《行业利差及产业链高频跟踪月报2018年第1期：下游行业偏弱，中上游重点关注春季开工》由会员分享，可在线阅读，更多相关《行业利差及产业链高频跟踪月报2018年第1期：下游行业偏弱，中上游重点关注春季开工（19页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、策 略 研 究策 略 研 究债 券 研 究债 券 研 究证 券 研 究 报 告证 券 研 究 报 告高频高频数据跟踪数据跟踪 2018 年年 02 月月 09 日日 下游下游行业偏弱，中上游重点关注春行业偏弱，中上游重点关注春 季开工季开工 行业利差及产业链高频跟踪月报 2018 年第 1 期 证券分析师证券分析师 孟祥娟 A0230511090004 研究支持研究支持 王艺蓉 A0230116070005 李通 A0230117070001 钟嘉妮 A0230513080005 联系人联系人 赵宇璇 (8621)232978187492 本期投资提示：本期投资提示： 产业债利差变动
2、：产业债利差变动：1 月产业债利差曲线走平，短久期信用债利差上行幅度较大。月产业债利差曲线走平，短久期信用债利差上行幅度较大。超短久期 中，港口、石油化工、造纸、地产等行业超额利差上行幅度较小，中等久期中，电气设备、 基础化工、航运航空、汽车、地产等行业利差收窄明显，中等久期中，电气设备、 基础化工、航运航空、汽车、地产等行业利差收窄明显，较长久期中，建筑、休闲服务和 医药生物超额利差也有一定程度收窄。月度成交监测： 从月度数据看， 产业债成交收益率低于估值的数量增多， 主要集中在地产、 有色、煤炭，成交收益率高于估值的，主要集中在商业贸易。月度成交监测： 从月度数据看， 产业债成交收益率低于
3、估值的数量增多， 主要集中在地产、 有色、煤炭，成交收益率高于估值的，主要集中在商业贸易。地产成交逐步活跃，旭辉、 合景、新湖、荣盛等个券交投活跃，保利、金地、万科、富力、恒大、绿城，甚至融创、 万达等有多笔低估值成交。有色当中宏桥魏桥估值不断修复，近半个月中，中低等级煤炭 债交投也相对活跃，有低于估值收益率成交。全产业链跟踪情况：表现较强的是煤炭全产业链跟踪情况：表现较强的是煤炭-电力产业链与石油石化产业链，电力产业链与石油石化产业链，前者受益于寒冬 需求及春季复产开工预期，后者受益于油价上涨及严格的环保限产。分化分化明显的是有色金明显的是有色金 属产业链及焦炭属产业链及焦炭-钢铁钢铁-机械
4、产业链，机械产业链，有色链中铝表现较差，供给侧改革不及预期；焦炭- 钢铁-机械产业链中，钢铁波动较大，我们认为这种高位震荡的情况可能持续，挖掘机中 小挖表现较好。表现较弱的是建材表现较弱的是建材-建筑建筑-地产基建产业链，与汽车地产基建产业链，与汽车-家电家电-航运产业链。航运产业链。水 泥价格持续下行，三线城市地产销售、土地成交量价均下降，但 2018 年上半年，地产投 资新开工仍有韧性。汽车、家电在 2017 年底的生产和销售水平明显弱于 2016 年同期。 整体而言，中上游行业景气度仍绕较高，市场对整体而言，中上游行业景气度仍绕较高，市场对 3 月开工寄予厚望，重点关注春季月开工寄予厚望
5、，重点关注春季开工开工 情况。下游行业整体偏弱，以地产、家电、汽车为代表，拖累部分中游行业。情况。下游行业整体偏弱，以地产、家电、汽车为代表，拖累部分中游行业。分产业链景气度监测：分产业链景气度监测：1)动力煤动力煤-电力产业链：电力产业链：节后水泥、钢铁等企业开工复产，需求增 加，动力煤、焦煤价格有望维持高位。火电行业持续减存量、控增量，2017 年全年火电 电源投资累计同比下滑，火电设备利用小时数提升。煤炭产能产量后期趋于稳定，对煤炭 价格影响边际弱化，未来煤炭价格和企业盈利仍主要依赖于需求端表现。2）焦炭）焦炭-钢铁钢铁- 机械产业链：机械产业链：1 月焦煤价格上涨，春节之后钢厂将陆续开
6、工，焦煤库存消耗会有所加快。 1 月份钢材价格整体下降，钢厂库存仍在低位但社会库存增加，吨钢毛利板材下降长材上 升，1 月份贸易商补库存低于去年同期水平。工程机械行业，挖机销量环比下滑，同比涨 幅仍高。根据申万调研指数报告，小挖表现较好，中挖持平，大挖表现较差，关注 3 月份 开工旺季。3）石油化工）石油化工-基础化工产业链：基础化工产业链：1 月上游炼化、PTA、中间体、尿素等景气度 较高，上游炼化产品乙烯等量价齐升，目前国内 PTA、涤纶大型企业纷纷向炼化一体化 的方向发展，开工率与产量继续提升，尿素环保限产叠加化工领域限气收缩供给，后期农 业备肥需求释放仍然利好尿素价格。但聚氨酯相关产品
7、价格可能逐步见顶，价差收窄，下 游地产基建支撑不足。4）建材）建材-建筑建筑-地产产业链：地产产业链：1 月份全国大部地区水泥行情都出现 不同程度的下跌，其中华东地区跌幅最大，进入节前淡季，水泥价格持续走低，预计春节 前价格持续下降。节后关注天气及复工情况。2017 年 PPP 入库项目数量与规模出现明 显下降，同时银行融资收紧，部分银行已暂停 PPP 项目融资审批，地产、基建投资增速 下行拖累建筑业。地产方面，1 月份二线城市销售面积同比上升、三线城市下降。三线城 市土地成交量价齐降，对 18 年地产投资贡献将下降。但是 2018 年上半年，新开工面积 和地产投资（尤其是三线城市）可能仍然处
8、于高位，主要原因是 2017 年三线城市拿地热 情高涨。5）有色金属板块：）有色金属板块：1 月份铜、锌、铅价维持高位，铝继续调整。铜价短期调整， 预计未来电网投资较弱，地产新开工带动家电装饰偏强。铝库存飙升，价格继续回落，铝 供给侧改革不及预期，库存持续拉高。2018 年地产新开工可能对铝需求形成一定支撑， 电力维持存量，交运略有下降，整体需求中性。锌全球供应短缺，看好锌企盈利改善。6） 下游需求板块：汽车） 下游需求板块：汽车-家电家电-航运：航运：2017 年下半年开始，汽车生产、销售均有所放缓，1 月零售乘用车销售有所回升， 2017 年 12 月空调、 洗衣机、 冰箱的销量同比明显低
9、于 2016 年同期，地产销售低迷拖累家电需求。12 月进口偏弱，出口较好，集装箱好于干散货。 干散货集装箱供需比均处于历史低位，看好航运价格走强。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 债券研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 19 页 简单金融 成就梦想 1.信用利差与产业债表现信用利差与产业债表现 . 5 2.动力煤动力煤-电力产业链电力产业链 . 6 2.1.动力煤价格上涨. 6 2.2 电力：火电行业去产能继续 . 7 3.焦炭焦炭-钢铁钢铁-机械产业链机械产业链 . 8 3.1 钢铁：补库存可能弱于去年同期，预计价格波动仍然较高 . 8 3.2.工程
10、机械行业：挖机销量环比下滑，同比涨幅仍高，小挖较好 . 9 4.石油化工石油化工-基础化工产业链基础化工产业链 . 10 4.1 石油化工链：聚氨酯链价格顶部渐显，PX-PTA 量价齐升 . 10 4.2 煤化工链：密切关注新设备投产情况 . 11 5.建材建材-建筑建筑-地产基建产业链地产基建产业链 . 12 5.1 水泥：水泥产量持续下降，受需求影响价格回落 . 13 5.2 建筑：下游放缓，关注企业回款情况 . 13 5.3 地产：二线城市销售面积同比上升，弱二线去化略放缓 . 14 6.有色金属板块有色金属板块 . 16 分化明显，铜、锌、铅价维持高位，铝继续调整 . 16 7.下游需
11、求板块：汽车下游需求板块：汽车-家电家电-航运航运 . 17 7.1 汽车、家电：年底产量、销量不及同期 . 17 7.2 航运：干散货集装箱供需比均处于历史低位，持续看好 . 18 目目 录录 债券研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 19 页 简单金融 成就梦想 图表目录图表目录 图图 1：全产业链分类与景气跟踪：全产业链分类与景气跟踪 . 5 图图 2: 各行业产业债超额利差各行业产业债超额利差 . 5 图图 3: 1-3 年上中下游超额年上中下游超额利差利差 . 6 图图 4：国际动力煤价格上升，环渤海动力煤价格持平：国际动力煤价格上升，环渤海动力煤价格持平 . 6 图图 5：焦煤价格上涨，冶金焦价格回落：焦煤价格上涨，冶金焦价格回落 . 6 图图 6：电厂煤炭库存和可用：电厂煤炭库存和可用煤天数均下降煤天数均下降 . 7 图图 7：样本钢厂的焦煤可用天数上升：样本钢厂的焦煤可用天数上升 . 7 图图 8：火电累计同比增速提升：火电累计同比增速提升 . 7 图图 9：火电新增设备容量累计同比下滑幅度收窄：火电新增设备容量累计同比下滑幅度收窄 .
