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1、本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用1 1宏观经济宏观经济 制度与发展制度与发展 专题研究 2010 年 07 月 05 日2010 年 07 月 05 日 转融通机制是完善创新制度的后续重 点转融通机制是完善创新制度的后续重 点 2010 年下半年证券市场制度半年报年下半年证券市场制度半年报 相关研究相关研究 分析师分析师 蒋健蓉 A0230200010084 于旭辉 联系人联系人 钱康宁 (8621)23297346 地址：上海市南京东路 99 号 电话：(8621)23297818
2、上海申银万国证券研究所有限公司 http:/ 主要结论： 主要结论： ? 2009 和 2010 年是证券市场制度创新接连取得突破的两年。2005 年股权分置改革之后，三分之二股份不能流通的历史遗留问题得到根本解决， 其伟大的变革意义之一在于为将来的制度创新扫清了制度性障碍。 2007 年股权分置改革基本完成， 但随即美国引爆的次贷危机进而演变为全球金融危机，引来全球对证券市场创新的反思，使得中国的证券市场制度创新也变得更为谨慎。在经历了最困难的 2008 和最复杂的 2009 年之后，在保增长的大旗下，为推进中小企业的创新发展，证券市场终于迎来了又一次重大的制度创新创业板的正式推出，而 20
3、10 年融资融券的试点启动以及股指期货的正式交易更显现出监管部门对于推进市场创新的决心。 创业板的推出是多层次资本市场建设方面的突破性进展，使得中国证券市场包括主板、中小板、创业板以及代办股份转让系统的多层次资本市场体系终于基本成型。 融资融券和股指期货的推出一改我国证券市场长期单边市的制度缺陷，利在长远，卖空机制的建立将为后续的金融产品创新以及市场变革带来重大契机。 ? 从制度构建角度，建立转融通机制是未来创新制度完善的一个重点。融资融券试点虽然已正式启动，但成交情况并不理想，与海外成熟市场存在较大差距，而转融通机制的缺失则是根本原因。 借鉴海外经验， 结合我国实际情况， 我们试图对转融通机
4、制进行构想，包括对证券金融公司的股权结构、资券来源和业务范围等核心问题进行探索。相信随着转融通机制的建立，我国融资融券交易规模将不断扩大，融资融券机制也将能真正发挥其完善市场价格形成机制的作用。我们认为，转融通的推出虽然短期可能会对市场产生波动，但不会改变市场的长期趋势，对交易规模的扩大和交易活跃度的提高也会有明显助益。对投资者而言，尤其对机构投资者而言，转融通机制的建立将为其提供新的盈利模式，受益最为深远。 ? 我们预计， 2010 年下半年证券市场将是不断完善和巩固创新成果的阶段。 在多层次资本市场建设方面，“新三板”扩容有望年内成行，区域性非上市公司股权转让市场和统一监管下的全国性场外市
5、场仍需假以时日；在发行制度改革方面，重点是加强对询价、定价过程的监督，尤其要进一步强化询价对象责任，而存量发行暂时还不会推出；在市场开放方面，接下来的重点是推出国际板，推出时机需要市场的配合；在金融创新方面，下一步的重点是完善融资融券机制，适时推出转融通机制；在上市公司监管方面，上市公司治理也有望在今年取得一定的制度性突破，表现为证监会将推动修改上市公司治理准则，以及推动国务院出台上市公司监督管理条例。 本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披
6、露资料 。客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明“。 本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用2 22010 年07 月2010 年07 月 制度与发展制度与发展 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究拓展您的价 值 目 录 目 录 12009-2010：创新获突破 . 1 1.1 资本市场多层次建设：创业板正式推出 . 3 1.2 市场功能完善：融资融券 . 4 1.3 产品创新基础：股指期货 . 7 2转融通机制是后续制度建设的重点 . 8 2.1 证券金融公司构想 . 9 2.1.
7、1 证券金融公司的股权构成应以金融机构为主.9 2.1.2 我国证券金融公司的证券来源将更丰富. 11 2.1.3 可将保证金作为证券金融公司重要资金来源.12 2.1.4 海外证券金融公司业务范围有多元化趋势.14 2.2 建立转融通机制将使融资融券发挥其应有作用 . 15 2.2.1 转融通机制推出不改变市场的长期走势.15 2.2.2 转融通推出后，短期市场可能会有波动.17 2.2.3 建立转融通机制可放大交易规模.17 2.2.4 建立转融通机制可提高交易活跃度.18 2.3 转融通机制将为机构投资者带来新的盈利模式 . 19 2.3.1 提供新的盈利渠道.19 2.3.2 有利于改
8、善收益风险结构.20 2.3.3 推动产品创新.21 32H2010：完善和巩固创新成果阶段 . 23 3.1 多层次市场完善：重点是新三板扩容 . 23 3.2 发行制度改革：重点是强化询价对象责任机制 . 24 3.3 证券市场开放：重点是积极推进国际板建设 . 26 3.4 上市公司治理：重点是制度体系的完善 . 26 本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用3 32010 年07 月2010 年07 月 制度与发展制度与发展 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究拓展您的价 值 图
9、表目录图表目录 表 1：2009 年 7 月2010 年 6 月证券市场政策一览 .2 表 2：创业板推出大事记.3 表 3：试点阶段融资融券的制度框架.4 表 4：试点初期 6 家证券公司融资标的股.5 表 5：试点初期 6 家证券公司融券标的股.5 图 1：试点以来融资融券规模偏小.6 表 6：股指期货推出大事记.7 图 2：股指期货成交量逐步攀升.8 图 3：股指期货持仓量稳步上升.8 图 4：日本证券金融公司股东多以金融机构为主 .9 图 5：韩国证券金融公司股东以金融机构为主.10 图 6：泰国证券金融公司股东以金融机构为主 .10 表 7：台湾证券金融公司大股东均为金融机构 .10 图 7：我国限售股份规模仍然很大.12 表 8：国有控股股东持股规模巨大.12 表 9：日本证券金融公司负债与权益结构.13 表 10：台湾复
