城镇化研究报告

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1、城镇化研究报告城镇化研究报告尽管官方还没有公布尽管官方还没有公布 2015 年的城镇化年的城镇化 率的提升比例，但我觉得应该低于率的提升比例，但我觉得应该低于 2014 年。因为国家统计局数据显示，从年。因为国家统计局数据显示，从 2014 年的年的 9 月末到月末到 2015 年年 9 月末，新增农民月末，新增农民 工数量几乎为零。要知道，工数量几乎为零。要知道，5 年之前的年之前的 2010 年，农民工数量净增加年，农民工数量净增加 1200 万，万， 创下历史最高纪录，之后每年约下降创下历史最高纪录，之后每年约下降 200 万左右，同时，经济增速也开始回落。万左右，同时，经济增速也开始回

2、落。导致农民工数量增速减少的原因，不外导致农民工数量增速减少的原因，不外 乎有两个：一是，农村劳动力资源的不断乎有两个：一是，农村劳动力资源的不断 减少；二是，非农就业机会的减少。但主减少；二是，非农就业机会的减少。但主 要原因应该是前者，因为低端劳动力市场要原因应该是前者，因为低端劳动力市场 总体上看是供不应求。总体上看是供不应求。我曾在我曾在 2012 年发表年发表还有多少农村劳还有多少农村劳 动力可向城市转移动力可向城市转移一文，发现农村从事一文，发现农村从事 第一产业的劳动力数量大约被多算了第一产业的劳动力数量大约被多算了 8000 万左右万左右这实际上意味着国家统这实际上意味着国家统

3、 计局低估了城镇化率水平。简单推算，目计局低估了城镇化率水平。简单推算，目 前的城镇化率应该在前的城镇化率应该在 60%左右，而不是左右，而不是54%。而我对城镇化率被低估的更早质疑，。而我对城镇化率被低估的更早质疑， 是在第六次人口普查结果公布之前，事实是在第六次人口普查结果公布之前，事实 上，当普查结果公布之后，国家统计局就上，当普查结果公布之后，国家统计局就 上调了城镇化率，但上调之后仍然低估。上调了城镇化率，但上调之后仍然低估。 正是基于这一逻辑，的城镇化已经步入后正是基于这一逻辑，的城镇化已经步入后 期，城镇化过程对经济的拉动作用不应过期，城镇化过程对经济的拉动作用不应过 于乐观。于

4、乐观。城镇化进程的放缓还与的公共服务滞后城镇化进程的放缓还与的公共服务滞后 于经济增长有关。如医疗、教育、养老等于经济增长有关。如医疗、教育、养老等 公共服务对于本地户籍与非本地户籍人口公共服务对于本地户籍与非本地户籍人口 存在较大差距，这就导致农村转移人口市存在较大差距，这就导致农村转移人口市 民化推进迟缓。尽管公共服务均等化的口民化推进迟缓。尽管公共服务均等化的口 号早就提出来了，但过去为了追求经济高号早就提出来了，但过去为了追求经济高 增长，在社会福利方面的投入长期不足，增长，在社会福利方面的投入长期不足， 欠账太多，农村人口向城市转移的大部分欠账太多，农村人口向城市转移的大部分 成本需

5、要农民自身来承担。据国家统计局成本需要农民自身来承担。据国家统计局 提供的数据，进城农民自住购房的比例不提供的数据，进城农民自住购房的比例不 足农民工数量的足农民工数量的 1%。因此，当经济的债。因此，当经济的债 务负担变得越来越重的时候，再要增加公务负担变得越来越重的时候，再要增加公 共服务方面的投入，补偿历史欠账，就显共服务方面的投入，补偿历史欠账，就显 得遥遥无期了。随着第一代农民工步入老得遥遥无期了。随着第一代农民工步入老龄化，在城里难以长期安居养老，必然会龄化，在城里难以长期安居养老，必然会 选择返乡。选择返乡。经济增长就是人口现象经济增长就是人口现象 最近，政府提出最近，政府提出“

6、供给侧结构改革供给侧结构改革”的口的口 号，旨在让经济获得长期增长的动力，这号，旨在让经济获得长期增长的动力，这 与过去侧重于通过刺激需来稳增长的思路与过去侧重于通过刺激需来稳增长的思路 有明显的不同。这一提法完全正确，它有有明显的不同。这一提法完全正确，它有 利于改善经济结构，缓解社会矛盾。但必利于改善经济结构，缓解社会矛盾。但必 须看到，过去经济高增长的诸多因素中，须看到，过去经济高增长的诸多因素中， 有很大一部分来自非体制性因素，如人口有很大一部分来自非体制性因素，如人口 红利、人口流动和勤勉偏好等。如今，人红利、人口流动和勤勉偏好等。如今，人 口红利几乎已经用尽，代表勤勉程度的劳口红利

7、几乎已经用尽，代表勤勉程度的劳 动参与率也在下降，同时，人口的流动性动参与率也在下降，同时，人口的流动性 在不断减弱。在不断减弱。首先，经济增长的负面因素来自于人口首先，经济增长的负面因素来自于人口 老龄化。自老龄化。自 2012 年起，的劳动年龄人口年起，的劳动年龄人口 开始减少，并且每年减少二三百万，这直开始减少，并且每年减少二三百万，这直 接导致劳动力成本的上升。目前印度已经接导致劳动力成本的上升。目前印度已经 取代成为取代成为 FDI 的第一大国，本土的不少制的第一大国，本土的不少制 造业也在向海外转移，制造业投资出现增造业也在向海外转移，制造业投资出现增 速回落。而且，随着人口老龄化

8、，购房购速回落。而且，随着人口老龄化，购房购车的主力群体（车的主力群体（24-45 岁）的人数也出现岁）的人数也出现 回落，这就进一步拉低了房地产投资增速回落，这就进一步拉低了房地产投资增速 和大宗原材料价格。和大宗原材料价格。其次，人口流动速度开始下降，也就是其次，人口流动速度开始下降，也就是 城镇化进程的放缓。由于人口流动是提供城镇化进程的放缓。由于人口流动是提供 城市劳动力的主要手段，而随着农村劳动城市劳动力的主要手段，而随着农村劳动 力数量的减少，以及城市生活成本的提高，力数量的减少，以及城市生活成本的提高， 农村转移人口也逐年减少，这也对拉动农村转移人口也逐年减少，这也对拉动 GDP

9、 的三驾马车的三驾马车投资、消费和出口都投资、消费和出口都 带来不利影响。带来不利影响。从日、德、韩经济从高速增长转为中速增从日、德、韩经济从高速增长转为中速增 长后，其增速几乎都下降了一半或一半以长后，其增速几乎都下降了一半或一半以 上。过去上。过去 30 年中年中 GDP 的平均增速在的平均增速在 10%， 若按减半增长，就应该到若按减半增长，就应该到 5%左右。但目左右。但目 前仍在前仍在 7%左右，即便步入中速增长后的左右，即便步入中速增长后的 平均增速为平均增速为 6%左右，那也不排除底部低左右，那也不排除底部低 于于 6%的可能。那么，按照经济下行的势的可能。那么，按照经济下行的势

10、 头，头，2016 年经济增速应该比年经济增速应该比 15 年更低年更低 些，但相信政府会继续采取逆周期的刺激些，但相信政府会继续采取逆周期的刺激 需求举措，如继续降准降息，将财政赤字需求举措，如继续降准降息，将财政赤字 率提升至率提升至 3%，同时，实施减税政策等。，同时，实施减税政策等。因此，经济增速的下行也应该是缓速过程。因此，经济增速的下行也应该是缓速过程。 这就意味着这就意味着 16 年经济会是多年来最困难年经济会是多年来最困难 的一年，但可能仍未见底。的一年，但可能仍未见底。高杠杆和泡沫化背景下的结构分化高杠杆和泡沫化背景下的结构分化 2015 年股市出现了大起大落，但并未年股市出

11、现了大起大落，但并未 对金融机构造成重大伤害，对金融机构造成重大伤害，15 年仍成为券年仍成为券 商这么多年来盈利最高的一年。但是，从商这么多年来盈利最高的一年。但是，从 总体看，总体看，A 股估值偏高问题依然存在，如股估值偏高问题依然存在，如 所有所有 A 股市盈率的中位数为股市盈率的中位数为 98 倍倍 （TTM）左右，尽管融资杠杆率已经大幅）左右，尽管融资杠杆率已经大幅 下降。此外，去年中央经济工作会议提出下降。此外，去年中央经济工作会议提出 的要逐步解决高杠杆、泡沫化问题，但观的要逐步解决高杠杆、泡沫化问题，但观 察一下房地产市场、非金融企业、地方政察一下房地产市场、非金融企业、地方政

12、 府等各大经济部门，就会发现高杠杆和泡府等各大经济部门，就会发现高杠杆和泡 沫化问题不仅没有消减，反而进一步扩大。沫化问题不仅没有消减，反而进一步扩大。 尽管这些经济体的泡沫不至于马上破灭，尽管这些经济体的泡沫不至于马上破灭， 但如果一直持续不破，必然会拖累经济。但如果一直持续不破，必然会拖累经济。不过，经济的回落还是挡不住新经济的不过，经济的回落还是挡不住新经济的 躁动，如消费升级之下，传统的吃住行比躁动，如消费升级之下，传统的吃住行比 重在下降，而交通通信、文教娱乐、医疗重在下降，而交通通信、文教娱乐、医疗 保健等新的消费比重在上升，这带动了一保健等新的消费比重在上升，这带动了一批与之相关

13、的行业崛起。所以，经济下行批与之相关的行业崛起。所以，经济下行 中，传统行业在衰落，但新兴行业在崛起；中，传统行业在衰落，但新兴行业在崛起； 重资产行业产能过剩，并伴随着以信贷为重资产行业产能过剩，并伴随着以信贷为 主业的银行业的风险和经营压力增大，而主业的银行业的风险和经营压力增大，而 轻资产行业的高增长，需要利用资本市场轻资产行业的高增长，需要利用资本市场 来融资，带动了非银金融行业的繁荣。同来融资，带动了非银金融行业的繁荣。同 时，城镇化虽然步入后期，但大城市化还时，城镇化虽然步入后期，但大城市化还 方兴未艾。于是就出现了房地产行业总体方兴未艾。于是就出现了房地产行业总体 过剩下的超大城

14、市房价暴涨的奇特现象。过剩下的超大城市房价暴涨的奇特现象。这或许就叫经济转型，而伴随着经济下这或许就叫经济转型，而伴随着经济下 行的转型过程，所面临的问题居然不是就行的转型过程，所面临的问题居然不是就 业问题，而是如何解决经济结构扭曲带来业问题，而是如何解决经济结构扭曲带来 了种种矛盾，却又不敢戳破泡沫而让经济了种种矛盾，却又不敢戳破泡沫而让经济 遭受系统性风险。于是，遭受系统性风险。于是，2016 年注定要年注定要 对各种泡沫悉心维护，避免破灭而导致金对各种泡沫悉心维护，避免破灭而导致金 融危机；同时，又要培育新的经济增长点融危机；同时，又要培育新的经济增长点 来化解各种矛盾。来化解各种矛盾。因此，因此，16 年经济政策的一个亮点估计就年经济政策的一个亮点估计就 是，要让居民加杠杆来刺激消费，因为目是，要让居民加杠杆来刺激消费，因为目 前杠杆率低的就只剩居民部门了。但就怕前杠杆率低的就只剩居民部门了。但就怕 给穷人加杠杆，因为目前只有农民工对住给穷人加杠杆，因为目前只有农民工对住房有巨大需求，可以解决房地产过剩问题，房有巨大需求，可以解决房地产过剩问题， 但一旦有了杠杆，则其风险将与美国但一旦有了杠杆，则其风险将与美国 08 年的次贷危机十分相似。年的次贷危机十分相似。