投资随笔扁鹊六不治与价值投资六不管

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1、0 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM 证券证券研究报告研究报告 Research Report 2016年年5月月13日日 投资随笔 扁鹊六不治与价值投资六不管 陈嘉禾陈嘉禾 首席策略分析师首席策略分析师 编号：S1500510120010 电话：+86 21 61678592 邮箱： 地址：北京市西城区闹市口大街9号院1号 楼（100031） 宏 观 策 略 特 刊 1 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM 扁鹊六不治与价值投资六不管扁鹊六不治与价值投资六不管 图：春秋战国图：春秋战国时期神医扁鹊像时

2、期神医扁鹊像 资料来源：百度百科 在史记 扁鹊仓公列传中，记载了中国上古名医扁鹊的“病有 六不治”理论，即：“使圣人预知微，能使良医得蚤从事，则疾“使圣人预知微，能使良医得蚤从事，则疾 可已，身可活也。人之所病，病疾多。而医之所病，病道少。故可已，身可活也。人之所病，病疾多。而医之所病，病道少。故 病有六不治：骄恣不论於理，一不治也。轻身重财，二不治也。病有六不治：骄恣不论於理，一不治也。轻身重财，二不治也。 衣食不能适，三不治也。阴阳并，藏气不定，四不治也。形羸不衣食不能适，三不治也。阴阳并，藏气不定，四不治也。形羸不 能服药，五不治也。信巫不信医，六不治也。有此一者，则重难能服药，五不治也

3、。信巫不信医，六不治也。有此一者，则重难 治也。”治也。” 这段话翻译成白话文，就是说，天下的病多，但是医生真正能治 的少，而且需要从一开始就切入、调养，才有可能遏制病的发展 。 所以病有六不可治：不明事理、不讲客观的不治，爱惜财物重过 爱惜身体的不治，放荡形骸、纵欲享受、饮食无度、穿衣不合季 节的不治，阴阳错乱的不治，太瘦弱、不能吃药的不治，不信医 生的科学道理、信巫术鬼神的不治。 看了这一段，我们才知道，原来扁鹊之所以成为神医，并不完全 是因为他医术高超、起死回生，而更是因为他知道教育自己的客 户、取舍自己的客户（病人），在接下客户之前，就告诉他们说 ，除非你真的能成为我能治的那种人，否则

4、我不能治你的病。 从这个“六不治”的角度来看，医生这个职业和价值投资还真是 非常相像。 不论对于管理客户的钱的资产管理行业、还是为投资者提供建议 的研究分析行业来说，道理其实是一样的：再好的价值投资、或 者价值研究机构，也不可能满足所有的客户，而必须对客户进行 甄别，明白什么客户是可以服务的、什么客户是很难服务的。 不信？咱让价值投资的泰斗沃伦 巴菲特来A股转行做分析师，路 演个专门抓涨停板和市场热点的投资者试试？ 2 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM 衣食不能适，三不治：谁衣食不能适，三不治：谁能保证守住清盘线？能保证守住清盘线？ 事实上，股神

5、巴菲特是非常挑剔自己的客户的，他甚至在早期的 年度报告里，不止一次的明确指出，如果客户不能适应他的价值 投资理念，就最好不要买他的基金。 这里，就让我们来看看，神医扁鹊的六不治，拿到价值投资里，神医扁鹊的六不治，拿到价值投资里， 都能对应怎样的情况。都能对应怎样的情况。 骄恣不论於理，一不治：一个不讲道理的客户，不管他是资产的 出资方，还是卖方研究员面对的投资经理，都是不能帮他管理投 资的。 比如说，有的客户喜欢让投资者抓出每个季度的热点，还要有一 定的涨幅。 问题问题是，抓住每个季度的热点可能吗？如果可能，这个人凭借这是，抓住每个季度的热点可能吗？如果可能，这个人凭借这 样的能力，一定能够轻

6、松的身家亿万、炙手可热，他为什么要出样的能力，一定能够轻松的身家亿万、炙手可热，他为什么要出 来为了一点点工资、或者基金管理费服务客户呢？来为了一点点工资、或者基金管理费服务客户呢？这样的要求， 自然不能算是讲理。 轻身重财，二不治：对应到投资，我们可以简单的理解为“轻价 值、重价格，轻思考逻辑、重投资结果”。不过，这样的投资者 在A股似乎为数众多。 衣食不能适，三不治：有些资产不能忍受价值投资中可能产生的 巨大波动，对于这种资产，也就很难让它们参与到价值投资中去 。 举例来说，在目前发行的大部分二级市场股票资产管理产品中， 为了顺应客户的需求、照顾客户的感情，“清盘线”都是必备的 条款，大多

7、数定在8成，有些甚至定在9成、甚至9成半。 但是，谁又真能保证在二级市场的股票投资中，不亏20%？难道 一只凑巧在2015年6月、上证综指5100点时候发行的基金，在大 盘跌到2600点、也就是几乎赔了50%的时候，只亏了21%，也不 能算是一只好基金吗？但是根据清盘线它就必须清盘，对吗？ 阴阳并，藏气不定，四不治：有些资产，来历不明，甚至有些管 理者也会通过不正当的竞争手段来获取资产的管理业务、或者投 资的研究服务业务。 对于这种情况，可以说不仅是违背了价值投资的理念，甚至有可 能触犯法律法规了。 形羸不能服药，五不治：有些资产的投资周期、也就是资产的“ 体质”，和价值投资能够给出的投资周期

8、不匹配，这种投资也就 很用价值的方式难管理。 举例来说，有时候我们会听到这样的问题：“我这笔钱可以拿来 三个月/半年/一年，你看我投点什么好？”问题是，谁有把握在 需要很长期限的价值投资中，保证在这么短的时间里给出让人满 意的回报呢？对于这样的需求，当然只能建议他们去买货币基金 或者银行理财产品了。 信巫不信医，六不治：这句可以算是扁鹊对“六不治”的总结了 ，连医生都不相信，还能怎么治呢？不信医生、信巫术的病人， 又怎么能让他听从医生的指示呢？对价值投资没有基本的信心、 相信聪明技巧一样可以挣钱、甚至挣更大钱的资产们，又怎么能 用价值投资的手段管理好呢？ 不过，用“六不治”来要求病人，或许真的

9、要求太高了些，大家 就是喜欢吃烧烤、玩通宵嘛，这些玩的都不让，活着还有啥意思 呢？短期暴利都做不到，还做投资干什么呢？所以呢，这也许就 是千古神医只有扁鹊等寥寥几人、当代股神也不出巴菲特等几位 的原因吧？ 3 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM 研究团队研究团队简介简介 陈嘉禾：首席策略分析师陈嘉禾：首席策略分析师。 2005年本科以一等荣誉毕业于英国赫尔大学经济系，2006年研究生毕 业于英国牛津大学历史系。 同年加入平安资产管理公司任固定收益研究员，2008年加入信达证券 并购重组部任高级经理，2009年起任信达证券研发中心策略分析师， 201

10、2年起任首席国际市场分析师，2014年起任首席策略分析师， 2015年起任首席策略分析师、执行总监、研究开发中心管理委员会委 员，直接管理股票策略、固定收益、国际市场方面研究，并分管金融 、地产行业研究。 同时，自2010年起兼任中央电视台英语频道财经评论员、证券时报专 栏作者、中国证券报、证券市场周刊特邀作者，自2012年起至兼任 CNBC特邀嘉宾，自2013年起兼任Channel News Asia特邀嘉宾，自 2014年起兼任第一财经特邀嘉宾，并长期接受国际媒体采访，包括路 透社、美联社、法新社、彭博社、埃菲通讯社、英国经济学人杂志、 澳洲金融评论、印度经济时报、联合早报、文汇报等。 谷

11、谷永涛：策略分析师永涛：策略分析师。 2011年毕业于北京大学物理学院，理学硕士，同年加入信达证券研究 开发中心，任金融工程研究员，主要负责股票量化策略以及股指期货 对冲产品的研究开发。 2013年起开始研究国际市场、及与A股市场的比较。2014年6月加入 宏观策略组，任策略分析师，负责股票策略、国际市场方面研究。自 2015年起兼任新华社中国金融台财经评论员、证券时报特邀作者。 胡佳妮：策略分析师胡佳妮：策略分析师。 2012年毕业于中国人民大学，金融学硕士，同年7月加入信达证券研 发中心策略组，负责股票市场和流动性策略研究，2014年6月起负责 资产配置和债券市场研究。 王王晶晶：研究助理

12、晶晶：研究助理。 2014年研究生毕业于英国埃克塞特大学金融数学专业，2012年本科毕 业于武汉大学金融工程专业。2015年3月加入信达证券研究开发中心 ，负责宏观策略、固定收益、国际市场的研究支持。 关于我们的更多策略研究思路，请关于我们的更多策略研究思路，请关注以下公众号关注以下公众号 4 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM 机构销售联系人机构销售联系人 华北华北 袁泉：010-63081270 13671072405 张华：010-63081254 13691304086 饶婷婷：010-63081479 18211184073 何欢：

13、010-63081150 18610718799 巩婷婷：010-63081128 13811821399 华东华东 文襄琳：021-63570071 13681810356 王莉本：021-61678592 18121125183 华南华南 刘晟：0755-82465035 13825207216 易耀华：0755-82497333 18680307697 国际国际 唐蕾：010-63080945 18610350427 5 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM 免责声明免责声明 分析师声明分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位

14、分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报 告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时，提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客 户，并不面向公众发布。信达证券不

15、会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告 的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告 所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准， 采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否 符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。