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1、理财研究 I F I N A Nc I A L MA N A G E ME NT 现代社会资本运营模式探析 中南财经政法大学 胡振兴 社会经济运行过程 ， 从一个侧面看， 实际上就是社会资本运营 过程 ， 具体表现为“ 资本供给一资本管理一资本需求” 的资本 转移过程 ，这一资本转移过程在市场经济条件下可分解和归结为 “最终资本供给者即原始资本所有者( 家庭 、 政府机构、 金融机构 和工商企业 ) 一资本管理者 ( 金融机构) 一最终资本需求者即实际 资本使用者( 工商企业) ” 。 因此， 现代社会资本运营模式是以最 终资本供给者为一级资本投资者 ( 由一级资本储蓄者转化而成 ) 、 以资
2、本管理者为二级资本投资者 ( 由二级资本储蓄者转化而成 ) 、 以最终资本需求者为三级资本投资者的三层资本投资运营模式。 一、资本 所有 者的资本储蓄及 资本供 给 资本储蓄从个体上讲是资本所有者将暂时不用的钱财积存起 来的经济行为， 从整体上讲是社会资本的累积和聚集过程。 资本储 蓄是社会资本供给的基本源泉， 是社会经济运行的强大支撑力， 形 式上表现为储蓄资本。 在一个经济体中， 资本储蓄是资本投资的基 本前提。 资本储蓄的主体分为家庭 、 工商企业、 政府机构和金融机 构( 外资也按主体性质并入) ， 其中家庭称为个人储蓄者 ， 工商企 业、 政府机构和金融机构称为法人储蓄者。 资本储蓄
3、的层次分为一 级和二级，其中一级资本储蓄者是最终资本供给者和原始资本所 有者， 二级资本储蓄者是派生资本所有者。 一般而言， 家庭、 工商企 业、 政府机构属于一级资本储蓄者； 金融机构可以是一级资本储蓄 者， 如投资银行等直接金融机构， 也可以是二级资本储蓄者， 如商 业银行、 证券投资基金、 创业投资基金等间接金融机构 ， 但金融机 构以二级资本储蓄者居多。 在一个社会中， 家庭作为重要的一级资本储蓄者， 是社会资本 储蓄的基本单元 ， 是社会储蓄资本的典型盈余者、 最终供给者和原 始所有者 ， 只有将其拥有的储蓄资本投入到社会再生产过程， 才能 实现所期望的保值增值和其他相关利益。 另一
4、方面， 家庭作为社会 再生产环节的价值追求者，往往无力通过 自身的投资来获得满意 的投资报酬，需要依赖社会专业资本投资者的代理投资来分散投 资风险。 否则 ， 家庭的储蓄资本就不能对社会形成有效和合理的需 求 ， 家庭的财产性收入就会下降， 社会财富就会减少。 二 、 资本使 用者 的资本投 资及资本需 求 资本投资从个体上讲是资本使用者以放弃或者延迟当期消费 为代价的经济行为，从整体上讲是储蓄所形成社会资本的使用和 增值过程。 资本投资是社会资本需求的重要引擎， 是社会经济运行 的巨大推动力 ， 形式上表现为投资资本。 在一个经济体中， 资本投 资是资本储蓄的根本保证。 资本投资的主体分为家
5、庭 、 政府机构 、 金融机构和工商企业( 外资也按主体性质并入) 。 资本投资的层次 分为一级、 二级和三级， 其中一级资本投资者由一级资本储蓄者转 化而成， 二级资本投资者由二级资本储蓄者转化而成， 三级资本投 资者是最终资本需求者和实际资本使用者。 一般而言， 家庭 、 政府 机构属于一级资本投资者 ； 金融机构可以是一级资本投资者 ， 如投 资银行等直接金融机构 ， 也可以是二级资本投资者 ， 如商业银行、 证券投资基金 、 创业投资基金等间接金融机构， 但金融机构以二级 资本投资者居多。 工商企业可以是一级资本投资者， 也可以是三级 资本投资者， 但主要归属于三级资本投资者。 在一个
6、社会中， 工商企业作为唯一的三级资本投资者， 是社会 资本投资的基本单元， 是社会投资资本的典型短缺者、 最终需求者 和实际使用者， 只有将其拥有的投资资本投入到社会再生产过程 ， 才能获得所追求的投资回报和其他相关经济利益。 另一方面， 工商 企业作为社会再生产环节的价值创造者，往往无力通过 自 身的储 蓄( 工商企业也是资本储蓄者 ) 来获得进行扩大再生产所必需的大 额资金 ，需要依赖社会全体资本储蓄者的共同储蓄来增加资本供 给。 否则 ， 工商企业的投资资本就会得不到足额和及时的满足 ， 工 商企业的生产能力就会下降， 社会财富就会减少。 三、 资本管理者的资本 融通及资本供 求调 节
7、资本融通从个体上讲是资本管理者将资本所有者的资本储蓄 和资本使用者的资本投资从而将资本供给和资本需求衔接起来的 经济行为， 从整体上讲是社会资本的转移、 配置和均衡过程。 资本 融通是连接和调节社会资本供求的强大力量，是社会经济运行的 重要孵化器， 形式上表现为金融资本。 虽然资本融通在经济发展水 平较低的情况下可无可有 ，但在发达市场经济和现代企业制度条 件下 ， 如果没有资本融通， 社会资本供给、 社会资本需求的实现以 及社会资本供求平衡的调节就会成为泡影 ， 现代经济运行的过程 和结果就会不堪设想。现代意义上的资本管理者分布于包括银行 业、 证券业和基金业等诸多金融机构( 如表1 所示)
8、 。 表 1 社会 资本运 营环节 资本供给 资本 管理 资本 需求 社会 资本运 营角色 资本所有者 资本管理者 资本使 用者 银行业 存 款投资者 商业银行 借款企业 证券业 证券投资者 投资银行 证 券发行 企业 基金业 基金投资者 基金 管理公 司 用款企 业 四、 社会 资本运 营离不开储 蓄 投资转化机制 社会资本供给和社会资本需求的均衡发展，社会经济的有效 增长， 仅有资本储蓄、 资本投资和资本管理远远不够 ， 要在社会资 本供求之间建立一种将资本储蓄转化为资本投资，从而将最终资 本供给者即原始资本所有者转变为最终资本需求者即实际资本使 用者的体制和模式 ， 即储蓄一 投资转化机
9、制。 储蓄一 投资转化机制 分为直接储蓄一 投资转化机制和间接储蓄一 投资转化机制。 直接储蓄一 投资转化机制是指资本所有者将 自身储蓄的资金 自行投资的体制和模式 ， 其特点是在最终资本供给者与最终资本 需求者之间不需要资本管理者作为中介， 最终资本供给者( 家庭 、 政府机构、 金融机构和工商企业) 将一级资本储蓄直接转化为一级 资本投资， 从而将资本直接提供给最终资本需求者( 工商企业) 使 用。 直接储蓄一 投资转化机制实际上是一种“ 最终资本供给者( 一级 资本储蓄和一级资本投资) 一最终资本需求者( 三级资本投资 ) ” 的 两层资本运营模式。如证券投资是一种直接储蓄一 投资转化机
10、制， 无论证券投资者是投资于上市的证券还是未上市的证券。 耐会通孔 综合( 上)2 o 0 9 年第3 期 理财研究 I F I N A Nc I A L MA N A G E ME NT 间接储蓄一 投资转化机制是资本所有者将 自身储蓄的资金委 托他人代理投资的体制和模式，其特点是在最终资本供给者与最 终资本需求者之间需要资本管理者作为中介 ， 最终资本供给者( 家 庭 、 政府机构、 金融机构和工商企业) 将一级资本储蓄转化为一级 资本投资， 构成资本管理者( 金融机构) 的二级资本储蓄， 资本管理 者再将二级资本储蓄转化为二级资本投资，从而将资本间接提供 给最终资本需求者( 工商企业 )
11、 使用。 间接储蓄一 投资转化机制实 际上是一种“ 最终资本供给者( 一级资本储蓄和一级资本投资) 一 资本管理者 ( 二级资本储蓄和二级资本投资) 一最终资本需求者 ( 三级资本投资) ” 的三层资本运营模式。 如基金投资是一种间接储 蓄一 投资转化机制，无论基金投资者是投资于证券投资基金还是 投资于创业投资基金。再如信用投资也是一种问接储蓄一 投资转 化机制。 如表2 所示。 表 2 一级 资本投资者 二级资本投资者 三级 资本投 资者 证券投 资 证券投资者 证券发行企业 基全投 资 基金投资者 基金管理公 司 用款企业 信用投 资 存款投资者 商业银行 借款企业 五、 社会资本运营离不
12、开金融市场 资本所有者为了实现其投资目的，需要资本管理者的中介服 务和金融市场的支持。 一级资本储蓄者( 家庭、 政府机构 、 金融机构 和工商企业)作为社会的原始资本所有者和金融市场的最终资本 供给者， 通常采用的投资工具有股权工具和债权工具， 通常采用的 投资方式按投资者委托的金融机构是直接金融机构还是间接金融 机构 ， 分为直接( 自行) 投资方式和间接( 委托) 投资方式。 所以， 一 级资本储蓄者进行资本投资依赖的金融市场分为四类 ( 如表3 所 示 ) 。 表 3 股权投资 直接 ( 自行 ) 投资 间接 ( 委托 ) 投 资 债权投资 股票市场 股票型证券投 资基金市场、 创 业
13、投 资基金 市甥 债券市场 债券型证券投 资基金 市场、 银行储蓄 市场 资本使用者为了实现其融资 目的，需要资本管理者的中介服 务和金融市场的支持。 三级资本投资者( 工商企业) 作为社会的实 际资本使用者和金融市场的最终资本需求者，通常采用的融资工 具有股权工具和债权工具， 其按融资对象分为公募( 非定向) 融资 方式和私募( 定向) 融资方式。 所以， 三级资本投资者进行资本融资 依赖的金融市场分为四类( 如表4 所示) 表 4 公募( 非定向) 融资 私募( 定向) 融资 股权 融资 股票市场、 股票型证券投 资基金 市场 I 创业投 资基金 市场 债权 融资 债券市场、 债券型证券投
14、 资基金 市场 银行信贷市场 六、 社会资本运营离不 开金 融机构 金融机构作为资本管理者，引导社会资本从一级资本储蓄者 ( 家庭、 政府机构、 金融机构和工商企业 ) 最终流向三级资本投资者 ( 工商企业) ， 从而引导社会资本流向经济效率较高的产业和地区， 促进社会资源的合理优化配置。金融机构分为卖方金融机构和买 方金融机构。 卖方金融机构的典型代表是商业银行和投资银行。两者的异 同是 ： 第一， 两者作为金融市场的中介， 在资本供给者和资本需求 者之间搭设桥梁， 提供信息 ， 促成交易。 区别在于商业银行承担的 是间接金融中介职能；投资银行承担的是直接金融中介职能。 第 二， 两者作为金
15、融市场的资本投资者， 以赚取必要的投资回报为目 的。 区别在于商业银行既可以作为二级资本投资者( 也是二级资本 甜今通孔 综合( 上)2 o o 9 年第3 期 储蓄者 ) ， 以发放贷款、 融资租赁等为投资对象， 也可以作为级资 本投资者( 也是一级资本储蓄者) ， 以买卖证券等为投资对象； 投资 银行只能作为一级资本投资者( 也是一级资本储蓄者) ， 以买卖证 券、 企业并购等为投资对象。 第三， 两者作为金融市场的卖方， 通过 出售中介服务来谋取利润。区别在于商业银行出售的主要是存款 业务和贷款业务 ， 盈利形式为存贷利息差； 投资银行出售的主要是 经纪业务和承销业务， 盈利形式为佣金和
16、。 第四， 两者作为金融市 场的资本管理者 ， 需要承担一定的资本运营风险。 区别在于商业银 行要特别关注信用风险；投资银行侧重于控制在包销的情况下需 要承担一定的证券发行风险。 买方金融机构的典型代表是证券投资基金和创业投资基金。 两 者的异同是： 第一， 两者作为金融市场的中介， 在资本供给者和资本 需求者之间搭设桥梁 ， 而且承担的都是间接金融中介职能。 区别在 于以证券投资基金作为中介的资本所有者是大多公募投资者， 资本 使用者是大多上市公司； 而以创业投资基金作为中介的资本所有者 大多是私募投资者， 资本使用者大多是创业企业。 第二， 两者作为金 融市场的二级资本投资者( 当然也是二级资本储蓄者) ， 首先从资本 市场筹集一笔以权益资本形式存在的资本， 然后以所筹集的资本买 人证券， 以期获得投资回报。 区别在于证券投资基金主要是通过公 募方式筹集资金， 买入的是上市公司的证券 ， 投资回报以价
