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1、中国基金报2015/9/7?星期一 编辑 孙晓辉 美编 叶育麟07大资管长盛基金 赵宏宇今年以来，A 股市场走势大 起大落，前所未有。前 6 月份上涨 幅度堪称 “火箭速度”，6 月中旬 后的“断崖式”的下跌又创造了短 期跌幅纪录。作为市场的参与者， 公募基金在前六个月享受了市场 泡沫时带来的收益， 但突现系统 性风险而暴跌中也几乎都未能幸 免， 也显现出选股和择时似乎同 等重要。 回过头来，作为基金经理，我 们不得不认真地思考和总结，怎 样看待这个市场？ 在潮水退后遍 地狼藉时，面对市场，我们是否思 考过，如何“腾笼换鸟”或“凤凰涅 槃”呢？ 首先， 股票市场是资金的流 动和人的行为场所，
2、当然决定市 场走势及波动的影响要素很多， 基本面、政策、主题，资金以及人 的情绪， 但是主要的决定因素还 是资金和人。 首先市场参与的人 要充分认识这个市场， 如能找到 机会在哪里，知晓风险的可能，那 么就占据了主动。股市有风险，最 大的风险就是股价下跌， 而且不 知道何时暴跌以及暴跌的幅度。 无论中国，还是美国，股市都出现 过极端暴跌行情，这跟金融体系、 制度是否完善并无太大关系，也 无从谈起宏观经济， 甚至公司基 本面， 有时市场走势是系统性和 情绪性交易行为导致的。 从过去十年看中国的股票市 场， 似乎大起大落的走势是一种 常态， 股市中的赢家往往都是那 些坚持而不离不弃的人。 我们经
3、常有一种熊市漫漫、 牛市突现的 感觉， 也就是牛市往往是脉冲似 的， 市场投资者要经过漫长的等 待才能迎来牛市的那一刻。 而往 往长期的投资赢家都是以时间换 来的空间， 也就是说一路忍耐过 来的。 当我们回头看看那些五年 股价翻十倍的牛股， 也是脉冲式 上涨的， 缓慢上涨的所谓价值股 毕竟还是少数， 况且需要把时间 拉得更长才行。因此，面对这样中 国特有的股票市场节奏， 我们短 期的交易行为往往对择时要求的 更高， 长期投资上应更加把精力 和关注点放在如何选股上。 称谓的股神巴菲特似乎更像 是一个长期投资者， 而彼得林奇 更专注于选股上， 而真正要成为 长期的投资赢家， 也却要形成自 己的投资
4、风格。 我们也要在市场 中总结经验教训，坚持独立思考， 正像 股票作手回忆录 中杰西里 弗莫尔所说的，知道什么不该做， 比知道什么该做更为重要。 回过 头来， 我们面对 6 月中旬以来市 场的极端暴跌，可谓是腥风血雨， 道理正像我们攀登高峰时， 如果 到了峰顶， 再前进一步必定是悬 崖，我们已经跌落到崖底，这时我 们更需要有勇气爬起来继续找寻 新的山峰攀登。 市场处于极端上 涨情绪中， 股票往往蕴含着很多 泡沫，而潮水退去时，就需要我们 冷静思考。我认为此时此刻，我们 应静下心来， 思考我们的投资方 向， 什么是未来的符合经济发展 主流的支柱行业以及转型中的战 略新兴产业， 此时也正是选择好
5、股票的最好时机。 总之， 中国经济步入新常态 时期， 最近提出来的两鸟 理论，即“腾笼换鸟”和“凤凰涅 槃”。“腾笼换鸟”就是经济结构转 型， 新产业替代旧产业；“凤凰涅 槃”就是国企改革，通过改革而使 企业重生。 我们认为在国家经济 转型和政策支持条件下能够 “腾 笼换鸟”或“凤凰涅槃”的上市公 司， 应该是未来五年关注和投资 的目标。 （ CIS）中国基金报记者 张筱翠7月份以来A股市场巨幅震荡，二 级市场短期流动性的困境开始波及一 级市场，PE、VC机构的募资首当其冲。 多家PE、VC机构的内部人士告诉记 者，受二级市场的巨幅波动影响，一级 市场机构开始出现募资难的困境。 Wind 中P
6、E、VC并购库已公布的 数据显示，8月1日至8月15日，PE、VC 机构募资仅有5例，而上个月同期则高 达25例。 一位PE机构的投资经理对记 者表示：“我目前投资一个在线教育项 目，前期与公司谈好估值，但由于近期 A股股指大幅下挫，波及一级市场，项 目出资人开始犹豫和迟疑。 二级市场 的传导作用也影响到投资项目的估 值，我们原本定好的项目估值，现在又 面临价值重估的问题。 ” 深圳一家PE机构的合伙人也有 类似的焦虑，“我们上半年本来预计募 资50亿，但二级市场行情不好，许多投 资人都不愿意出资， 现在估计募资20 亿都十分困难， 而且这些资金主要是 上半年募集完成的， 下半年募资估计 会更
7、加艰难”。 抛却二级市场对一级市场的传导 作用，事实上，一级市场投资泡沫的堆 积也是机构募资越发困难的重要原 因。 “一级市场的投资泡沫化现象严 重，原先市场的投资热情过于高涨，导致许多项目的估值动辄上亿， 但后市 陆续发现这些项目的投资收益并不理 想， 这也是影响投资者投资信心的一 个重要因素。另外，还有一些投资人的 资金受到二级市场暴跌的影响， 资金 被套现象比较严重， 导致投资者无法 按时出资。 ”一位资深PE投资大佬对 记者说。 不仅是受二级市场短期流动性的 影响， 其实募资难一直是PE、VC机构 行业发展所面临的问题。 “长线来看， PE、VC机构其实一直存在募资难的问 题，原因主要
8、来自两个方面，一是国内 这个行业本身的成熟度较低，优秀的、能让投资人信服的管理人较少；其次，一 级市场的投资资金锁定期较长， 极少有 投资者愿意忍受五年、 七年乃至更长的 封闭期，而且政策层面IPO再次暂停，也 诱发了许多不确定性。”时代伯乐投资经 理陈奕新对记者表示。 “从另外一个角度看，投资人的投资 热情开始下降也未尝不是一件好事，这 意味着市场开始回归理性，事实是，上半 年一级市场的投资节奏过快， 一些项目 的估值过高，投资风险较大，许多资金实 力较弱的机构，在抢项目时都力不从心。 这轮行情下来， 可以有效降低一些项目 的估值，让市场价格回归冷静和理性。一级市场投资泡沫破裂之后， 后市机
9、构募 资将会出现两极分化的趋势， 实力较强 的机构募资不会受到较大影响， 但对于 一些新成立的、 投资能力较弱的机构而 言，将面临很大挑战。 ”深圳另外一位投 资经理对记者表示。 在解决募资难的问题上，PE机构可 能会通过放缓投资节奏、 谨慎选择投资 项目， 来变相解决募资难的问题，“虽然 机构的募资额度会受一定程度的影响， 但我们还是会继续募资， 在解决募资难 的问题上， 我们也会变相地解决这个问 题，如放缓投资的节奏，对投资项目更加 谨慎等。 ”上述投资大佬还对记者表示。见习记者 赵婷日前，国务院下发药审新政，鼓励 药品创新和医疗器械国产化。对此，部 分专注医药投资的私募人士对中国基 金报
10、记者表示， 该政策对医药行业中 的优质企业构成利好， 将加速行业分 化。其中，创新型药企、诊断试剂、医疗 器械、医疗服务等细分板块被看好。利好优质企业 私募提早布局日前，国务院发布 关于改革药品 医疗器械审评审批制度的意见 ，指出 要进一步促进医药行业的健康发展， 鼓励研究和创制新药， 以及医疗器械 的国产化。 上海理成资产合伙人杨玉山对此 表示， 药审新政涉及药品和医疗设备 两大类企业。就药品方面来看，鼓励药 品创新的政策将对行业内创新型优质 企业构成利好。而医疗器械领域，也有 利于创新型器械的国产化， 提升相关 公司业绩。 “此前新药上市需要经过较长时间的审批，但新政对创新药实行特殊审评
11、审批制度， 这将为企业节省时间和投 资，利好创新型药企。 国内创新型药企 并不多，这意味着一些创新型龙头药业 将会受到资金关注。 ”杨玉山表示。 事实上，今年以来，医药板块整体 表现较好，在二季度末股市强震之后， 医药板块便因其避险特性受到了机构 投资者的青睐。 华润信托上月最新发布的晨星中 国华润信托中国对冲基金指数(MCRI)月度报告显示，私募在7月份对医 药的关注度提升明显。 截至7月底，私募 基金重仓的前五大行业为：医药生物、食 品饮料、信息服务、公用事业和化工。 而 截至6月底，私募基金重仓的前五大行业 为:金融服务、医药生物、信息服务、食品 饮料和公用事业。 在市场巨震的二季度，
12、部分私募大 佬布局的重点转向医药生物行业等防御 性品种。例如，众生药业、双成药业、青海 明胶、 三鑫医疗以及山大华特等医药个 股在二季度分别得到数君投资、 和聚投 资、皓熙汇达、华珍投资、星石投资等私 募的大举买入。行业分化加剧 精选优质个股尽管有的私募投资转向医药板块， 但对于震荡市中医药股的防御功能，私 募的看法并不相同。部分私募认为，医药 股不应一概而论，还要细分板块，精选个 股。诊断试剂、医疗器械、医疗服务、基金 诊断等被普遍看好。 尽管板块整体表现良好， 但根据 Wind资讯统计，从7月9日大盘止跌到8月19日，197只上市医药企业中， 仅有约一 半的个股在短期反弹行情中跑赢大盘。
13、有私募人士表示， 目前的医药股行 情还是要看大盘走势， 在大盘整体下挫 时，部分医药股也跌势凶猛。 数据显示， 在7月9日至8月19日之间，有三只医药个 股跌幅超过40%。 “一般来说， 医药板块的防御性较好， 但没有规律是一成不变的，目前医药的机会 不大，目前正处行业寒冬，个股估值高企。 ” 沪上某私募人士对医药板块亦不乐观。 杨玉山则对此分析， 目前医药行业 的整体增速在下滑，从药品方面看，由于 医保控费和医药招标的压力比较大，所 以医药的生产销售会面临比较大的压 力。“但其他领域还不错，比如诊断试剂、 医疗器械、医疗服务。 ” 从机构调研情况来看， 在市场暴跌 后， 私募对调研公司的选择
14、明显偏向医 药等防守类品种，而在调研过程中，私募 的关注点也大多集中于新品研发、 移动 医疗等创新业务。 杨玉山表示， 即便是药类企业也在 出现分化，创新药企的发展空间更大，市 值会进一步提升。“新政加速了这种行业 分化。 ”杨玉山说。中国基金报记者 方丽2015年上交所资管产品成交延续 了2014年的火爆，前8月整体成交量已 逼近1000亿元。 截至8月底，该平台已 达成转让的资管份额总成交额或接近 1300亿元。 根据上交所网站披露的最新成交 信息，截至8月31日，今年以来该平台 累计实现资管份额转让达914笔，合计 成交量达到936.28亿， 平均单笔成交 金额高达1亿元，而去年这一单笔
15、成交 金额一般在5000多万， 今年仍呈现红 火的态势。 从单笔成交金额看， 共有12笔转 让金额在10亿元以上。 今年成交之王 来自3月份融通资本通达12号专项资 产管理计划份额的交易， 成交金额为 25.025亿元。 这一金额创出上交所资 管份额转让平台新的成交新纪录，3月 份至今还没有被赶超。 第二大成交纪录也是针对融通资本通达12号专项资 产管理计划份额，成交金额为20.06亿 元。 而第三、第四、第五则均为针对平安汇通平安金橙财富66号专项资产管理 计划份额，成交金额均达20亿元，成交日 期集中于7月下旬。 实际上，成交量超10 亿元多笔是针对融通资本通达12号专项 资产管理计划份额
16、， 此外还包括对长安 群英5号资产管理计划份额、兴业财富- 兴隆13号特定多客户专项资产管理计划 份额的成交等。 而从成交价格看， 单位成交价超过 100元的达到525笔，占比57.43%，相比 之前曾占比超60%的情况， 今年溢价并 不多。 其中今年成交价最高的是永赢基 金-中投联达定增一期分级资产管理计 划份额，单位成交价格为296.9元，也刷 新了单位成交价格的最高纪录。此外，针 对长安共赢1号资产管理计划份额，成交 价也高达199.35元， 对东方红-新睿4号 集合资产管理计划份额、 宝盈金股16号 特定多客户资产管理计划份额等产品， 成交价也都超过120元。 值得注意的是， 今年以来还出现多笔折价交易，这些针对定增类、全球视野 投资类、医药对冲类等产品，最低的成交 价格为51.05元，是针对兴全特定策略21 号分级特定多客户资产管理计划份额。 此外，针对兴全睿众-理成全球视野1期 特定多客户资产管理计划份额， 成交价 格也不足55元，为53.05元。 从今年整体来看， 今年1月至8月分 别成交次数达到94笔、76笔、102笔、157 笔、77笔、115笔、15
