申万宏源2015年年报点评

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1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/6 研究报告 申万宏源（000166） 2016-5-2 公司报告(点评报告) 申万宏源申万宏源 20152015 年年报点评：年年报点评： 多元金融多元金融战略清晰，资管业务优势显著战略清晰，资管业务优势显著 评级 中性 首次 分析师 蒲东君 （8621）68751782 执业证书编号：S0490511090002 分析师 周晶晶 (8627)65799537 执业证书编号：S0490514070005 联系人 杨靖凤 （8621）68751636 市场表现对比图（近 12 个月） -70%-56%-42%-28%-14%0%14%28%2015/5

2、2015/82015/112016/2申万宏源沪深300资料来源：Wind 相关研究 报告要点 事件描述 申万宏源公布 2015 年年报， 实现营业收入 304.63 亿元， 同比增长 115.24%；实现归母净利润 121.54 亿元，同比增长 159.60%；实现基本每股收益 0.82元，同比增长 105.00%。 事件评论 公司收入结构持续优化，资管收入贡献从 8.81%提升至 11.68%，经纪收入贡献从 50.58%提高至 57.04%， 信用业务收入贡献从 10.17%下降至 6.02%，自营业务收入贡献从 19.48%下降至 15.24%；投行业务收入贡献为 5.22%。 竞争加

3、剧导致经纪业务份额下降。因轻型营业网点建设和互联网金融影响传统经纪业务竞争加剧，公司股基成交额份额呈下降趋势，2015年市场份额为 4.68%，同比下降 0.44 个百分点，佣金率由万 8.03 下降至万 6.95，未来仍有下行空间。未来公司可通过优化开户流程、建设互联网金融终端进行积极应对，维持现有经纪业务份额。 客户基础和网点布局推动资本中介业务发展。2015 年末两融余额为715.66 亿元，市场份额由 5.64%提升至 5.95%。 投行业务表现不俗，债券承销成亮点。2015 年公司首发融资 25.66 亿元，同比增长 406.21%，再融资 149.16 亿元，同比增长 26.13%

4、；债券承销 1087.22 亿，同比增长 360.35%，其中企业债主承销 266.83 亿元，排名第二，首次成功采用完全市场化方式发行商业银行二级资本债融资 150 亿。 资管业务稳步增长。2015 年公司资管规模 6940.40 亿元，其中集合规模 463 亿元，同比增长 174.74%，定向规模 6368 亿元，同比增长97.54%；资管收入 16.30 亿元，其中集合收入 3.78 亿元，同比增长266.85%，定向收入 12.43 亿元，同比增长 234.32%。同时公司以资产证券化发展为契机，促进资管业务转型，全年发行 12 单资产证券化产品，发行规模 117.25 亿元，发行规模

5、和数量均位居行业前列。 2015 年原申银万国证券和原宏源证券成功整合上市，实现“上市集团+证券公司”双层架构，未来拟通过兼并收购等方式布局银行和保险领域，并进军租赁、信托、小额贷、担保、典当等其他金融子板块。预计公司 16、17 年 EPS 为 0.67 元、0.78 元，对应 PE12.63 和 10.79倍，给予中性评级。 请阅读最后评级说明和重要声明 2/6 公司报告(点评报告) 全年业绩高增长，未来看好多元金融布局 申万宏源 2015 全年业绩实现高速增长。公司公布 2015 年年报，实现营业收入 304.63亿元，同比增长 115.24%；实现归母净利润 121.54 亿元，同比增

6、长 159.60%；实现基本每股收益 0.82 元，同比增长 105.00%。 表 1：公司主要会计数据 主要会计数据主要会计数据 2015 2014 同比同比 营业收入 304.63 141.53 115.24% 归属于上市公司股东的净利润 121.54 46.82 159.60% 归属于上市公司股东的扣非后归属净利润 121.10 33.15 265.30% 归属于上市公司股东的净资产 502.34 316.89 58.52% 总资产 3,335.69 2,023.12 64.88% 权益乘数 6.64 6.38 增加0.26 基本每股收益（元/股） 0.82 0.40 105.00% 稀

7、释每股收益（元/股） 0.82 0.40 105.00% 加权平均净资产收益率 27.41% 15.90% 增加11.51% 资料来源：Wind，长江证券研究所 资管收入贡献从 8.81%提升至 11.68%，经纪收入贡献从 50.58%提高至 57.04%；但信用业务收入贡献从10.17%下降至6.02%， 自营业务收入贡献从 19.48%下降至15.24%；投行业务收入贡献为 5.22%。 图 1：2011-2015 年申万宏源营业收入规模及同比增速（单位：亿元） 图 2：2015 年申万宏源收入结构 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0501001502

8、002503003502012201320142015 营业收入营业收入增速证券及期货经 纪业 务, 57.04%证券自营及其 他投资业 务, 15.24%资产及基金管 理业 务, 11.68%信用业 务, 6.02%证券承销及保 荐业 务, 5.22%境外业务及其 他, 5.93%资料来源：Wind,长江证券研究所 资料来源：Wind,长江证券研究所 竞争加剧导致经纪业务份额下降。 因轻型营业网点建设和互联网金融影响传统经纪业务竞争加剧， 公司股基成交额份额呈下降趋势， 2015 年市场份额为 4.68%， 同比下降 0.44个百分点，佣金率由万 8.03 下降至万 6.95，未来仍有下行空

9、间。未来公司可通过优化开户流程、建设互联网金融终端进行积极应对，维持现有经纪业务份额。 客户基础和网点布局推动资本中介业务发展，2015 年末两融余额为 715.66 亿元，市场份额由 5.64%提升至 5.95%。 图 3：2011-2015 年申万宏源股基成交额市场份额 图 4：2011-2015 年申万宏源融资融券规模及市场份额（单位：亿元） 请阅读最后评级说明和重要声明 3/6 公司报告(点评报告) 4.68%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%201120122013201420154%5%6%7%8%9%10%0100200300400500600700800201120122

10、01320142015两融规模市场份额资料来源：Wind,长江证券研究所 资料来源：Wind,长江证券研究所 投行业务表现不俗，债券承销成亮点。2015 年公司首发融资 25.66 亿元，同比增长406.21%，再融资 149.16 亿元，同比增长 26.13%；债券承销 1087.22 亿，同比增长360.35%，其中企业债主承销 266.83 亿元，排名第二，首次成功采用完全市场化方式发行商业银行二级资本债融资 150 亿。 图 5：2011-2015 年申万宏源股权融资规模（单位：亿元） 图 6：2011-2015 年申万宏源债券融资规模（单位：亿元） 25.66 149.16 0204

11、0608010012014016018020020112012201320142015 首发规模再融资规模02004006008001,0001,20020112012201320142015企业债公司债金融债其他资料来源：Wind,长江证券研究所 资料来源：Wind,长江证券研究所 资管业务稳步增长。资管业务稳步增长。2015 年公司资管规模 6940.40 亿元，其中集合规模 463 亿元，同比增长 174.74%，定向规模 6368 亿元，同比增长 97.54%；资管收入 16.30 亿元，其中集合收入 3.78 亿元，同比增长 266.85%，定向收入 12.43 亿元，同比增长 23

12、4.32%。同时公司以资产证券化发展为契机，促进资管业务转型，全年发行 12 单资产证券化产品，发行规模 117.25 亿元，发行规模和数量均位居行业前列。 图 7：2013-2015 年申万宏源资产管理规模（单位：亿元） 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000201320142015集合规模定向规模专项规模请阅读最后评级说明和重要声明 4/6 公司报告(点评报告) 资料来源：Wind,长江证券研究所 金融资产投资收益率稳步上升。2015 年公司金融资产投资收益率由 7.61%提升至8.52%，在于公司进行投资交易一体化布局。投资结构日趋稳健，其中固

13、定收益类规模为 373 亿元，占比为 56%，同比提升 13 个百分点。 图 10： 2011-2015 年公司自营规模和金融资产投资收益率 （单位： 亿元） 图 11：2010-2015 年申万宏源自营结构 8.52%-4%-2%0%2%4%6%8%10%0 100 200 300 400 500 600 700 800 20112012201320142015 权益类规模固收类规模收益率39%16%13%52%59% 44%61%84%87%48%41% 56%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201020112012201320142015权益类占比固收类

14、占比资料来源：Wind,长江证券研究所 资料来源：Wind,长江证券研究所 国际业务业绩亮眼。国际业务业绩亮眼。2015 年 QFII 业务新增客户 6 家，占市场新增 20 家的 30%，累计客户总数 94 家，占全市场 294 家的 18.71%。跨境资管产品发展取得突破, QFLP 获批 3 亿美元额度。香港公司加强沪港通、跨境业务联动，新加坡公司正申请当地资产管理牌照，伦敦代表处与欧洲公司设立已完成，正申请当地投资顾问牌照。 投资建议 2015 年原申银万国证券和原宏源证券成功整合上市，实现“上市集团+证券公司”双层架构，未来拟通过兼并收购等方式布局银行和保险领域，并进军租赁、信托、小

15、额贷、担保、 典当等其他金融子板块。 预计公司16、 17年EPS为0.67元、 0.78元， 对应PE12.63和 10.79 倍，维持推荐评级。 风险提示：风险提示：资本市场大幅波动。资本市场大幅波动。 请阅读最后评级说明和重要声明 5/6 公司报告(点评报告) 主要财务指标 Table_Profit 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 30463 26103 31453 39769 增长率() 252% -14% 20% 26% 归属母公司所有者净利润（百万元） 12154.2 9902.5 11597.6 14644.2 增长率() 255% -19%

16、17% 26% 每股收益(元) 0.82 0.67 0.78 0.99 净资产收益率（） 23.4% 17.4% 18.5% 20.9% 每股经营现金流（元） 3.40 -11.34 2.51 0.80 财务报表及指标预测 Table_Finance 利润表（百万） 2015A 2016E 2017E 2018E 资产负债表 2015A 2016E 2017E 2018E 代买卖证券收入 15675 10574 10468 10235 现金及银行存款 140737 1000 2394 6999 承销业务净收入 1678 4194 8388 15099 结算备付金 19511 26116 14227 15365 资产管理净收入 2352 1125 1328 1969 交易性金融资产 57452 82203 90424 99466