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1、 2018 年度报告-天然橡胶 供应过剩，沪胶后市弱势难改 2018 年天然橡胶期货策略报告 【报告要点】【报告要点】 2010-2012 年全球天胶新增种植面积进入了高峰期，对应可割胶面积亦增加明显。根据橡胶树经过 6-7 年生长周期后可以开始割胶，我们认为，2018 年全球天胶的新增产胶面积将继续增加，产量仍然处于释放阶段。 资金和环保双重压力下， 今年轮胎厂的生态环境较为严峻， 利润也因此大幅收窄。 921 治超限载新政推动了重卡销量大幅增长， 但从另外一个角度来看， 由于单车运力下降 25%-30%，减少了轮胎的磨损，使得轮胎使用寿命大大提高，严重打击了替换胎的需求。 【年度展望】
2、预计 2018 年全球天胶供应或将较 2017 年增长 3.7%，全球天胶消费增速预计在 2%左右。从供需格局来看，供过于求仍然是主要矛盾。 展望 2018 年，沪胶价格或将宽幅震荡，预估沪胶主力合约价格运行区间在 12000-18000 元/吨。其中，上半年，由于供应空白期的支撑和国内重卡“金三银四”需求旺季的到来，沪胶或将震荡上行；下半年，在东南亚陆续进入产胶旺季的供应压力下，沪胶或将震荡下行。 赵文婷 能化研究员 从业证书：F0297875 电话：021-63123067 Email： 免责声明： 本刊中所有文章陈述的观点仅为作者个人观点，文章中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信
3、息的准确性及完整性、更新情况不做任何保证，文章中作者做出的任何建议不作为我公司的建议。在任何情况下，我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。 期市有风险，投资需谨慎！ 2018 年度报告-天然橡胶 【目 录】 一、2017 年沪胶行情回顾 . 1 二、基本面分析 . 2 （一）供应端：2017 年供给维持增长 . 2 1、2017 年天胶产量仍旧处于释放阶段 . 2 2、进口：2017 年我国天胶进口量高企 . 3 （二）库存：2017 年高库存成常态 . 4 1、套利盘活跃，青岛保税区内外库存高筑 . 4 2、上期所年内多次扩容，期货库存屡创新高 . 4 （三）下游需求端：
4、2017 年需求较去年有所降温 . 5 1、环保高压下，轮胎厂开工率不尽理想 . 6 2、轮胎出口市场保持平稳但增速低. 6 3、重卡销售火爆支撑轮胎配套市场. 7 4、治超+限产，替换胎市场受阻 . 9 （四）2018 年天胶供需展望：供给仍旧过剩 . 9 三、价差分析 . 10 四、2018 年沪胶行情展望及风险点提示 . 11 2018 年度报告-天然橡胶 1 一、2017 年沪胶行情回顾 图 1：沪胶主力合约 2017 年走势 数据来源：文华财经，东吴期货研究所 2017 年沪胶期货价格整体呈现出震荡下行的态势，总体来说可分为五个阶段： 第一阶段强势走高（1 月-2 月中旬） ：泰国
5、南部连续遭遇洪水侵袭造成天然橡胶原料供应短缺，在未来天胶产量减少预期以及国内商品市场高涨的投机氛围下， 资金闻风而动， 沪胶主力延续 2016 年四季度以来的 “牛市”行情，从年初的 18000 元/吨左右冲高至 22310 元/吨，创下近 4 年来的高点。 第二阶段连续下跌（2 月中旬-6 月初） ： 2 月份泰国橡胶产量不降反升，且泰国政府连续抛储 20 多万吨，前期橡胶的上涨行情刺激了市场对于胶价的整体看多，导致整个产业链在春节前积极补货从而使国内库存处于绝对高位， 供需由紧平衡转为供大于求格局。 加之宏观经济面临下行压力， 我国货币政策由宽松转为稳健中性，金融监管趋严，商品市场资金获利
6、出逃，大宗商品集体下挫，沪胶行情掉头急转直下，开启了长达 4 个月的连续下跌模式，自 1 月的最高点到 6 月的最低点跌去了 1 万点，累计跌幅 45%，回到了去年这波上涨行情的起点。 第三阶段触底反弹（6 月初-9 月初） ：6 月以后，得益于宏观数据的转好，黑色系强劲反弹带动工业品市场整体的看涨情绪，工业品呈现出轮涨格局，加之合成胶价格走强，处于价格洼地的沪胶筑底企稳，并在资金推动下展开了一波反弹行情，至 9 月初，沪胶主力快速拉涨至最高 17840 元/吨。 第四阶段急速下跌（9 月中下旬） ：由于 8 月份中国经济数据全线走低不及预期，商品市场氛围转弱，资金对于工业品炒作全面退潮，加之
7、 ITRC 会议未达成减产或限制出口协议，在缺乏预期利多支撑的情况下，沪胶多头信心崩溃，资金大量流出，沪胶出现断崖式下跌，这一阶段沪胶主力自 9 月初高点下跌逾 24%。 第五阶段震荡整理（10 月-11 月） ：四季度东南也处于产胶旺季，国内天胶进口量大增，天胶显性库存高企，市场供应压力巨大，同时下游需求却没有表现出亮点，基本面不足以支持天胶大幅反弹，因此国庆节后沪胶维持在 13000-14000 元/吨区间横盘震荡的态势。 2018 年度报告-天然橡胶 2 二、基本面分析 （一）供应端：2017 年供给维持增长 1、2017 年天胶产量仍旧处于释放阶段 天然橡胶生产国协会 （ANRPC）
8、 最新数据显示， 今年 1-9 月， ANRPC 天胶产量较去年同期增长 5.4%至 913.2万吨，各成员国产量均有所增长。其中，泰国、印尼、越南、马来西亚和中国同比分别增长 1.1%、2.3%、10.7%、14.8%和 5.8%。 全年来看，2017 年全球天胶产量预计达到 1286.3 万吨，较去年增长 4.8%。分国家看，泰国全年天胶产量预计为 442.9 万吨，同比增加 1.9%；印尼全年产量预计为 323 万吨，同比微增 0.7%；越南全年产量预计 114.9万吨，同比增加 11.3%，越南产量增速较快，最近几年已赶超马来西亚稳居全球第三大产胶国；中国全年产量预计 83.2 万吨，
9、同比增加 7.5%；印度全年产量预计为 78 万吨，同比大增 25%；马来西亚全年产量预计为 70 万吨，同比增加 3.9%；柬埔寨、老挝和缅甸作为新型产胶地，未来增长空间较大，三国全年产量预计为 53.2 万吨，同比大增 19.3%。天胶产量扭转去年的跌势转增，主要有两方面的原因： （1）受 2016 年翘尾行情的影响，开割初期天胶价格偏高， 刺激了胶农割胶及工厂加工积极性；（2） 2017年全球天胶总开割面积创下历史记录达到 912.4万公顷，相比去年增加 36 万公顷或 4.11%，连续八年实现正增长且增速明显增加，导致整体供应量增加。 图 1：ANRPC 成员国天胶年度总产量 图 2：
10、各天胶主产国年度产量 数据来源：Wind，东吴期货研究所 图 3：全球橡胶种植面积图 图 4：全球橡胶开割面积图 数据来源：Wind，东吴期货研究所 从历年全球天胶新增种植面积来看，2010-2012 年当时的胶价在 2.5 万-4 万左右，如此高的价格强烈刺激了东南亚地区大面积种植橡胶，全球天胶新增种植面积进入了高峰期，2012 年达到历史高点 483.6 千公顷，对2018 年度报告-天然橡胶 3 应可割胶面积亦增加明显。之后五年，胶价跌跌不休，导致 2012 年之后新增种植面积大幅下降。根据橡胶树经过 6-7 年生长周期后可以开始割胶，我们认为，2018 年全球天胶的新增产胶面积将继续增加，产量仍然处于释放阶段。但是如果胶价长期处于绝对低位或继续下行突破成本线，导致割胶收入无法覆盖割胶成本，将引发部分地区胶农弃割、胶工短缺，胶园开割不足，2018 年产量增速相较于 2017 年将放缓。 2、进口：2017 年我国天胶进口量高企 （1）沪胶基差扩大，套利盘推动国内天胶进口需求 我国天胶产量中 50%以上是全乳胶，且基本上全部流入期货市场，因此我国天胶自给率低，对进口依存度高达 85%。2017
