ETF与指数化投资

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1、ETF和指数化投资和指数化投资 易方达基易方达基金金 林林 飞飞 主要内容主要内容 指数化投资理念指数化投资理念 ETF的特点的特点 ETF的的发展历程发展历程 ETF产品选择产品选择 2 指数化投资理念指数化投资理念 3 指数化投资，是以复制指数构成股票组合作为资产配置方式，以追指数化投资，是以复制指数构成股票组合作为资产配置方式，以追 求组合收益率与指数收益率之间的跟踪误差最小化为业绩评价标准。求组合收益率与指数收益率之间的跟踪误差最小化为业绩评价标准。 理念是，保证市场的平均回报水平，但为投资者节省可观的管理费理念是，保证市场的平均回报水平，但为投资者节省可观的管理费 与交易成本与交易成

2、本 指数化投资指数化投资 指数化投资理念 弱有效、半强有效、强有效 竞争越为激烈、投资者越成熟市场，投资者获得超额收益就 越困难长期一致获得市场平均收益，被动投资 有效市场假说有效市场假说 系统性风险、非系统性风险 通过分散化投资、有效组合降低风险 投资组合理论投资组合理论 指数化投资交易成本优势明显，延迟纳税税收优势 有效降低管理人操作风险和道德风险 资本市场效率资本市场效率 研究发现人们对快速试探的判断过程与基本概率原理有系统 性偏差，诱使投资者追涨杀跌 指数化投资能够帮助投资者克服心理预期对投资决策的误导 心理预期理论心理预期理论 5 指数化投资理念 理论基础理论基础 实践教训实践教训

3、指数化投资理念 早期早期 ，郁金香球茎热、南海泡沫、弗罗里达地产热，郁金香球茎热、南海泡沫、弗罗里达地产热. 发飚的发飚的60年代年代 成长型股票热和新股发行热成长型股票热和新股发行热 酸楚的酸楚的70年代年代 最优最优50 种股票种股票 呼啸的呼啸的80年代年代 生物技术泡沫生物技术泡沫 忐忑的忐忑的90年代年代 日本股市、不动产风波日本股市、不动产风波 动荡的动荡的00年代年代 网络股泡沫破裂网络股泡沫破裂 危机的危机的10年代年代 次贷危机次贷危机 市场的洗礼，使曾经疯狂的投资者回归理性，使指数化投资理念渐入市场的洗礼，使曾经疯狂的投资者回归理性，使指数化投资理念渐入 人心人心 7 股票

4、价格的短期波动无法预测，因此，投资咨询服务、公司盈利预测、复股票价格的短期波动无法预测，因此，投资咨询服务、公司盈利预测、复杂的图表形态全无用处。杂的图表形态全无用处。 指数化投资理念 漫步华尔街漫步华尔街-伯顿麦基尔伯顿麦基尔 指数化投资理念 一个案例一个案例 19671967年福布斯杂志从年福布斯杂志从纽约时报纽约时报金融版以投飞镖的方式，选出金融版以投飞镖的方式，选出2828只股票组成只股票组成一个组合，每只股票投入一个组合，每只股票投入$1000$1000，共计，共计$28$28，000000。19841984年（年（1717年后），篮子的价值年后），篮子的价值从从$28$28，000

5、000变为变为$131$131，700700，实现年复合收益率，实现年复合收益率9.1%9.1%，击败了市场上所有的指数，击败了市场上所有的指数 “a blindfolded monkey throwing darts at a newspapers financial pages could select a portfolio that would do just as well as one carefully selected by experts” 指数化投资的业绩表现指数化投资的业绩表现 以美国市场为例，在过去十年，标普以美国市场为例，在过去十年，标普500指数的收益率高指数的收益

6、率高 于于85%的主动型基金的收益率的主动型基金的收益率 在过去二十年中，以标普在过去二十年中，以标普500作为标的指数的基金总体上作为标的指数的基金总体上 胜过胜过98%的主动管理型基金的主动管理型基金 从长期看，美国市场上任何投资者选到优于市场平均收益从长期看，美国市场上任何投资者选到优于市场平均收益 率的主动基金的概率只有大约率的主动基金的概率只有大约0.02% 9 指数化投资理念 10 落后于低成本指数基金平均回报的主动型基金比例（美国） 1年 3年 5年 10年 15年 比例逐步提升 *来源：Vanguard和Morningstar, Inc.，数据截至2012年12月31日 存活下

7、来的基金 存活下来的基金+被清盘的基金 50% 指数化投资理念 11 主动型股票基金的业绩持续性（美国） *来源：Vanguard和Morningstar, Inc.，数据截至2012年12月31日 即使是前5年表现最出色的基金，也有58%的机率在 未来的5年内业绩位于主动型基金的后40%，或者直 接消失 只有3%的基金在连续的两个5年内业绩位于前20% 指数化投资理念 12 主动型股票基金在牛市和熊市中业绩超越市场的比例（美国）主动型股票基金在牛市和熊市中业绩超越市场的比例（美国） 牛市 熊市 *来源：Vanguard，Morningstar, Inc.和Dow Jones，数据截至2012

8、年12月31日 由于需要同时考虑择时和选个股等因素，在8 个牛市中的6个牛市、7个熊市中的4个熊市里， 主动型基金的平均业绩未能超越其基准指数 指数化投资理念 13 年度年度 股票股票+混合型基金混合型基金平均平均(%) 某沪某沪深深300指数基金指数基金(%) 指数基金排名指数基金排名 2006 112.26 120.19 59/144 2007 119.69 130.32 64/198 2008 -48.91 -64.36 238/244 2009 65.47 91.97 20/297 2010 2.12 -11.45 350/394 2011 -23.32 -22.95 229/494

9、2012 5.26 8.81 163/608 指数化投资理念 主动基金与指数基金比较（中国）主动基金与指数基金比较（中国） 14 便捷 小额资金即可获 得多样化组合， 充分分散风险 迅速捕捉市场 机会 廉价 运营管理成本 低廉 交易成本低廉 透明 标准化产品 组合定期公布， 透明度高，策 略透明 高效 接近满仓运作 资金利用效率 高 交易特征和资 产配置工具特 征更强 指数化投资理念 指数化投资指数化投资 理性看待国内指数投资理性看待国内指数投资 国内指数波动特征和国内经济所处的特殊阶段紧密联 系在一起，不应该脱离这个大背景去理解指数投资， 也不应把阶段性存在的问题长期化也不应把阶段性存在的问

10、题长期化。从成熟市场的发 展历程来看，也或多或少经历过这样一个阶段。 不应把对指数化投资的理解和对市场的理解混淆在一 起。“简单、低成本、透明”是指数化投资最重要的。“简单、低成本、透明”是指数化投资最重要的 特点和优势，这种优势不以市场涨跌为前提，特点和优势，这种优势不以市场涨跌为前提，不管任 何市场情况，都存在对这种特点的投资工具的需求。 指数产品力图为投资者提供多一种选择，是为了满足是为了满足 一定风险偏好的投资者的需求，可以让投资者以较低一定风险偏好的投资者的需求，可以让投资者以较低 成本去实现自己的策略、想法和理念成本去实现自己的策略、想法和理念。指数工具的很 多应用是与指数涨跌无关

11、的，即便是在下跌的市场行 情中，也有机会采用合理的策略获利。 15 指数化投资在中国争论： 美国屡创新高，中国十 年没涨； 中国市场不成熟； 没有炒个股刺激； 指数化投资理念 ETF与与ETF的特点的特点 16 ETF与ETF的特点 ETF = 交易型交易型-开放式开放式-指数指数-基金基金 + 实物申赎实物申赎 指数化投资指数化投资跟踪标的指数规避个股风险开放式基金开放式基金一级市场申购赎回封闭式基金封闭式基金二级市场买入卖出ETFETF基金基金ETF与ETF的特点 实物申赎机制实物申赎机制 ETF市值 MV = ETF在交易所的成交价格1000000（申购单位） ETF净值 NAV = “

12、一篮子股票”总市价 + 现金差额 = 浦发银行成交价权重1中国联通成交价权重2 折折 价价 套套 利利（ETF市值市值MV ETF净值净值 NAV）做法）做法 起点：买入起点：买入ETFETF 终点：卖出成份股终点：卖出成份股 中间：通过基金公司转换中间：通过基金公司转换 给ETF 换回股票换回股票交易所买入 ETF卖出 成份股19 指数化的优点 分散投资风险 低成本 透明度高、流动性良好 不受管理人风格影响 独特申赎机制的优点 实时申赎交易 跟踪更精确 成本低廉 成本收益匹配更准确 标准的ETFs，集上 述优点于一身 套利机制优点 定价效率高 促进市场更有效运转 增强流动性 上市交易的优点

13、变现力高 单笔交易涉及金额小 交易日可以全日交易 可以限价买入 ETF与ETF的特点 ETF的投资优势的投资优势 ETF与ETF的特点 对投资者而言，体现为“五省”对投资者而言，体现为“五省” 省事：解决选股难题省事：解决选股难题 省心：运作简单透明省心：运作简单透明 省钱：交易成本低廉省钱：交易成本低廉 省时：资金使用效率高省时：资金使用效率高 省力：投资灵活高效省力：投资灵活高效 与指数基金的比较与指数基金的比较 ETF与ETF的特点 ETF的缺点和投资风险的缺点和投资风险 由于ETF完全复制相对应的指数走势，上涨行情时涨得高，下跌行情时， 满仓运作，无处可逃。 完全复制指数的运作模式也决

14、定了ETF无法随个人喜好更改投资比重。 市场风险 流动性风险 操作或技术风险 跟踪误差风险 二级市场风险 套利风险等 ETF的投资风险的投资风险 市场越来 越有效 选股越来 越困难 趋势投资 ETF像买卖股票一样简单像买卖股票一样简单 个股常遇 黑天鹅 不慎 踩地雷 股票组合 拿手中短 线交易 忧心 交易成本 低交易成本 ETF之 “超级股票” 敏锐把握趋势 分散个股风险 低廉交易成本 标准化产品 基金数量 众多 业绩分化选 择困难 严格被动 标准化 ETF与ETF的特点 2013年交易活跃的股票型ETF 23 股票ETF 总成交额前八名 华泰300ETF 2274亿 上证50ETF 1218

15、亿 深证100ETF 993亿 上证180ETF 537亿 嘉实300ETF 398亿 创业板ETF303亿 中小板ETF 278亿 华夏300ETF 169亿 股票ETF日均成交 额前八名 华泰300ETF 9.56亿 上证50ETF 7.61亿 深证100ETF 4.17亿 上证180ETF 2.28亿 嘉实300ETF 1.67亿 创业板ETF1.27亿 中小板ETF 1.17亿 华夏300ETF 0.74亿 股票ETF日均换手 率前八名 创业板ETF 15.56% 180高贝塔 8.28% 上证医药ETF 8.04% 上证金融ETF 7.85% 上证消费ETF 5.88% 华泰300ETF 5.71% 上证能源ETF 5.62% 数据来源：WIND ETF与ETF的特点 国内国内ETF投投资者结资者结构构:认知的误区认知的误区 套 利 中短 线交易 长期持有 套利 中短线