大豆套期保值方案

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1、大豆套期保值方案大豆套期保值方案 一市场背景 全球大豆市场上半年的行情可以分为三个阶段（如图）:第一阶段是元旦后到 3 月 4 日，在此期间全球大豆价格快速上涨。推动因素是中国大豆减产，南美天气的炒作;第二阶段是从 3 月 4 日见顶到 4 月 1 日的回调完毕，在此期间豆类价格出现快速大幅下跌，影响行情的主要因素不是商品本身，而是外部市场的感染和影响。第三阶段是从 4 月 1 日见底到现在，大豆价格在北半球天气利多和玉米原油价格持续上涨的影响下不断走高，三个月时间里 CBOT 大豆价格上涨了 60%。而经历了这样一个动荡的上半年后，我们发现企业应该充分利用期货市场中的套期保值功能来规避价格大

2、副波动所造成的风险并且帮助企业控制成本，锁定利润。 二对于二对于 20082008 年下半年大豆的趋势分析年下半年大豆的趋势分析 我认为 2008 年下半年大豆的价格将会保持高位震荡或将有所下降。理由主要有以下几点: 1.1.南美大豆丰收，北半球产量预计增加南美大豆丰收，北半球产量预计增加 2008 年南美大豆获得了大丰收，产量再创历史新高。其中巴西大豆产量为 6100 万吨，阿根廷大豆产量为 4700 万吨，两国的产量创下 1.08 亿吨的高位，占本年度全球大豆产量的 46.5%。巴西和阿根廷大豆产量的增加来自于播种面积的增加，由于在南美播种期大豆价格在 1000 美分/蒲式耳的高位，刺激了

3、播种面积的增加。2008 年巴西大豆收获面积为2130 万公顷，比上年度增加 2.8%，阿根廷收获面积为 1680 万公顷，比上年度增加 3%，为历史最高水平，同时由于天气较好单产维持在较高水平。 同样由于播种期大豆价格的高价位，以及在成本投入上的优势，北半球的中国和美国大豆播种面积大幅增加。国家粮油信息预计,2008 年我国大豆播种面积为 950 万公顷，较2007 年的 844 万公顷增加 106 万公顷，增幅 12.56%。预计 2008 年中国大豆的产量为 1650万吨，较 2007 年 1350 万吨增长 300 万吨，增幅 22.22%。相比之下 USDA 预测中国大豆产量为 16

4、00 万吨，比去年的 1350 万吨增加 18.5%。 中国大豆除了播种面积增加外，单产也将较去年大幅提高。2007 年东北大旱令大豆单产降低，今年播种之后天气良好，根据中央气象台的监测，整个东北除了极个别地块外，土壤墒情适宜，大豆生长条件良好。当然 7、8 月份的天气相当关键。国家粮油信息中心目前预测单产水平为 1.74 吨/公顷，USDA 预测的单产水平为 1.7 吨/公顷，都比去年有较大幅度提高。 美国大豆受到天气影响较大，单产有较大的降低风险。受天气影响，2008 年美国大豆播种进度一直缓慢，在播种的关键期，较去年一度落后 25 个百分点，较五年平均值也一度落后 20 个百分点。优良率

5、也较往年同一时间低了很多，这更增添了对单产下降的可能。但美国产量仍会因为播种面积增加 17%而增加，USDA 预计美国 2008/2009 年度大豆产量为8450 万吨，比上年度大幅增加 20%，如果这一产量得以实现，将是历史第三高水平。预计2008 /2009 年度美国国内大豆消费为 5477 万吨，较上年度增加 4%，这将是近 4 年的最高年消费增速。 对美国大豆来说，最大的利多在于库存持续维持在低位，2008/2009 年度美国大豆期末库存预计为 478 万吨，比上年度的 340 万吨增加，但无论从绝对数字看还是相对的库存消费比看这都是一个极低的水平。另外从 6 月 30 日 USDA

6、刚刚公布的季度库存看，6.76 亿蒲式耳的数字较去年同期下降 38%，而消费比去年同期增加了 9 个百分点的利多，这一库存是自 1999 年以来低第三低水平，仅仅高于 2003 年和 2004 年。 2.2.全球需求稳步增加，但供给并不紧张全球需求稳步增加，但供给并不紧张 相对于全球大豆产量的变动来说，消费量稳定增长的势头是很明显的，预计2007/2008 年度全球大豆消费为 2.3352 亿吨，比上年度增长 3.7%，预计 2008/2009 年度全球大豆消费达到 2.39 亿吨同比增加 2.53%。全球过去 10 年的平均年消费增长率为5.4%，过去 5 年平均增长为 4.1%，从预测的数

7、字看消费增速在放缓。这里面有高价位的因素，更主要的是基数增大，以及中国爆发式的消费增长结束，转而进入平稳消费增长期。 注意以下的数据相当重要，USDA 预计 2007/2008 年度全球大豆的期末库存为 4926 万吨，库存消费比为 21%，比上年的历史最高值下降 6.7 个百分点，预计 2008/2009 年度的全球大豆期末库存为 5041 万，库存消费比为 21%，与上年度持平。如果从全球大豆的供需数字考察，2006 年底到 2007 年大豆价格的上涨因为库存消费比下降而上涨是可以理解的，但未来的数据并没有进一步恶化，而且从历史数据看 21%的库存消费比是较高的数字，也是安全的。所以，当前

8、如此高 CBOT 大豆价格更多地反映了美国国内的供需状况而不是全球的供需状况，但美国期货市场的定价能力引领了全球市场。 3.3.全球油籽作物供需状况全球油籽作物供需状况 2007/2008 年度全球油籽产量将达到 3.877 亿吨，预计 2008/2009 年度全球油籽产量为 4.193 亿吨，大幅增加 8.1%，大豆的增加功不可没。2007/2008 年度全球油籽消费量将达到 4.03 亿吨，预计 2008/2009 年度将达到 4.158 亿吨，无论产消量都将创历史新高。 全球油籽库存从 7260 万吨大幅减少到 2007/2008 年度的 5680 万吨，这是价格上涨的因素之一。根据 U

9、SDA 的预计，2008 /2009 年度全球油籽库存略微增加到 5850 万吨，由于消费增幅较大抵消了新增产量，库存消费比仍将略微下降，预计新年度为 14%，这是 2004 /2005 年度的最低水平，但是考察过去的数据，近 10 年的平均水平也仅为 14%。如果这一预期实现则全球油籽的供给是没有问题的，当然这一预期能否实现受到诸多因素制约，现在的油籽高价位显然没有考虑那么远，仅仅是对当前的情况做出风险升水。 除大豆增产外预计全球油菜籽增幅较大，2007/2008 年度产量为 4733 万吨，比上年增加 230 万吨，预计 2008/2009 年的将再增加近 400 万吨，达到 5122 万

10、吨。由于油菜籽含油率是大豆的两倍，这将有效增加植物油的供应问题。2007/2008 年度葵花籽的产量减少 278万吨，不过预计 2008/2009 年度将有较大幅度增产，达到 3150 万吨。 4.4.原油上涨与生物能源发展原油上涨与生物能源发展 在美元疲弱、地缘政治、需求增加、产能有限以及投机因素等多方面影响下，国际原油价格持续大幅走高，半年时间里价格上涨了 50%，高油价带来一系列负面因素的同时，也促进了生物能源的发展。各国对生物能源的发展仍持鼓励态度。植物油工业消费中大部分是被用作生物柴油的。全球植物油工业消费仍在增加但增速放缓，预计 2008/2009 年度达到 2530 万吨，占总消

11、费的 19.17%。 巴西有超过 60%的甘蔗用来生产酒精作为能源使用，榨糖比例越来越小，而就在一年多以前还仅仅有 50%用来生产酒精。美国去年通过的新措施，继续鼓励燃料乙醇发展，燃料乙醇消费玉米的比例有增无减。玉米在燃料乙醇消费方面增加引发价格上涨，为了争夺播种面积大豆价格必然也跟随上涨。近两个年度美国大豆玉米之间的播种面积的消长正是这种效应的体现。生物柴油方面发展最好的是欧盟。统计数字显示 2007 年欧盟生物柴油产量为 571.3 万吨，比 2006 年增加了 16.8%，根据 EBB 的预测 2008 年欧盟产能将达到 1600万吨，比 2007 年的产能 1028.9 再增加 55%

12、。 5.5.金融货币及投机因素金融货币及投机因素 由于担心美元走弱，各路资金继续买入大宗商品避险。能源、基本金属、农产品、贵金属价格大幅上涨。如果单从基本面供需来看，是无法解释很多商品的高价位的.原油价格半年上涨 50%，年产 7 亿吨的玉米价格从 200 美分/蒲式耳上涨到 800 美分/蒲式耳，大豆从 500 美分/蒲式耳上涨到了 1600 美分/蒲式耳，小麦稻米也有同样的表现，金融货币因素和投机因素起到了相当大的推波助澜作用。 甚至，传统的农产品套保商也开始抱怨现在的市场不适合他们进行套保的操作，农产品和原油价格的高位不但影响到经济，也引发一系列社会问题、政治问题、民生问题。投机作用在商

13、品价格中起到作用越来越大，表象之一就是越来越多的全体商品齐涨共跌现象，CFTC 不得不顺应呼声做出调查的姿态。 对大豆来说，CTA 基金和指数基金起到的作用相当巨大。3 月份的暴跌是由金融市场传导到商品市场，当大家同时涌向一个出口的时候，踩踏死伤就不可避免了，大豆不到一个月下跌了 30%。对照 CTA 基金的持仓和价格走势，其在中期走势上的助涨助跌作用很显著，而指数基金是从更大的宏观环境来考虑的，以及资产组合的头寸配置，持有期限一般较长。可以预计只要强势美元还是停留在口头上，那么对商品的投机仍会有增无减，这将大大增加商品的波动性。 6.6.行情展望行情展望 当前美国大豆的高价位更多的是考虑美国

14、国内的供需，对国际大豆当前供给充足以及潜在的增产反映不足，也没有较好的反映全球油籽供给基本平衡的基本面。美国大豆开局不利，而需求旺盛、库存紧张令市场建立风险升水，但天气风险升水短期内过高。如果以当前的价格进入南美播种期，那么南美大豆播种面积会大幅增加，豆价会因此受到压制。 只要美国的生物能源政策不变，玉米的需求就会持续增加，大豆玉米的争地效应也会继续上演。预计大豆价格很难跌到 1000 美分/蒲式耳以下，因为这意味着玉米价格在300500 美分/蒲式耳之间，而现在美国玉米的供需是不支持这个低价位长期存在的。 中长期看天气的利多作用也仍在不断增强，气候问题对农业生成的破坏作用会一次比一次大。如果

15、按人均消费量来分析，国内植物油消费增长的空间依旧很大，肉类消费仍会增长但增速会放缓，蛋白粕的消费也会因此增长。印度植物油消费将继续增长，而且随着该国经济发展，其植物油消费增长的空间和速度远远大于中国，中国人均年消费植物油 18公斤，而印度刚刚超过 11 公斤。 可见大豆价格在长期内会维持高位，遇有天气利多仍会大幅走高，但 1600 美分/蒲式耳以上的价格是无法持久的。即使不考虑南半球的潜在增产能力，如果北半球 2008 年大豆生产不出问题，大豆 1600 美分/蒲式耳的价格也是偏高的。预计下半年美国大豆价格在11001500 美分/蒲式耳主区间振荡运行的概率最高。所以，对于大豆的相关企业而言，

16、进行套期保值来规避大豆价格大幅震荡波动所造成的风险是非常必要的。 三大豆期货套期保值的含义三大豆期货套期保值的含义 套期保值就是对现货保值。简单地说，就是在现货市场买进（或卖出）商品的同时，在期货市场卖出（或买进）相同数量的同种商品，这样当市场价格出现波动时，一个市场上的亏损可以通过另一个市场的赢利来补偿。期货市场和现货市场是两个独立的市场，但他们会受到相同的经济因素的影响和制约。因此，一般情况下，两个市场的价格走势相同，套期保值就是利用这两个市场的价格关系，分别在两个市场作方向相反的交易，以一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损，从而达到保值之目的。具体说就是在期货市场买进或卖出与现货数量相等但交易方向相反的商品期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进期货合约而补偿因现货市场价格不利变动所带来的实际损失。是一种以规避现货价格风险为目的的期货交易行为。 套期保值之所以能助于规避价格风险，达到套期保值的目的，是因为期货市场的运行以两个基本经济原理为基础:第一，趋同性:期货价格和现货价格的变动趋势基本一致。期货市场虽然是与现货市场不同的市场，但是因为影响价格