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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 。 股股 票票 研研 究究航空运输业航空运输业 行行 业业 策策 略略细分行业评级 航空运输业航空运输业 中性中性 机场业机场业 增持增持 2008 年以来航空运输板块市场表现 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%Jan-08Feb-08Mar-08Apr-08May-08Jun-08Jul-08Aug-08Sep-08Oct-08Nov-08航空运输上证综合指数2008 年以来机场板块市场表现 -80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%Jan-08Feb-08Mar-08Apr-
2、08May-08Jun-08Jul-08Aug-08Sep-08Oct-08Nov-08机场上证综合指数相关报告 2008.06.26机场业：莫为浮云遮望机场业：莫为浮云遮望 眼眼-审视新形势下机场股投资价审视新形势下机场股投资价 值值 2008.0905机场业：守得云开见月机场业：守得云开见月 明，上调行业评级至增持明，上调行业评级至增持 2008.11.21 航空机场：防御性机场，交易性航空航空机场：防御性机场，交易性航空 2009 年航空机场策略报告年航空机场策略报告 吴吴 莉莉 孙利萍孙利萍 010-59312710 010-59312823 本报告导读：本报告导读： 供过于求背景
3、下，航空业运营效率面临继续下行风 险，基本面角度不具投资机会，但政策驱动可能带 来交易性机会；经济减速背景下，机场业绩相对稳 定， 作为防御性品种， 在弱市中能够获取相对收益。 投资要点：投资要点： l 航空业：供过于求背景下，运营效率面临继续下行风险，航空业：供过于求背景下，运营效率面临继续下行风险，从基从基本面本面角角 度看度看，目前还不具备目前还不具备投资机投资机会；但政会；但政策策驱动可能带来驱动可能带来交易性机交易性机会。会。 1）预期 09 年民航 RPK 增速低于 8%。参照行业内观点，假设 09 年国 内、地区、国际航线 RPK 增速分别为 10%、8%、0%，预期整体 RPK
4、 增速 7.5%左右； 参照亚洲金融危机时的情况， 预期 09年 RPK 增速 2%。 2） 考虑到 09 年民航旅客周转量增速在 2%8%， 将远低于同期 12.59% 的飞机投放速度，09 年民航旅客运输市场很可能继续呈现供过于求的 局面，民航飞机利用小时数、客座率和票价水平面临继续下行风险。 3）在需求低迷、人民币升值大幅放缓背景下，09 年油价即使在低位 运行，国内公司很可能继续呈现微利或亏损局面。同时目前 A 股航空 PB 水平在 2- 3 倍左右，远高于国际其他市场 1 倍左右的 PB 水平和行 业历史最低 1 倍的 PB 水平。从基本面角度看，维持航空业中性评级 4）在民航业全面
5、亏损的背景下，预期未来政府可能通过注资、推动行 业整合等措施对陷入困境的航空公司进行救助。政策驱动将给航空股 带来短期交易性机会。 l 机场业：机场业：经济减速经济减速背景下，机场业背景下，机场业绩相对稳定绩相对稳定，作作为防御性为防御性品种品种，在在 弱市弱市中中能够获取相对收益。能够获取相对收益。 1）9、10 月份开始，随着奥运挤出效应逐步消除，主要机场业务量增 速较前几月出现了较为明显的回升， 但在国内外经济减速的大背景下， 业务量增速远低于 07 年同期。 2）乐观判断，在 09 年机场旅客吞吐量、飞机起降架次增速 8%的情况 下，主要机场上市公司利润增速将达到 10%- 20%；悲
6、观判断，即使业 务量增速回落至 2%左右 （类似 98 年） ， 主要机场上市公司利润也将略 有增长，出现大幅下降的可能性不大。维持机场行业“增持”评级。 3）维持白云机场、厦门空港、深圳机场、上海机场“谨慎增持”评级。 四家机场中： 厦门空港受益于资产收购， 09 年业绩增长预期最为明确； 上海机场由于国际航线旅客占比高达 43%，在国际航线需求低迷情况 下，内生增长的不确定性较大。 PDF 文件使用 “pdfFactory Pro“ 试用版本创建 行业策略行业策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 21 正文正文目录目录 1. 航空业：供过于求背景
7、下，运营效率面临继续下行风险航空业：供过于求背景下，运营效率面临继续下行风险 . 3 1.1. 需求分析：预计 09 年民航 RPK 增速低于 8%.3 1.1.1. 经济趋势影响行业弹性系数 .3 1.1.2. 奥运后国内航线显著复苏，国际航线仍然低迷 .3 1.1.3. 经济减速背景下，09 年民航需求展望.3 1.2. 供过于求背景下，民航运营效益面临继续下行风险 .3 1.3. 汇兑收益面临大幅缩水风险 .3 1.4. 油价下跌难改行业亏损前景 .3 1.5. 航空股投资策略.3 1.5.1. 从基本面角度看，航空股短期不具投资价值 .3 1.5.2. 政策驱动带来短期交易性机会 .3
8、 2. 机场业：防御性品种，获取相对收益机场业：防御性品种，获取相对收益. 3 2.1. 九月份开始，主要机场业务量增速触底回升 .3 2.2. 经营模式转变提升非航盈利水平 .3 2.3. 经济减速背景下，机场业绩相对稳定 .3 2.4. 机场业投资策略.3 2.4.1. 防御性品种，获取相对收益 .3 2.4.2. 重点公司.3 PDF 文件使用 “pdfFactory Pro“ 试用版本创建 行业策略行业策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 21 图表目录图表目录 图 1：中国 GDP 增速与民航旅客周转量增速 .3 图 2：民航旅客周转量增速
9、与 GDP 间的弹性系数 .3 图 3：08 年 1-9 月份民航旅客周转量月度增速.3 图 4：三大航空公司月度旅客周转量增速 .3 图 5：我国民航旅客周转量航线构成 .3 图 6：2007-2010 年我国民航运输飞机投放情况.3 图 7：民航正班客座率水平.3 图 8：国内航线综合票价指数.3 图 9：亚洲及港澳地区票价指数 .3 图 10：国际航线票价指数.3 图 11：08 年下半年以来人民币兑美元升值步伐显著放缓.3 图 12：国内外航空煤油价格走势 .3 图 13：航空股历史 PB 水平.3 图 14：主要机场月度飞机起降架次增速 .3 图 15：主要机场月度旅客吞吐量增速 .3 图 16：主要机场月度货邮吞吐量增速 .3 图 17：主要机场公司收入结构.3 图 18：主要机场公司业绩预测.3 图 20：A 股机场公司历史 PE 水平 .
