 料 來 源 ： O

10、ICA、 群 益 整 理 中 國 振 興 車 市 方 案 持 續 提升國內 車市成長，台灣汽車零組件 廠以東陽較 能受惠。中 國 振 興 車 市 方 案 持 續 提升國內 車市成長，台灣汽車零組件 廠以東陽較 能受惠。2H08 受 全 球 金 融 風 暴 影 響 ， 中 國 車 市 成 長 力 道 減 緩 ， 根 據 中 國 汽 車 銷 售 網統 計，2008 年 中 國 車 輛 總 銷 售 約 930 萬 輛，YoY 5.7%。中 國 政 府 為 振 興 車市，提 出 相 關 方 案：自 2009 年 1 月 20 日 起 至 年 底，1,600C.C.以 下 小 客 車購 置 說 由 10

11、%調 降 至 5%； 另 外 於 三 月 起 ， 中 國 政 府 撥 補 50 億 元 預 算 ， 協助 農 民 將 已 報 廢 三 輪 車 或 小 貨 車 汰 換 成 1,300C.C.以 下 車 型，預 估 以 補 貼 每輛 車 金 額 約 RMB 3,000-5,000，相 當 於 補 貼 車 價 10%。以 50 億 元 預 算 記 算，預 估 可 貢 獻 車 市 約 一 佰 萬 輛，中 國 振 興 車 市 方 案 有 機 會 持 續 推 升 中 國 車 市 成長，然 其 方 案 要 點 為 以 扶 植 國 內 車 廠 為 首 要，且 將 14 家 車 企 整 合 至 10 家 ，發

12、展 新 能 源 汽 車 及 小 排 量 汽 車，並 鼓 勵 汽 車 零 組 件 國 產 化，然 國 內 汽 車 零 組件 廠 多 為 國 際 車 廠 OEM 或 以 生 產 國 際 車 廠 AM 市 場 所 需 零 件 為 主 ， 銷 售 區域 亦 以 歐 美 國 家 為 首 要，少 有 直 接 供 貨 大 陸 市 場，因 此 國 內 汽 車 零 組 件 廠 受惠 有 限 。 05,000,00010,000,00015,000,00020,000,00025,000,00030,000,00035,000,000EUNorthAmericaSouthAmericaAsia China Ind

13、ia單位：輛200320042005200620072008(F)2009(F)C o m p a n y V i s i tResearch Dept. 3 2009 年 8 月 6 日 圖 二 、 中 國 汽 車 下 鄉 政 策 政策細則施行時程刺激需求1.1.6L以下新車購置稅由10%調降至5%。2.提撥50億元補助農民購買1.3L以下新車，預估補助車價10%。09年3月整併車廠1.上汽集團、一汽集團、東風汽車與長安汽車於全國範圍內進行整併。 2.北汽集團、廣汽集團、奇瑞汽車與中國重汽於區域範圍內進行整併。3.產銷規模超過200萬輛車廠整併至2到3家。4.產銷規模超過100萬輛車廠整併至

14、4家。5.產銷規模佔市場份額90%以上車廠由14家整併至10家以內。提升自主品牌透過加大政府採購自主品牌乘用車提升自主品牌乘用車在中國市佔率至40%以上，其中自主品牌轎車市佔率提升至30%。並鼓勵自主品牌汽車出口，目標為自主 品牌汽車出口佔銷量10%。09年4月支援新能源汽車1.重點支援低排量汽車和新能源汽車。09年-11年力爭電動車年產能達50萬輛，新能源汽車佔乘用車總銷量5%；政府採購亦以自主研發的新能源汽車為首選。2.排量1.5L以下乘用車市佔率擬達到40%，1.0L以下小排量車達到15%，重型載貨車佔載貨車比重超過25%。09年2月資料來源：群益整理 2Q09東 陽 大 陸 廠 已 虧

15、 轉盈，單季獲利達一 億元，預估下半 年將更顯著 成長。東 陽 大 陸 廠 已 虧 轉盈，單季獲利達一 億元，預估下半 年將更顯著 成長。 雖 台 灣 汽 車 零 組 件 廠 實 際 受 惠 中 國 車 市 成 長 有 限 ， 然 仍 有 少 數 深 耕 中 國 市場 ， 其 中 以 (1319)東 陽 於 中 國 佈 局 最 為 深 厚 。 東 陽 於 1994 年 起 開 始 佈 局 中國 市 場 ， 目 前 已 擁 有 16 個 廠 ， 且 與 當 地 車 廠 如 一 汽 、 長 安 、 奇 瑞 等 共 同 合資 ， 同 時 也 打 入 該 車 廠 OEM 供 應 鏈 。 1Q09 因

16、大 陸 廠 產 能 利 用 率 未 提 升 仍認 列 虧 損 約 2,100 元，然 而 隨 著 中 國 汽 車 下 鄉 政 策 發 酵，車 輛 銷 售 提 昇，東陽 大 陸 各 廠 產 能 利 用 率 提 高，自 四 月 起 已 開 始 貢 獻 獲 利 約 3,500 萬 元，五 月貢 獻 獲 利 約 2,800 元 ， 六 月 貢 獻 獲 利 約 4,400 元 ， 整 體 來 說 ， 1H09 大 陸 廠獲 利 貢 獻 約 8,700 萬 元，已 較 去 年 上 半 年 約 3,415 萬 元 大 幅 成 長 1.5 倍，展望 下 半 年，隨 著 中 國 車 市 穩 健 成 長，東 陽 大 陸 各 廠 將 可 有 效 發 揮 產 能 效 率 ，2H09 大 陸 各 廠 獲 利 貢