《中观高频数据看行业配置：聚焦美债收益率上升》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中观高频数据看行业配置：聚焦美债收益率上升（14页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 策略策略研究研究 聚焦美债收益率上升聚焦美债收益率上升 -中观高频数据看行业配置中观高频数据看行业配置 民生民生 FOCUSFOCUS 2012018 8 年年 0 02 2 月月 0707 日日 民生民生 FOCUSFOCUS 报告摘要报告摘要： 本周聚焦：本周聚焦：美美债收益率上升债收益率上升 美股美股 PEPE 处在相对高位，净利增速处在相对高位，净利增速支撑有限支撑有限。当前标普 500 及道指的整体估值 （25 倍及 23 倍）均大幅超过 93 年以来板块中位值（18 倍及 16 倍）且净利增速增 长并不明显
2、，长期呈现波动状态。从基本面的角度看，盈利支撑的能力较弱，市场 在高位回调的可能性较大。 美国核心通胀预期上升推升债券收益率。美国核心通胀预期上升推升债券收益率。从短端利率看，短端利率由基准利率 主导，变化主要由加息节奏主导，且加息预期迅速升高。此外，短端长端利率传导 不通畅。短端利率通过银行信贷等途径对长端利率产生影响存在滞后性。从长端利 率来看， 17 年以来，全球经济全面复苏，美国经济增长预期乐观，铜油价联动， 通胀预期上行推升长端利率是近期美债利率变动的基本逻辑。 VIXVIX 指数急速拉升。指数急速拉升。从历史上看，VIX 指数的大幅拉升与股票指数的表现有较 强的负相关关系。考虑到短
3、期市场波动可能是由策略平仓的互相反馈，对于 VIX 指 数维持高位的持续性有待观察。 长短端利差收窄。长短端利差收窄。当美国十年期国债与两年期国债的利差低于 0 时，伴随着后 市股市的较大调整。在十年期国债及两年期利差走势尚不确定以及 VIX 波动在高位 的持续性不明确，股指的趋势走势仍有存疑。 从美股估值的角度，估值处在高位且业绩支撑偏弱，美股在高位较脆弱。同时 美股大幅调整的可能性尚存，市场疑虑需等 3 月加息落地及市场反应落地才有机会 消除。考虑美股后市的表现对风险资产以及全球经济具备较强影响，此时小概率事 件的风险补偿或不足，建议静等市场疑虑消除。 中观数据聚焦：中观数据聚焦： 动力煤
4、供给偏紧，锌供需缺口或维持。动力煤供给偏紧，锌供需缺口或维持。动力煤方面，供给端，雨雪天气下铁路、 公路运力减弱，煤炭有效供给仍显不足。需求端，持续的雨雪天气加剧电厂煤耗， 补库需求强烈。预计节前动力煤价格将高位运行。锌方面，18 年锌供应仍将偏紧。 国内外库存偏低状态持续， 市场供应短缺预期加强。 国内环保高压下产能增量有限， 锌精矿供应缺口有望维持。预计供应缺口将支撑锌价长期向好。 钢铁社库增加，玻璃需求仍弱钢铁社库增加，玻璃需求仍弱。钢铁方面，上周钢厂钢材库存环比降低，社会 库存攀升，钢厂库存正在向社会库存转移，贸易环节的“冬储”已经逐步开启。玻 璃方面，随着春节假期的逐渐临近，下游需求
5、已经出现减弱，部分加工企业计划停 工。目前库存低位，叠加近期天然气价格上涨、成本加重，企业存在稳价意愿，目 前仍处于玻璃消费的淡季。预期行业盈利从高景气的理性回归。 中行中行聚焦租聚焦租赁市场，名酒价格有望平稳赁市场，名酒价格有望平稳。房地产方面，土拍市场降温成为大概 率事件，且投机性需求将被抑制，信贷政策和大力发展租赁市场保障了居民基本的 居住需求。此轮调整后有望实现平稳健康的良性发展。白酒方面，价格管控有助拉 长行业景气周期。名酒价格的健康稳步运行亦利于行业景气周期的持续。 风险提示：宏观经济加速下行；政策效果不及预期风险提示：宏观经济加速下行；政策效果不及预期 民生证券研究院民生证券研究
6、院 Table_Invest 分析师：杨柳分析师：杨柳 执业证号： S0100517050002 电话： (8610)85127730 邮箱： yangliu_ 研究助理：李瑾研究助理：李瑾 执业证号： S0100116080077 电话： (8610)85127730 邮箱： 策略专题研究策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 目目 录录 一、本周聚焦：美债收益率上升一、本周聚焦：美债收益率上升 . 3 二、上游二、上游: :动力煤供给偏紧，锌供需缺口或维持动力煤供给偏紧，锌供需缺口或维持. 4 三、中游：钢铁社三、中游：钢铁社库增加，玻璃需
7、求仍弱库增加，玻璃需求仍弱. 7 四、下游：中行聚焦租赁市场，名酒价格有望四、下游：中行聚焦租赁市场，名酒价格有望平稳平稳 . 10 策略专题研究策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 我们将持续推出中观周度数据分析，通过追踪衡量行业产品价格、开工情况、库存、销量的高频指标，来判断上、中、下游各个行业景气度的变动。 一、本周聚焦：本周聚焦：美美债收益率上升债收益率上升 上周美国三大股指集体下跌， 道指， 纳指及标普 500 分别下跌 2.54%， 1.96%及 2.12%。同时，上周五 10 年国债收益率升至 2.84%，,10 年期减 2
8、年期差上升 6BPS 至 69BPS.股债同时下挫，同时芝加哥期权交易所波指（CBOE VIX）在 2.2 日迅速上行到 17.2,2 月 5 日上行至 37.32。 从美股的表现看，从美股的表现看，美股美股 P PE E 处在相对高位，净利增速处在相对高位，净利增速支撑有限支撑有限。从估值的角度看，美国标普 500 及道琼斯指数 PE（TTM，整体法）从 2012 年起持续保持趋势上涨。2 月 5 日标普 500 及道指整体估值 （25 倍及 23 倍） 均大幅超过 1993 年以来中位值 （18 倍及 16 倍） 。同时两大指数的净利增速增长并不明显，长期呈现波动状态。从基本面的角度看，盈
9、利支撑的能力较弱，市场在高位回调的可能性较大。 图图 1 1：美股指数美股指数 P PE E 处于高位处于高位 图图 2 2：美股指数整体净利增速处于震荡：美股指数整体净利增速处于震荡 资料来源：Bloomberg，民生证券研究院 资料来源：Bloomberg，民生证券研究院 美国核心通胀预期上升推升债券收益率。美国核心通胀预期上升推升债券收益率。 从短端利率看， 短端利率由基准利率主导变化主要由加息节奏主导。加息概率方面，站在当前时点 2018 年 3 月，5 月及 6 月加息的概率为 83.5%，84.5%以及 95.2%，加息预期升高。此外，短端长端利率传导不通畅。短端利率通过银行信贷等
10、途径对长端利率产生影响存在滞后性。 从长端利率来看， 长端利率更多地受到如通胀预期、经济增速、配置行为等因素的影响。17 年以来，全球经济全面复苏，美国经济增长预期乐观，铜油价联动，通胀预期上行推升长端利率是近期美债利率变动的基本逻辑。 美股变化的信号美股变化的信号方面，方面，我们我们可以可以观察观察 V VIXIX 指数以及长短端利差的变动趋势指数以及长短端利差的变动趋势。 VIXVIX 指数急速拉升。指数急速拉升。VIX 指数代表未来 30 日的预期年化波动率，可以看到 2016 年以来 VIX 指数呈现长期平稳向下的趋势， 与道指的走势呈现较强的相关关系。 随着 VIX 指数跳涨到 37
11、.32，逼近 40，道指也同时呈现较大幅度的回调。从历史上看，VIX 指数的大幅拉升与股票指数的表现有较强的负相关关系。 考虑到短期市场波动可能是由策略平仓的互相反馈，对于 VIX 指数维持高位的持续性有待观察。 1015202530351997/12/31 1998/12/31 1999/12/31 2000/12/31 2001/12/31 2002/12/31 2003/12/31 2004/12/31 2005/12/31 2006/12/31 2007/12/31 2008/12/31 2009/12/31 2010/12/31 2011/12/31 2012/12/31 2013/
12、12/31 2014/12/31 2015/12/31 2016/12/31 2017/12/31标普500PE 道琼斯工业平均指数PE -40%-20%0%20%40%60%1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017标普500净利增速 道琼斯工业平均指数净利增速 策略专题研究策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图图 3 3：V VIXIX 指数
13、与道指走势呈负相关指数与道指走势呈负相关 图图 4 4：国债利差与道指走势负相关国债利差与道指走势负相关 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 长短端利差长短端利差收窄收窄。 从历史经验看， 美国十年期国债的持续上升， 伴随着经济确认复苏，大部分时间段， 道琼斯指数是趋势向上的。 而当美国十年期国债与两年期国债的利差低于0 时，伴随着后市股市的较大调整。在十年期国债及两年期利差走势尚不确定以及 VIX 波动在高位的持续性不明确，股指的趋势走势仍有存疑。 从美股估值的角度，估值处在高位且业绩支撑偏弱，美股在高位较脆弱。同时美股大幅调整的可能性尚存， 市场疑虑需等
14、 3 月加息落地及市场反应落地才有机会消除。 考虑美股后市的表现对风险资产以及全球经济具备较强影响， 此时小概率事件的风险补偿或不足，建议静等市场疑虑消除。 二、上游二、上游: :动力煤供给偏紧，锌供需缺口或维持动力煤供给偏紧，锌供需缺口或维持 上游煤炭价格涨跌互现，期现出现分歧，整体价格波动并不大。随着动力煤库存持续消耗，6 大发电集团库存大幅下降，支撑动力煤现货强势运行。此外焦煤库存大幅下降，考虑在保证动力煤供应且叠加春节停工的情况， 焦煤的产量预期受到影响， 焦煤有望延续上涨势头。有色方面，库存均在上周有不同幅度的下跌，其中伦锌及伦铅下降较大刺激价格上涨。锌铜的供应预期偏紧长期具备一定的价格支撑。石油方面，石油产量保持上升，库存方面结束十连降，活跃钻井机数量创新高。 1 1、煤炭、煤炭 上周煤炭市场涨跌互现，双焦
