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1、第六章 资本成本与资本结构Chap 6 The Cost and Structure of Capital本章学习要求掌握各种资本成本的内涵、计算及运用熟练掌握杠杆系数的计算及运用熟悉资本结构决策方法第一节 资本成本The Cost of Capital一、资本成本概述企业为筹集和使用资本而付出的代价。内容资本成本=资本筹集费（A）+资本占用费（B）(A) 一次性作为筹资金额的一项扣除。(B) 经常性计量形式n 个别资本成本比较各种筹资方式n 加权平均资本成本（WACC）资本结构决策n 边际资本成本（MCC）追加筹资决策资本成本与投资人要求的收益 率关系企业投资人提供资金 取得收益使用资金 付
2、出代价资本成本投资人要求 的收益率忽略筹资费用和利息抵税二者相等影响因素总体经济环境 （资本供求 通胀） 证券市场条件 （流动性 价格波动）企业内部经营和融资 状况（经营风险、财 务风险）项目的融资规模无风险收益率风险溢价资本成本公式表达二、个别资本成本债务类资本 长期借款成本、债券成本权益类资本 优先股成本、普通股成本、留存收益成本长期借款成本6-1 某企业取得三年期长期借款200万元， 年利率11，每年付息一次，到期一次还本 ，筹资费用率0.5，企业所得税率33。计算该项长期借款的资本成本。补偿性余额6-2 某企业取得三年期长期借款1000万元， 年利率5，每年付息一次，到期一次还本。 银
3、行要求补偿性余额20%，企业所得税率33。计算该项长期借款的资本成本。债券成本6-3 某公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率12，发行费用率为5，公司所得税率为33。计算该债券的资本成本。溢价发行6-4 假定上述公司发行面额为500万元的10年期债券，票面利率12，发行费用率5，发行价格600万元， 公司所得税率为33。计算该债券的资本成本。折价发行6-5 假定上述公司发行面额为500万元的10年期债券， 票面利率12，发行费用率5，发行价格400万元， 公司所得税率为33。计算该债券的资本成本。考虑资金时间价值的债券资本成本 6-6 若某公司计划发行债券，面值500万元，年利息
4、率为10%，期限5年，每年付息一次，到期还本。预计发行价格600万元，所得税率33%，计算该债券税后资本成本。n 不考虑资金时间价值 n 考虑资金时间价值优先股成本6-7 某公司发行新的优先股，每股面值10元，每股年红利为2元，按面值的1.1倍溢价发行，发行费用率为发行价的5%，计算其资本成本。普通股成本1. 以股利为基础（现金流量折现法，DCF） 零增长模型 固定增长模型2. 以风险为基础 风险贴水法 CAPM6-8 某公司新增普通股股票的发行价为每股8元，发行费用率为5% ，基期股利为1元，预计今后盈利按4%稳定增长，则若该公司新发行普通股，其成本是多少？6-9某期间市场无风险报酬率为10
5、%，平均风险股票报酬率为14%，某公司普通股贝它系数为1.2，求普通股的资本成本？6-10对于债券成本为9%的企业来讲，风险溢价为4%，求其普通股的资本成本？按成本的高低 对上述个别资本进行排序留存收益成本 与普通股成本计算的差别仅在于不考虑发行费用 。某公司拟筹资6000万元，其中按面值发行债券2000万元，票面利率10%，筹资费率2%；发行优先股800万元，股利率为12%，筹资费率为3%；发行普通股2000万元，筹资费率5%，预计第一年股利率为12%，以后每年按4%递增；其余资金通过企业留存收益获取，所得税率为33%。要求：计算各种资本成本。课 堂 作 业三、加权平均资本成本基本模型6-1
6、1 某企业账面反映的长期资本共500万元，其中长期借款100万元，应付长期债券50万元，普通股250万元，留存收益100万元，其成本分别为6.7、9.17、11.26%、11。该企业的WACC。的确定标准n账面价值n市场价值n目标价值6-12企业计划筹资100万元，所得税税率33%。其他资 （1）向银行借款10万元，年利率7%，手续费2%； （2）按溢价发行债券14万元，溢价发行价格为15万元， 票面利率9%，期限5年，每年支付一次利息，筹资费率 为3%； （3）发行优先股25万元，预计年股利率为12%，筹资费 用率为4%； （4）普通股40万元，每股发行价格10元，筹资费用率为 6%，预计第
7、一年每股股利1.2元，以后每年按8%递增。 （5）其余所需资金通过留存收益取得。要求： 计算个别资本成本。 计算该企业加权平均资金成本。四、边际资本成本有关概念 1、资本边际成本MCC每增加一单位资本量所需的成本。 2、加权资本边际成本每增加一单位加权资本量（各种资本的加权平均量）所需的成本 。测算企业加权资本边际成本的作用 1、确定企业在不改变现行资本结构条件下，企业所能筹集的各种资本量及其相应的WACC； 2、制定最佳投资计划（IOS），即根据企业所选的投资项目及其所需的投资额，优选投资项目，使企业的投资总额控制在所能承担的加权资本成本水平内。计算加权资本的MCC和制定IOS 6-13 A
8、BC公司最佳资本结构定为：债务300万，占30；所有者权益700万，占70。公司预计明年的净收益是100万元，按惯例公司分红比例为50。现有债务利率为8，但经与有关金融机构接触，若ABC公司新增贷款在300万元内，贷款利率仍为8，若超出300万元，利率提高为12。该公司的所得税率是40；目前ABC股票的市价为30元股；本年的红利是1.4元股；预计今后各年公司盈利的增长率将稳定地维持在8.5。目前ABC公司有4个相互独立、风险等级相同的投资项目，评价结果如表所示。ABC公司计划首先使用留存收益于投资；其次以增股来筹资，新股的发 行费为其现行股票市价的15；最后以举债来投资。ABC公司的投资项目筹资突破点n 保持某资本成本条件下可以筹集到的资本总限度 n 现有资本结构下的筹资突破点
