远期交易

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1、远期交易第一节 远期合约概述一、概念 远期合约(Forward Contracts)：交易双 方约定在未来某一确定时间，按照事先商 定的价格，以预先确定的方式买卖一定数 量的某种资产的合约。 远期合约是适应规避现货交易风险的需要 而产生的。第一节 远期合约概述二、特点场外交易双方互相认识，而且每一笔交易都是双方 直接见面，交易意味着接受参加者的对应 风险。远期合约大部分交易都导致交割。远期合约的金额和到期日都是灵活的，有 时只对合约金额最小额度做出规定，到期 日经常超过期货的到期日。第一节 远期合约概述三、构成要素 标的资产：远期合约中用于交易的资产 多方（头）(Long Position)：

2、在合约中 规定在将来买入标的物的一方 空方（头）(Short Position)：在合约中 规定在将来卖出标的物的一方 到期日：远期合约所确定的交割时间。此 时，多头支付现金给空头，空头支付标的 资产给多头。交割价格(Delivery Price)：合约中规定 的未来买卖标的物的价格远期价格（ Forward Price）：使得远期 合约价值为零的交割价格 。在合约签署的时刻，远期价格等于交割价 格，随着时间的推移，远期价格有可能改 变，而交割价格保持相同。除了偶然，二 者并不相等。远期价格和远期价值的区别远期价格是跟标的物的现货价格紧密相联 的，而远期价值则是指远期合约本身的价 值，它是由远

3、期实际价格与远期理论价格 的差距决定的。在合约签署时，若交割价格等于远期理论 价格，则此时合约价值为零。但随着时间 推移，远期理论价格有可能改变，而原有 合约的交割价格则不可能改变，因此原有 合约的价值就可能不再为零。远期合约的现金流量u远期合约： 交割价格为K、期限为T-t、标的物为一股股票（股票当前价格S，期末价格ST）远期合约的现金流量： ST K第一节 远期合约概述四、远期合约的损益分析(b) 远期空头 的到期盈亏(a)远期多头的 到期盈亏标的资产价格标的资产价格KK盈亏盈亏第一节 远期合约概述五、功能保值市场交易者利用远期交易确定某种资 产的未来价格，以此来降低甚至消除价格变化 带来

4、的不确定性。投机市场交易者利用远期交易来赚取远期 价格与到期日即期价格之间的差额。价格发现在高效率的金融市场上，远期价 格应该是未来现货价格的“最佳估计值”，否则 ，投资者会利用被忽略的信息进行跨期套利获 得超额利润。第一节 远期合约概述六、种类远期利率协议指买卖双方同意从未来一 个商定的时期开始，在某一特定时期内，按协 议利率借贷一笔数额确定的，以具体货币表示 的名义本金的协议。远期外汇合约指双方约定在将来某一时 间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇 的合约。远期股票合约指在将来某一特定时期按 特定价格交付一定数量单个股票或一揽子股票 的协议。第二节 远期合约定价一、基本假设 1、无交易

5、成本 2、对于所有交易利润使用同一税率 3、能够以同样的无风险利率借入及借出资金 4、当套利机会出现时，他们会进行套利 注意：我们并不要求这些条件对所有市场参与者 均成立，只要求这些条件对部分参与者成立。 正是因为这些主要交易者的行为以及他们积极 寻找套利机会的心态决定了远期价格与现货价 格的关系。第二节 远期合约定价二、远期合约定价 符号说明T：远期合约的到期时间，单位为年。t：现在的时间，单位为年。S：标的资产在时间t时的价格。ST：标的资产在时间T时的价格（在t时刻这个值是个未知变 量）。K：远期合约中的交割价格。f：远期合约多头在t时刻的价值。F：t时刻的远期合约中标的资产的远期理论价

6、格，简称为远 期价格。r：T时刻到期的以连续复利计算的t时刻的无风险利率（年利 率），在本章以下中，如无特别说明，利率均为连续复利。无套利定价思想构建两种投资组合，令其 终值相等，则其现值一定 相等；否则就可进行套利 ，即卖出现值较高的投资 组合，买入现值较低的投 资组合，并持有到期末， 套利者就可赚取无风险收 益。第二节 远期合约定价（一）无收益资产的远期合约的价值无收益资产是指在到期日前不产生现金流的资 产，如贴现债券。构建组合：l组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为Ke- r（Tt）的现金（无风险投资）l组合B：一单位标的资产。远期合约到期时，两种组合都等于一单位标的 资产 ，因此现值

7、必须相等。f+ Ke-r（Tt）=S； f=SKe-r（Tt）第二节 远期合约定价两种理解：l无收益资产远期合约多头的价值等于标 的资产现货价格与交割价格现值的差额 。l一单位无收益资产远期合约多头可由一 单位标的资产多头和Ke-r（Tt）无风险负 债组成。第二节 远期合约定价远期价格F：lF就是使合约价值f为零的交割价格Kl F=Ser（Tt）无收益资产的现货-远期平价定理：对于 无收益资产而言，远期价格等于其标的资 产现货价格的终值。 第二节 远期合约定价运用无套利原理对无收益资产的现货 -远期平价定理的反证lFSer（Tt） 套利者可以买入资产并进入远期合约的短头寸 进行套利lF rl

8、。这时远期和期货 的价格区间为：第二节 远期合约定价3、存在卖空限制l因为卖空会给经纪人带来很大风险， 所以几乎所有的经纪人都扣留卖空客 户的部分所得作为保证金。假设这一 比例为X，那么均衡的远期和期货价格 区间应该是：第二节 远期合约定价如果上述三种情况同时存在，远期价格区 间应该是：完全市场可以看成是 的特殊情况。 远期利率协议的产生假设有一家化工公司，其原材料需要从国外进口。 2009年11月，该化工公司的财务总监在制定2010年 财务预算时，预计公司在2010年5-11月由于进口原 材料而需要向银行借款200万美元，即在2010年5月 份需要借款，而在2010年11月份左右可还款。假设

9、 公司可以直接使用美元借款和还款，不考虑汇率问 题。由于美元利率市场化，未来的利率不确定。财务总 监担心：如果未来几个月内美元利率上升，公司将 为此多付利息，从而增加借款成本。当然，公司可 以选择在当前（即2009年11月）到银行贷款200万美 元，期限为1年。由于这笔款2010年5月份才使用， 所以先把这笔钱存到银行，期限6个月。但公司的存 款利率低于贷款利率，公司觉得这样做成本太高， 还不如等到2010年5月直接去借款。远期利率协议的产生因此，公司希望能有一种金融产品，能够以较 小的成本固定未来的借款利率，使公司可以规 避未来利率波动的风险。针对该化工公司的要求，20世纪80年代以前， 银

10、行适时推出了远期对远期的贷款业务，用于 向客户提供固定利率的远期贷款服务。这样， 公司通过到银行进行远期对远期贷款业务，就 能把未来的贷款利率固定下来，不用担心未来 的利率上涨。而对于银行，它可以通过更低利 率的银行间借款或吸收存款来满足较高利率的 公司贷款，从而赚取一定的利率差价。第三节 远期利率协议一、含义远期利率协议（FRA）是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷 一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议 。借贷双方不必交换本金，只是在结算日根据协议利率和参考利率之间的差额以及名义本金额，由交易 一方付给另一方结算金 买方(多头)：支付协议利率而获得参考

11、利率 (L-R) 卖方(空头)：收到协议利率而支付参考利率 (R-L)第三节 远期利率协议二、远期利率协议术语合同金额(Contract Amount) 名义上借贷本金 数额合同货币(Contract Currency) 合同金额的货币 币种交易日(Dealing Date) 远期利率协议成交的日 期结算日(Settlement Date) 名义贷款或存款开 始日，也是交易一方向另一方交付结算金的日期确定日(Fixing Date) 决定参考利率的日子到期日(Maturity Date) 名义贷款或存款到期 日第三节 远期利率协议合同期限(Contract Period) 在结算日和到 期日之

12、间的天数合同利率(Contract Rate) 协议中规定的固 定利率参考利率(Reference Rate) 市场决定的利 率，用在确定日以计算交割额结算金(Settlement Sum) 在结算日，协议 一方交给另一方的金额，根据协议利率和参考 利率之差计算得出。第三节 远期利率协议2天2天延后期合同期交易日起算日确定日结算日到期日确定FRA 合约利率确定FRA 参考利率支付FRA 结算金14：在起算日到结算日之间1个月起算日到最终到期日之间4个月第三节 远期利率协议假定今天是2007年10.8日星期一，双方同意成交 一份14名义金额为100万美元合同利率为4.75% 的FRA。交易日与起

13、算日时隔一般两个交易日。本例中起算 日是2007年10.10日星期三，而结算日则是2007年 11.12日星期一（11.10日和11.11日为非营业日） ，到期时间为2008年2.11日，合同期为2007年 11.12日至2008年2.11日，共92天。在结算日之前的两个交易日（2007年11.9日星期 五）为确定日，确定参考利率。参考利率通常为确 定日的libor。 第三节 远期利率协议三、远期利率协议的结算 远期利率协议防范利率风险的功能是通过现金 支付的方式来体现的，也就是通过结算金来 实现。 结算金=（参考利率-合约利率）合约金额 合约期/360 但是在远期利率协议市场上，习惯做法是在

14、结 算日支付结算金。交易日结算日到期日第三节 远期利率协议天数基数又称为天数计算惯例，如美元为360天，英镑 为365天 如果：结算金数额 0，FRA的卖方支付给买方结算金；结算金数额 4.375%(3) 假设 6月5日利率上升到5.5%, 那么 结算日的结算金为:(5.50% 5.00%) 1000000092360 + 5.5% 92= 12600.67 0 买方盈利, 卖方向买方支付结算金.到6月5日,公司将收到的1000万美元扣去付 出的FRA结算金12600.67美元后进行3月期 的再投资(5.375%),投资到期的本利和为:(10000000 12600.67) (1 + 5.37

15、5%92/360)=10124587.36 公司的实际投资收益率为: 4.8752% 12.009% ，套利思路相反(贷出短期 ,借入长期).第三节 远期利率协议远期利率协议的价值 假设2年期即期利率（连续复利，下同）为 10.5%，3年期即期利率为11%，本金为 100万美元的2年3年远期利率协议的协 议利率为11%，请问该远期利率协议的价 值和理论上的协议利率等于多少？第三节 远期利率协议该协议理论上的协议利率为该协议的远期价值为远期利率协议的运用远期利率协议运用的原则是：未来时间里 持有大额负债的银行，在面临利率上升、 负债成本增加的风险时，必须买进远期利 率协议；未来期间拥有大笔资产的

16、银行， 在面临利率下降、收益减少的风险时，必 须卖出远期利率协议。例：假设甲银行根据其经营计划在3个月 后需向某银行拆借一笔1000万美元，期限 3个月的资金，该银行预测在短期内利率 可能在目前7.5%（年利率）基础上上升， 从而将增加其利息支出，增大筹资成本。 为了降低资金成本，甲银行采取通过远期 利率协议交易将其在未来的利息成本固定 下来。甲银行的操作是：按3个月期年利率7.5% 的即期利率买进1000万美元的远期利率协 议，交易期限为3个月对6个月。3个月后 ，果真同预测一样，LIBOR上升为8.5%， 这个时候，甲银行采取了如下交易将利息 成本固定下来。（1）轧平远期利率协议头寸（2）按交割日LIBOR8.5%取得3个月期美 元贷款9975520.2美元。由此可以计算出 甲银行此笔借款