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1、 长 城 证 券 有 限 责 任 公 司长 城 证 券 有 限 责 任 公 司 GREAGREATWALL SECURITIES TWALL SECURITIES CO.CO.LTDLTD 投资评级：投资评级：推荐（首次）推荐（首次） 要点：要点： 业绩增长基本符合预期。业绩增长基本符合预期。报告期内，公司实现营业收入为6.87亿元，较去 年同期增长14.36%；实现营业利润6580.5万元，较去年同期减少0.18%； 实现归属于上市公司股东的净利润为5703万元，较去年同期增长5.17%。 基本每股收益0.19元， 同比增长5.56%。 处于公司此前业绩预告范围0-30% 增长区间的低位。
2、业务拓展势头良好，管理费用增长明显。业务拓展势头良好，管理费用增长明显。报告期内公司产品成功复制了在 欧洲市场的经验，对南、北美洲的自营出口情况保持了良好的增长势头， 分别较去年同期增长了114.17%和68.19%；国内市场方面收入同比增长 58.59%。三项费用同比上升15.05%，主要是由于上半年设立子公司使管 理费用增长了28.44%。 公司主营业务毛利率为18.97%， 低于去年同期2.68 个百分点，导致了公司净利润增速低于收入增速，毛利率降低主要原因 在于公司产品的主要原材料铜漆包线、铝锭、塑料米和硅钢片等采购价 格与去年同期相比有所上升（公司铜漆包线的平均采购价格较上年同期 上
3、升17.49%；硅钢片的平均采购价格上升6.28%） 。 未来未来三大三大看点。看点。1、积极拓展国内市场，分享水利建设黄金期。公司产品 外销比例在09年时达到95%以上，目前逐步加大了国内市场的拓展，未来 平均每年4000亿的水利建设投资， 为行业持续增长提供了极大的空间； 2、 丰富产品系列，进军中大型工业泵。通过对湖南天鹅泵业的收购，公司 完成了从传统小型和微型泵产品向中高端的工业泵的战略布局，打开了 更广阔的市场空间。湖南天鹅泵业最快可于今年为公司创造收益；3、股 东支持业务拓展。公司引进中国水务作为战略投资者，股东方的支持将 给公司未来的业务拓展提供极大的便利，结合公司优异的产品性能
4、，预 计公司产品能够更快的进入新的市场。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。我们预计公司11-13年EPS分别是0.46元、0.64元和 0.91元，对应市盈率分别为37/26.5/18.5倍。在国家最高规格的水利建 设会议召开后，水利设备相关标的就一直是市场持续关注的焦点之一， 公司产品系列日益齐全，生产基地分工明确，发展战略明晰，是长期值 得长期投资的良好标的。目前泵类相关上市公司11年估值也大多在40倍 上下，短期估值不便宜，建议长期关注，逢低介入。 风险提示：风险提示：1）湖南基地建设低于预期； 2）国家水利投资建设低于规划 进度。 独立声明独立声明 作者保证报告所采用的数据均来
5、自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 分析师分析师 严福崟严福崟 (86-755) 83515672， 执业证书编号：S1070511030001 乔培涛乔培涛 (86-10) 883660608781， 执业证书编号：S1070210050004 管理费用上升管理费用上升 业绩略低预期业绩略低预期 利欧股份利欧股份（002131002131）中报点评中报点评 市场数据市场数据 总市值（亿元） 50.77 358.69 133,953 133,953 流通市值（亿元） 27.64 208.14 124,0
6、23 124,023 总股本（万股） 30112.0 43.90 5062.5 5062.5 流通股本（万股） 16395.2 25.48 4687.2 4687.2 12 个月最高/最低（元） 24.44/11.28 9.13/6.02 27.4/7.62 27.4/7.62 十大流通股占比（%） 26.14% 33.73% 33.61% 33.61% 大股东 王相荣 中国交通建设股份有限公司 三一集团有限公司 三一集团有限公司 公司盈利预测公司盈利预测 2010A2010A 2011E2011E 2012E2012E 营业收入(百万元) 1195.1 1705.5 2297.9 （+/-）
7、 40.88% 42.71% 34.74% 净利润(百万元) 110.6 137.0 191.3 （+/-） 13.58% 23.92% 39.61% 摊薄 EPS(元) 0.37 0.46 0.64 市盈率（倍） 45.9 37.0 26.5 公司股价表现公司股价表现 相关报告相关报告 -20%0%20%40%60%80%100%120%10-0810-0910-1010-1110-1211-0111-02 11-0311-0411-0511-0611-07利欧股份深证成份指数证券研究报告证券研究报告 机械机械行业行业 动态动态点评点评 报告日期：报告日期： 2012011 1 年年 8 8
8、 月月 1 1 日日 2 长 城 证 券 有 限 责 任 公 司长 城 证 券 有 限 责 任 公 司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 利欧股份（002131）中报点评 盈利预测盈利预测 模型更新时间模型更新时间 20112011- -8 8- -1 1 利润表（万元）利润表（万元） 20201010A A 2012011 1E E 2012012 2E E 2012013 3E E 主要财务指标主要财务指标 20201010A A 2012011 1E E 2012012 2E E 2012013 3E E 营业总收入 119511 170552 229794 32
9、0142 成长性 营业总成本 108162 156031 208799 289200 营业收入增长 40.9% 42.7% 34.7% 39.3% 营业成本 93571 134526 180048 249396 营业成本增长 46.9% 43.8% 33.8% 38.5% 财务费用 847 853 1379 1921 营业利润增长 20.4% 22.0% 41.3% 44.9% 销售费用 3813 5185 7124 10421 利润总额增长 14.0% 20.0% 39.6% 43.4% 管理费用 8449 13644 18154 24971 净利润增长 13.6% 23.9% 39.6%
10、43.4% 投资净收益 722 400 420 441 盈利能力 营业利润 12882 15721 22215 32183 毛利率 21.7% 21.1% 21.6% 22.1% 营业外收支 967 900 990 1089 销售净利率 9.3% 8.0% 8.3% 8.6% 利润总额 13849 16621 23205 33272 ROE 16.5% 16.9% 19.0% 21.2% 所得税 2152 2493 3481 4991 ROIC 17.7% 16.2% 17.4% 18.7% 少数股东损益 638 424 592 848 营运效率 净利润 11059 13704 19132 2
11、7433 销售费用/营业收入 3.2% 3.0% 3.1% 3.3% 资产负债表（万元）资产负债表（万元） 管理费用/营业收入 9.7% 7.1% 8.0% 7.9% 货币资金 6640 10405 17670 25524 投资收益/营业利润 5.6% 2.5% 1.9% 1.4% 应收帐款 21765 32405 48027 73601 所得税/利润总额 15.5% 15.0% 15.0% 15.0% 应收票据 0 171 241 353 应收帐款周转率 6.52 6.30 5.71 5.26 存货 19886 30019 42186 61356 存货周转率 5.51 5.39 4.99 4
12、.82 流动资产合计 53884 80946 118808 175719 流动资产周转率 2.64 2.53 2.30 2.17 固定资产 35841 47495 59001 69979 总资产周转率 1.33 1.35 1.33 1.38 资产总计 105509 146519 197807 267241 偿债能力 短期借款 14976 28410 42517 57328 资产负债率 36.5% 44.6% 49.0% 51.7% 应付款项 19277 28056 40553 60667 流动比率 1.41 1.24 1.23 1.27 流动负债合计 38303 65193 96755 137
13、887 速动比率 0.89 0.78 0.79 0.83 长期借款 0 0 -8 2 每股指标（元） 负债合计 38510 65393 96957 138109 摊薄 EPS 0.37 0.46 0.64 0.91 股本 30112 30112 30112 30112 每股净资产 2.22 2.69 3.35 4.29 留存收益 34193 47897 67029 94462 每股经营现金流 0.27 0.28 0.46 0.54 少数股东权益 2693 3117 3709 4557 每股经营现金/EPS 0.7 0.6 0.7 0.6 权益合计 66998 81126 100850 1291
14、31 估值估值 20201010A A 2012011 1E E 2012012 2E E 2012013 3E E 负债和股东权益总计 105509 146519 197807 267240 PE 45.9 37.0 26.5 18.5 现金流量表（万元）现金流量表（万元） PEG 0.82 1.30 0.89 0.61 经营活动现金流 8150 8355 13741 16131 PB 7.6 6.3 5.0 3.9 其中营运资本减少 -8165 -12466 -15759 -25346 EV/EBITDA 29.81 23.10 16.52 12.13 投资活动现金流 -17731 -18
15、025 -20574 -23098 EV/SALES 4.38 3.14 2.40 1.79 其中资本支出 -14583 -17927 -20466 -22979 EV/IC 7.13 5.36 4.23 3.21 融资活动现金流 11255 13435 14098 14822 ROIC/WACC 1.87 1.71 1.84 1.98 净现金总变化 1326 3765 7265 7854 REP 3.82 3.13 2.30 1.62 注：表中“净利润”指归属于母公司所有者的净利润。 资料来源：wind、长城证券研究所 3 长 城 证 券 有 限 责 任 公 司长 城 证 券 有 限 责 任 公 司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 利欧股份（002131）中报点评 研究员介绍：研究员介绍： 严福崟严福崟：武汉大学硕士，2007 年加入长城证券，现任机械行业分析师。 乔培涛乔培涛：清华大学硕士，2008年加入长城证券，任机械军工行业分析师。 研究员承诺：研究员承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业
