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1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业行业研究报告研究报告 化工行业化工行业 2012 年年 10 月月 22 日日 日本日本触媒触媒调查调查进展缓慢进展缓慢 1616 万吨产能万吨产能 1 1 年内难以复产年内难以复产 推荐推荐 维持维持评级评级 石化化工团队石化化工团队 裘孝锋 ： （8621）2025 2676 ： 执业证书编号：S0130511050001 王 强 ： （8621）2025 2621 ：wangqiang_ 执业证书编号：S0130511080002 胡 昂 ： （8621）2025 2671 ： 执业证书编号：S01305120700
2、03 1事件事件 自国庆节以来，卫星石化丙烯酸价格连续上调 6 次，精酸价格共上调 3500 元/吨至 17000元/吨；国际市场方面，阿科玛提议 11 月份美国丙烯酸和酯产品提价。 2我们的分析与判断我们的分析与判断 （一） 、日本触媒事故调查进展缓慢，当前进入现场调查阶段， 即使停业禁令解除，16 万吨产能 1 年内也难以复产 当地政府规定，要对爆炸事故有详细的调查结果后，触媒丙烯酸工厂方能复产。目前调查进展比较缓慢，爆炸 20 天后，兵库县的县警开始进行现场查证工作，同一天姬路市消防局也单独进行现场调查。之后，危险物品和特殊灾难领域的专家进入现场，调查爆炸发生的原因。据调查人员据调查人员
3、，因为，因为现场现场还残留很多危险物质，检还残留很多危险物质，检查作业预计会花较长的时间。查作业预计会花较长的时间。 日本触媒在兵库县的制造所一共有 2-7 号共计 6 个机组设备生产丙烯酸。 其中生产效率比较高的是 5、6、7 号三个比较新的机组，合计能够成产 30 多万吨，这次事故对这三个机组的影响比较小。而 2、3、4 号损坏比较严重，号损坏比较严重，约约 16 万吨产能，万吨产能，根据该社员工的说法，预计一年根据该社员工的说法，预计一年内将无法工作内将无法工作。也就是说，等有完备的调查结果出来后，公司也有 16 万吨的产能是难以复产的，况且从目前的情况来看，事故调查进展非常缓慢。 （二
4、）丙烯酸供应紧张，价格持续上涨 爆炸事故时，触媒丙烯酸库存只有触媒丙烯酸库存只有 2 周周，库存消化后，影响逐渐显现，引起了市场供应紧张的局面。自国庆节以来，卫星石化丙烯酸价格连续上调 6 次，精酸价格共上调 3500 元/吨至 17000 元/吨；国际市场方面，阿科玛提议 11 月份美国丙烯酸和酯产品提价。 鉴于日本触媒装臵短期难以复产， 丙烯酸供应紧张的局面将会持续， 预计后市依旧维持强势运行。 行业行业研究报告研究报告/ /石化石化化工行业化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3. 投资建议投资建议：继续推荐继续推荐卫星石化、沈阳化工卫星石化、沈阳化工 触媒工厂生
5、产进程长时间停滞势必会刺激丙烯酸价格上扬， 国内拥有丙烯酸产能的公司卫星石化和沈阳化工均将受益。卫星石化和沈阳化工分别拥有丙烯酸产能卫星石化和沈阳化工分别拥有丙烯酸产能 16 万吨和万吨和 8 万吨，丙万吨，丙烯酸价格每上涨烯酸价格每上涨 1000 元，元，分别分别增厚增厚 EPS 为为 0.29 元和元和 0.08 元元；而而从市值弹性来看，两者相当。从市值弹性来看，两者相当。 表表 2：卫星石化、沈阳化工弹性比较卫星石化、沈阳化工弹性比较 产能（万吨） 股本（亿股） 市值（亿元） 市值产能（吨/万元） 业绩弹性（元） 卫星石化 16 4 65.12 0.25 0.29 沈阳化工 8 6.6
6、1 31.06 0.26 0.08 资料来源：中国银河证券研究部 在不考虑丙烯酸涨价的贡献，我们预计卫星石化今年业绩 0.97 元，按照当前调价 3500 元/吨测算，年化增厚业绩 1.02 元。3 万吨 SAP、 45 万吨丙烯项目将于明年陆续投产，会给公司业绩带来持续的增长。9 月份成品油调价超预期，沈阳化工炼油业务好转，9 月份业绩盈亏平衡。我们继续推荐卫星石化、沈阳化工，而从基本面角度，首选卫星石化。 行业行业研究报告研究报告/ /石化石化化工行业化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 评级标准评级标准 评级标准评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性
7、、回避银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来 612 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。
8、 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来 612 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来 612 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来 612 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来 612 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 裘孝锋、王强、胡昂，石油化工行业
9、证券分析师。裘孝锋、王强、胡昂，石油化工行业证券分析师。3 人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。 本人承诺不利用自己的身份、 地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 行业行业研究报告研究报告/ /石化石化化工行业化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 免责声明免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资
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